在过去的三年里，MicroStrategy 的投资回报率令人瞩目。根据最新数据显示，与比特币相比，MicroStrategy 的回报率竟然高出三倍。这一现象引发了投资者的广泛关注，许多人开始思考：是时候投资 MicroStrategy 吗？ MicroStrategy 是一家以数据分析软件而闻名的科技公司，但近年来它的投资策略让它在加密货币界声名鹊起。以比特币为核心资产，MicroStrategy 的投资体现出了其独特的价值。根据市场数据，该公司的股份在过去三年中获得了 177% 的总回报，而比特币的回报仅为 51%。那么，是什么原因导致 MicroStrategy 的回报如此之高？ 首先，我们来看看 MicroStrategy 的资产构成。
目前，该公司持有约价值 160 亿美元的比特币，而其市场资本额已达到 340 亿美元。由此可见，除了比特币外，投资者还认为 MicroStrategy 至少有 180 亿美元的额外价值。那么，这部分额外价值来自哪里呢？ MicroStrategy 的商业模式主要由两个部分构成：比特币投资和软件业务。在软件业务中，MicroStrategy 提供的商业智能工具颇具影响力，其中最著名的是其 ONE 数据分析软件。尽管该软件业务在市场上有一定的知名度，但其收入却呈下降趋势。从 2023 年第一季度到 2024 年第二季度，MicroStrategy 的软件收入从 1.22 亿美元降至 1.11 亿美元，下降幅度达到 9%。
对于一项此类成熟的业务来说，这一数据值得深思。 更重要的是，MicroStrategy 的软件业务并不盈利，且亏损情况在不断恶化。从 2023 年第一季度的 50 万美元净亏损，到 2024 年第二季度的 1900 万美元净亏损，显示出这一业务面临着不小的挑战。尽管经过调整后的净利润在一定程度上为企业带来了些许好转，但总体来看，微不足道的利润让人难以信服。 不过，也有人认为 MicroStrategy 的软件业务仍有成长潜力，当前的亏损并不代表未来的走势。在新的市场环境中，MicroStrategy 的软件订阅和服务收入在过去一个季度内增长了 21%。
尽管这部分收入的主要来源是支持服务，且整体收入仍下降了 7%，但该公司新发布的订阅开票量增加了 45%。这显现出未来提升收入的潜力。 然而，尽管 MicroStrategy 在软件业务上有一定的市场影响力，但要估值 160 亿美元仍然显得不够合理。毕竟，除了比特币投资，MicroStrategy 本身的盈利能力并不够强劲。许多人开始怀疑，MicroStrategy 的真实价值是否被高估。 与传统的比特币投资相比，MicroStrategy 另一个显著的价值主张在于其利用低成本债务进行比特币投资的能力。
该公司通过发行可转换债券，积累了超过 38 亿美元的债务，平均利率仅为 1.6%。这远低于个人投资者目前的借款利率，而现在的美联储基准利率接近 5%。最近，MicroStrategy 还完成了一项 10 亿美元的可转换债券发行，这将进一步将其平均利率降低至 1.4%。通过这种方式，投资者可以以远低于市场利率的成本获得比特币的杠杆投资。 正因如此，许多看好比特币的人士对 MicroStrategy 的股票给予了显著的溢价。这是因为通过 MicroStrategy 的投资，投资者实际上是用较低的借款成本来进行比特币投资。
这样一来，MicroStrategy 的股票对于比特币的看好者来说，似乎成为了一种求之若渴的投资选择。 然而，值得注意的是，可转换债务可能会稀释股东的价值。换言之，若 MicroStrategy 的可转换债务被转化为股份，将可能导致现有股东的股份被稀释，这也让很多投资者对此心存疑虑。目前，近 90% 的债务为可转换债务，市场对此的看法复杂。 MicroStrategy 在 Bitcoin Acquisition 上的投资确实在一定程度上提高了其整体价值。公司提出了名为 BTC Yield 的指标，来展示在考虑到可能的股东稀释后，投资 MicroStrategy 的优势。
在 2024 年，它实现了 12% 的正BTC Yield，并预计在接下来的三年中，这一数字将在 4% 到 8% 之间。这一成就表明，MicroStrategy 的投资策略在一定程度上确实为投资者创造了额外价值。 然而，问题在于，MicroStrategy 目前的估值明显超出了其比特币持有的实际价值，其市值达到了比特币市值的两倍以上。这让很多投资者反思，MicroStrategy 的高回报是否真的值得以当前的价格入手。虽然其 BTC Yield 仍保持正值，但仅在 4% 到 8% 的收益范围内，似乎和直接投资比特币相比，未必占据优势。 总的来说，MicroStrategy 的投资模型给许多看好比特币的投资者提供了新的投资视角。
但在面对其复杂的股东结构、未盈利的核心业务以及可转换债务的潜在风险时，投资者需要对其进行更为深入的分析和判断。在如今波动频繁的市场环境中，选择投资 MicroStrategy 还是直接购买比特币，仍然是一个值得探讨的话题。未来的市场走势将如何发展，我们拭目以待。
