随着数字货币的快速发展，稳定币作为加密货币生态系统中的关键组成部分，逐渐成为全球金融市场关注的焦点。2025年6月17日，美国参议院以68票支持、30票反对的表决结果通过了名为GENIUS的稳定币监管法案，这一举措标志着美国在加密货币监管领域迈出了重要一步。然而，这份法案虽受到业界的欢迎，也因可能引发的系统性金融风险而引起了广泛争议。 GENIUS法案由田纳西州参议员比尔·哈格蒂主导推动，旨在为稳定币市场建立明确的监管框架。该法案涵盖多项关键条款，包括对发行人的监管规范、反洗钱措施以及强制实行1:1储备支持原则，要求稳定币必须以美元或短期美国国债等高流动性资产作抵押备付。支持者认为，这些规定将提升市场透明度、保护消费者权益，并推动美元作为全球主要储备货币的地位。
然而，经济学者与法律专家对该法案涉及的1:1抵押要求表达了深刻担忧。田纳西州立大学的耶莎·亚达夫教授与联邦储备委员会前支付及清算专家布兰登·马龙指出，GENIUS法案将稳定币发行人实质上转变为美国国债的主要买家，可能使稳定币市场与美国国债市场紧密相连，进而增加系统性风险。他们强调，目前美国国债市场的流动性已经面临挑战，而稳定币市场的迅猛扩张可能加剧这一问题。 数据显示，过去五年内，稳定币发行规模从2019年的约20亿美元激增至2025年第一季度的约2300亿美元。而同期，美国国债市场的流通量也大幅提升，短期和长期债券存量达到了28.6万亿美元。尽管目前如Circle这样的大型稳定币发行商能够通过活跃的二级市场顺利买卖债券，但如果稳定币市场继续高速增长，或因市场震荡导致大量稳定币持有人同时赎回，可能引发大规模资产抛售，冲击本已流动性受限的国债市场。
美国国债市场的流动性问题由多种因素叠加形成。一方面，高速自动化的证券交易商逐渐取代传统一级经销商，市场竞争加剧。另一方面，2008年金融危机后出台的监管要求使银行必须持有更多资本缓冲，减少了它们参与国债交易的积极性。这些因素使得市场中的买卖对手数量减少，面对紧急大规模资金流动时，国债市场可能无法有效吸纳，从而引发价格波动和市场扭曲。 稳定币市场和国债市场的相互依赖，使得两者的风险日益交织。如果某稳定币发行商如遇重大信用事件，投资者信心骤降引发赎回风暴，发行商可能被迫在低流动性环境下大量抛售国债，导致资产价值下降、发行商自身陷入困境，从而进一步削弱市场信心，形成恶性循环。
这不仅影响稳定币市场的健康发展，还有可能波及整个美国货币体系的稳定性和信用评级。 此外，GENIUS法案优先要求以短期国债作为储备资产，可能引发美国政府融资结构的调整。现阶段美国财政部发行的短期和长期国债比例较为均衡，长期国债为政府预算和政策规划提供相对稳定的资金来源。若未来大量稳定币投资者涌向短期国债，政府可能面临融资成本上升及债务期限结构变化，进而影响财政政策的持续性和灵活性。 监管方面，GENIUS法案将稳定币的联邦监管权分配给货币监理署和联邦储备银行，但对于较小规模稳定币发行商则交由州级监管机构管理。这种多层次、多监管主体的格局使得监管协调面临巨大挑战。
目前联邦层面已有五个不同监管机构负责相关金融领域，但缺乏统一协调机制，监督稳定币与国债市场之间的交互影响尚无清晰路径。国家财政部、联邦储备及金融稳定监管委员会等可能承担桥梁角色，但在实际操作中仍面临职责重叠、沟通不畅等难题。 此外，政治因素也为法案的进一步推进带来变数。虽然通过了参议院，但该法案仍需在众议院取得通过。众议院的STABLE法案与GENIUS法案在监管结构、监管范围以及对算法稳定币的态度上存在差异，双方需要达成妥协。民主党内部部分成员对法案持保留态度，部分议员担忧美国前总统特朗普可能利用该法案获利，抑或担忧新法规削弱消费者保护及国家安全。
政治博弈可能拖延最终立法进程，影响市场预期。 在支付与交易规模方面，稳定币应用正快速增长，尤其是基于区块链技术的跨境支付、企业间大额转账等场景。根据区块链情报公司TRM Labs的数据，稳定币每日交易量接近千亿美元，显示出其作为新型支付手段的潜力。然而，这一快速扩张同样增加了潜在风险，合理且有效的监管机制迫切需要。 专家提出三点政策建议，包括加强稳定币监管与国债市场监管的协调，提升国债市场做市商的流动性管理能力，以及维护美国财政信誉，避免外部信用评级机构对美国国债评级产生负面影响。这些建议虽具有建设性，但实现难度较大，需建立跨机构合作机制并完善相关法规体系。
长期来看，GENIUS法案的通过标志着美国在数字资产监管领域的一个重要里程碑，彰显了政府对加密货币经济的重要性认识。稳定币因其价格稳定性和便捷性，正逐步成为全球金融基础设施的组成部分。通过规范发行行为和增强透明度，法案有望提升市场信心，促进数字经济健康发展。 然而，稳定币与传统金融市场，尤其是美国国债市场的相互依赖关系，暴露了新兴金融产品与传统金融体系间的复杂互动。如何保护金融稳定，避免系统性风险的积累和爆发，是未来监管政策的核心课题。GENIUS法案的实施过程应关注实效性与灵活性，推动监管科技发展，加强数据共享和风险预警能力，构建既支持创新又防范风险的金融生态环境。
展望未来，全球范围内对稳定币监管的共识逐渐加深。美国的监管经验或为其他国家提供借鉴，促进国际合作和标准制定。稳定币若能在合规和风险控制的框架下发展，将有潜力成为连接传统金融与数字经济的桥梁，推动全球支付体系的变革与升级。 总之，GENIUS法案的通过是稳定币行业迈向正规化的重要里程碑。尽管存在不容忽视的系统性风险和监管协调挑战，但其带来的市场透明度与制度保障也为行业注入信心。未来的关键在于如何在保障金融稳定的前提下，平衡创新与风险，推进稳健可持续的发展道路。
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