在宏观环境充满不确定性的背景下,少有零售商能够像Costco那样持续交出稳健的财务表现。2025财年第四季度的业绩再次证明了这家仓储式会员店的韧性:调整后每股收益为5.87美元,高于分析师和市场共识;营收达到862亿美元,同比增长8.1%;营业利润率小幅扩大了6个基点至3.9%;同店核心销售增长6.4%,在美国、加拿大和国际市场均表现强劲。这样的数据背后,是多个战略层面的长期沉淀与灵活应对。本文从多维角度解读Costco在不确定时期依然能保持盈利并扩大市场份额的关键原因,同时指出投资者和行业观察者应关注的风险与机会点。 会员制商业模式是Costco的基石。会员费收入作为稳定且高利润的现金流,不仅直接贡献当期利润,还能在客流与客单价之间形成放大效应。
公司在该季度报告中披露,会员费收入增长了14%,达到17亿美元。尽管全球续费率小幅下滑40个基点至89.8%,以及美加地区续费率降至92.3%,但高额的会员基数和Executive会员的差异化服务仍然为公司带来显著的黏性和可预见性现金流。Costco通过对Executive会员提供额外折扣与更长的营业时间等专属权益,提高高价值会员的消费频次,这也是扩展消费占比与推动毛利贡献的重要手段之一。分析师指出,自6月底以来为Executive会员延长营业时间大约带动了美国市场100个基点的额外销售,这种微调式运营举措体现了Costco在会员体验与运营效率之间的平衡能力。 低价高周转的选品策略和"稀缺发现"体验是另一个核心竞争力。Costco长期坚持以有限的SKU、深度采购和低加价策略来吸引顾客。
有限SKU减少了供应链复杂度,提高单品的采购量,从而获得更好的议价能力和更低的单件物流成本;同时,量大的采购也让Costco能够以接近成本的价格出售,从而在价格敏感的消费环境中依然保持吸引力。顾客在店内常常会遇到所谓的"惊喜商品"和短期促销,这种"寻宝式"的购物体验增强了顾客的再访率与冲动消费,形成了天然的口碑传播与客户黏性。 自有品牌柯克兰(Kirkland Signature)是Costco提升毛利率与品牌忠诚度的利器。柯克兰覆盖食品、家居、服装等多个品类,定位为高性价比的替代选项。凭借严格的质量把控和规模化采购,柯克兰的毛利率通常高于同类外部品牌,同时能为门店带来稳定的品类利润。高质量的自有品牌还强化了Costco在消费者心中的信任感,降低了对价格战的直接敏感度,为公司在不利的宏观环境中保持利润率提供了缓冲。
全球化的采购与供应链灵活性是Costco应对关税和地缘政治风险的重要手段。分析师在报告中指出,尽管关税环境仍然存在不确定性,Costco通过全球采购能力、与供应商的稳固关系以及主动的采购集中化策略,有效地将成本冲击降到最低。公司采取的具体做法包括调整产品组合、重新布局生产基地以及与关键供应商合作,集中采购以获取更优价格或更稳定的供货周期。通过多元化供应来源和快速调整采购策略,Costco在原材料或关税波动时能够快速转嫁或吸收部分成本,而不至于对零售价格造成剧烈震动,从而保护了销量和市场份额。 数字化与数据驱动的改进逐渐融入传统仓储店模式。尽管Costco的核心依然是实体仓储店,但公司在数字化布局上持续投入,通过会员数据分析优化选品、定价和物流。
线上续费渠道的波动被视为续费率下滑的部分原因,说明数字化体验对会员保留的重要性。此外,Costco在电商渠道、到店提货和无缝支付等环节的改善,帮助其在消费者习惯向线上迁移时保持竞争力。数字化并非取代门店,而是提升门店效率、增强会员体验及后端供应链透明度的工具。 价格策略方面,Costco坚持"极简加价"原则,维持行业内较低的加价率,以保证价格敏感型消费者的长期忠诚。低加价并不意味着没有利润来源,反而通过扩大销售规模和会员基数,将稳定的会员费收入和高周转率转化为可观的整体利润。加之柯克兰等高毛利自有品牌和部分非商品业务(如药房、加油站、光学、旅行服务等)所带来的边际贡献,Costco建立了"低利润率但高体量"的盈利模式,从而抵御价格竞争与通胀压力。
