力拓集团作为全球领先的矿业公司，一直以来采用悉尼和伦敦两地的双重上市结构，旨在兼顾全球资本市场和投资者需求。然而，近期由伦敦激进投资基金Palliser Capital提出的审议该双重上市安排的议案在股东大会上遭到压倒性反对，使得这一备受关注的话题再度成为行业焦点。本文将深入探讨力拓股东为何拒绝审查这一结构、背后的利益考量、以及未来矿业公司在资本运作上的战略选择和挑战。 力拓双重上市结构的形成缘由及现状 力拓的双重上市结构始于公司希望保持其澳大利亚本土地位的同时，吸引伦敦资本市场的丰富投资。通过在两个证券交易所上市，力拓能够覆盖更广泛的投资者基础，满足全球资本流动性的需求。这种安排让力拓的伦敦股票持有者占绝大多数，约占投资者总数的77%，而澳洲市场的股票交易则享有约25%的溢价，部分原因是澳大利亚税收政策为当地股东提供了较为优惠的税务待遇。
然而，这种双重上市结构也带来了复杂性和潜在的资本效率损失。激进投资者Palliser Capital及部分股东认为，统一上市地点，特别是将总部定在澳大利亚，能够释放更多的股东价值，据称能为伦敦股票持有者带来约280亿美元的潜在价值增长空间。此举也可能简化公司治理结构并提升跨市场运营透明度。 股东对议案的投票结果与背后原因 在2025年4月3日伦敦股东大会和随后在澳大利亚的投票中，力拓股东以高达80%以上的比例反对了Palliser Capital提出的复审双重上市结构的建议。仅有19.35%的股东支持提案，稍低于20%的关键门槛，该门槛一旦达到将触发英国监管机构介入，要求公司就结构变更展开更广泛的股东咨询。 反对该提案的主要理由集中在税收考量和潜在执行成本。
力拓董事会强调，统一上市虽然在表面上看似能够增加部分股东价值，但将不利于公司的税务安排，并且合并过程可能涉及高昂的成本和复杂的法律程序。另外，董事会认为，维持现有的双重列表结构能够为未来大规模并购活动提供更灵活的资本运作空间。 对比竞品BHP的单一上市转型 引人注目的是，力拓的竞争对手BHP集团早在2022年就结束了其双重上市结构，完成了向单一澳大利亚上市公司的转型。此次转型是经过六年激进投资者Elliott推动和市场多方讨论的结果。BHP的案例为力拓的双重上市结构是否应改革增添了重要参考。BHP成功统一上市不仅简化了公司治理，也在一定程度上提升了股价表现和投资者信心。
激进投资基金与知名代理机构的立场 Palliser Capital此次提出的议案获得了包括Institutional Shareholder Services（ISS）和Glass Lewis在内的重要代理投票机构的支持，同时得到了诺贝尔基金会等逾百名股东的背书。这表明该提案并非简单的激进呼声，而是在专业机构和部分投资者眼中具有合理的市场逻辑。然而，世界最大主权财富基金——挪威的Norges Bank Investment Management却投了反对票，其持有力拓伦敦股票约2.5%的份额，显示出大型机构投资者对现有结构依然保持谨慎与保守态度。 多元股东利益如何影响未来决策 异议的存在反映出力拓面临的股东结构复杂性。伦敦市场股东数量庞大且占比较高，但其股票价格相对澳大利亚股票存在折价，原因之一是税收差异。澳大利亚股票享有一定的税务优势，导致市场溢价。
此外，地域、监管环境与投资者关注焦点不一，使得分享价值的路径更为复杂。 力拓高层也在此次会议上表态，董事会主席多米尼克·巴顿明确表示，没有理由相信进一步审查会导致不同的结论，表明管理层对维护现状具有坚定信念。双重上市为公司提供了灵活资本运作空间，同时合理兼顾了不同市场和股东需求。 市场反应及未来走势 议案投票结果公布后，力拓伦敦上市股票价格出现小幅上涨。投资者认可该提案可能带来的不确定性减少，同时释放出管理层通过稳健治理保持稳定发展的信号。 然而，支持审查双重上市结构的声音依然存在，且正在慢慢引发市场对于跨国企业资本结构优化的更广泛思考。
矿业行业及其他跨国公司或将从中汲取经验，权衡资本效率、股东价值和法律合规之间的平衡。 双重上市到底是钦点未来还是阵痛过渡？ 当前全球资本市场正经历深刻的变革，随着投资者结构的多元化及监管环境的日趋严格，双重上市结构面临越来越多的挑战。虽然其提供了覆盖多市场投资者、优化融资渠道的便利，但多地监管协调成本高、股票溢价差异明显，给公司治理和股东公平带来压力。 对力拓而言，拒绝此次审查反映了现有结构在公司发展和股东利益保护上的现实考量。税收优势、法律边界及战略灵活性是维持双重上市的重要因素。然而，随着激进投资者持续施压和全球市场环境变化，未来力拓双重上市的调整呼声或将持续。
投资者与企业应如何应对这一局面 对投资者而言，理解双重上市结构的税务影响、市场价格溢价和公司资本运作流程，至关重要。部分投资者可能倾向于推动公司统一上市以消除结构带来的溢价差异，而部分则看重灵活的资本操作空间和多样化市场支持。 企业管理层应继续加强与股东间的沟通，透明披露双重上市的利益与风险，主动寻求平衡各方利益的方案。激进投资者的作用不仅是推动改革，更带来了监督和更高治理标准的推动力，这对公司长远发展有正面影响。 结语 力拓股东大会上的表决虽未通过激进投资者提出的双重上市审查提案，但这一事件揭示了全球矿业巨头所处的复杂资本市场环境和多元股东利益的互动。双重上市的未来仍充满变数，力拓作为行业龙头，其资本市场策略调整将受到市场持续关注。
不断权衡税务优势、资本效率与股东公平，将是力拓乃至整个矿业行业在未来资本运作中必须面对的重大课题。投资者、管理层及市场各方需保持高度关注，以共同促进矿业企业迈向更加稳健与高效的资本治理新时代。