仓店网络扩张与选址策略支撑长期增长。分析师预计公司将在2026财年净开出30多家新店,这种稳健的扩张速度既保证了新增市场的渗透,也避免了过快扩张带来的资本消耗与管理复杂度。Costco对选址的谨慎选择、对每家店的坪效预判以及仓店面积的标准化管理,使得新店在开业后能够快速达到盈亏平衡并贡献利润。仓储店的大体量也允许Costco在同一地点实现多业务联动(如药房、加油站、餐饮等),提高人均消费与场景覆盖。 成本与营运效率的持续优化也是关键。Costco始终强调密集采购、简洁陈列和低营销投入,这些策略显著降低了销售和管理费用占比。
与此同时,公司在员工薪酬和福利方面的投资提高了员工留存率和服务质量,反过来又支持了运营效率和客户满意度。高效的店内作业流程和库存周转使得资金周转率保持健康,从而减少对外部融资的依赖,增强财务弹性。 应对消费行为变化的灵活性值得关注。在经济不确定时期,消费者更倾向于寻找高性价比和一站式购物体验。Costco的产品组合和仓储式经营正好契合这种需求。通过大包装、家庭装和捆绑销售,Costco在关键品类上为消费者提供更低的单位成本,进而在客单价和总销售额上获得优势。
此外,公司对高频刚需品类(如食品、清洁用品、燃油)保持竞争力,使得在经济下行或消费者收缩支出时仍能保持稳定的到店率。 财务政策与资本配置方面,Costco保持稳健。公司不仅通过会员费和高周转实现经营现金流的稳定,还在资本支出上保持节奏,优先支持低风险的店铺扩张和供应链改进。分析师对公司未来盈利的预测普遍乐观,Telsey将2026财年每股收益上调至20.12美元并预计2027财年达到22.14美元,Bank of America也给出类似的长期EPS增长预期,并基于未来收益给予约1095至1100美元的目标价。市场短期波动可能导致股价下调(报道时股价下跌约2.05%至923.95美元),但长期基本面仍被多数机构看好。 需要警惕的风险与挑战同样存在。
会员续费率的下滑可能反映出在线续费和促销节奏的变化,若不能有效恢复续费渠道的便利性或推出新的会员激励,收入增长可能面临压力。全球关税与地缘政治的不确定性仍可能在短期内增加采购成本,尽管Costco具备较强的缓冲能力,但长期持续的贸易摩擦可能迫使公司调整价格或牺牲部分毛利。电商竞争对手在价格、履约速度和便利性上持续投入,也对Costco提出了线上体验提升的迫切要求。 总体而言,Costco的盈利秘诀并非单一因素,而是多项长期策略的叠加:以会员制为核心的稳定现金流、有限SKU与高周转带来的采购议价能力、柯克兰品牌提升的毛利贡献、全球化采购与供应链灵活性、数字化提升的运营效率以及稳健的店铺扩张计划。这些要素在宏观不确定性中形成了相互支撑的防护网,使Costco能够在保护价格优势的同时实现利润与市场份额的双重增长。 对投资者和行业观察者的启示包括关注会员续费率与在线续费渠道的恢复进度、柯克兰产品的品类扩张与毛利表现、公司在关键市场的开店节奏与新店坪效、以及关于关税和供应链成本的最新动向。
短期的股票价格波动不应掩盖公司在经营模式与供应链管理方面的长期优势。Costco在不确定时期表现出的稳定性,来自于其对价格敏感消费者的深刻理解和对供应链的长期投入,而这样的能力在未来任何不稳定的宏观环境里都将继续为其提供竞争优势和盈利弹性。 。
