2025年下半年,全球最大的资产管理公司之一黑石(BlackRock)再次成为加密市场舆论焦点。根据公司向美国证券交易委员会提交的备案文件显示,黑石旗下的全球配置基金(Global Allocation Fund)在第二季度将其对公司自有现货比特币ETF - - iShares Bitcoin Trust(代号IBIT)的持仓从4月30日的723,332份增加至7月31日的1,000,808份,增幅达到38.4%。按当时估值,这些IBIT份额市值约为6,640万美元,使得该基金对IBIT的权重从第一季度的0.25%升至0.4%。这一动作不仅表明黑石在将加密资产纳入传统多元化投资组合方面的步伐在加快,也再次引发市场对机构资金如何影响比特币供需和价格走向的讨论。黑石的逐步建仓方式与其此前提出的模型组合建议一致。公司在2024年初推出现货比特币ETF后,曾在其模型资产配置中给出将比特币纳入1%至2%权重的"合理区间"建议,而当前的0.4%远低于该目标,这意味着黑石选择以谨慎、分阶段的方式向目标敞口靠拢,而非一次性大幅建仓。
自2024年7月31日持有198,874份IBIT算起,黑石的这一基金在一年内的IBIT持仓增长率超过403%,显示出机构投资者对比特币接受度的快速提高。IBIT自2024年1月获批以来,凭借黑石品牌、广泛的分发网络和托管解决方案,成为最大的比特币ETF之一。根据公开数据,截至2025年9月25日,IBIT累计净流入接近610亿美元,显示出散户与机构对便捷、受监管的比特币敞口的强劲需求。为什么大型配置基金会选择逐步增持?第一,风险管理和波动性控制。比特币价格历来波动剧烈,对于面向机构和零售大量持有人、需要符合既定风险预算的全球配置基金而言,任何新的资产类别都必须以有限的初始敞口进行试水,以便在不冲击基金总体波动率和下行风险的前提下,观察相关性与回报贡献。第二,监管与合规考量。
尽管美国监管在近两年对现货比特币ETF持更开放态度,基金在配置新兴资产时仍需确保托管、合规与审计链条稳固,避免在基金披露和投资者保护方面出现问题。第三,流动性与交易影响。通过购买IBIT份额,基金可以利用ETF的二级市场流动性和机构级托管服务来获得比特币暴露,而不是直接在现货市场上买币,这有助于减少对现货市场执行成本和结算风险的直接影响。对比特币市场而言,像黑石这样的传统巨头采取循序渐进的策略有多重含义。短期内,ETF的持续买盘能降低市场上可流通的比特币供应,尤其是在ETF不断吸纳并通过托管锁定比特币的情形下,这类需求常被视为对价格的潜在支撑。中长期来看,机构通过合规、透明的渠道进入也有助于降低投资者对于监管不确定性和托管风险的担忧,从而扩大潜在的资金池。
然而,单个基金将比特币权重维持在低于模型推荐的水平,也反映出对潜在回撤和相关性变化的谨慎。比特币在不同宏观环境下与股票、债券等传统资产的相关性并非恒定。过去几年里,比特币在风险偏好上升期常表现为高波动的收益来源,而在流动性收紧或避险情绪升温时又可能出现剧烈回撤。因此全球配置基金在决定是否提高比特币敞口时,会持续关注宏观利率、美元走势、通胀预期以及市场流动性等因素。从投资组合理论角度看,少量的比特币敞口可能带来风险调整后的收益改善,因为在某些时期比特币与传统资产的相关性较低,能提供额外的分散效应。但这种益处需要与波动性成本相权衡,尤其是对于需要满足流动性需求或在监管环境下受限的共同基金而言。
对个人投资者和机构外的市场参与者,有几个可以从黑石行动中提炼的要点值得关注。首先,机构并非一次性押注,而是通过基金内部逐步、有限的配置来探索新资产类别,这意味着市场中长期资金进场的过程可能很慢但持续。第二,ETF作为进入比特币的主要渠道,其规模和流动性对市场供需具有实质性影响。对普通投资者而言,选择ETF获取比特币敞口比直接购买更便捷,且能在合规和税务处理上带来一定优势,但ETF费用、跟踪误差和产品结构的差异也应被认真对比。第三,模型配置建议(如1%至2%)并非适用于所有投资者,应该结合个人风险承受能力、投资期限和投资目标来决定具体权重。虽然机构的买入行为常被视为利好,但任何投资决策都应考虑到比特币可能的高回撤以及情绪驱动的价格波动。
从宏观层面观察,现货ETF的批准与流入量在过去一年推动了传统金融渠道与加密资产的融合。托管机构、审计与合规服务的扩展降低了进入门槛,为企业级资产管理者提供了可行路径,使得养老金、主权财富基金和大型多元化基金能够在受监管框架内测试比特币的长期配置价值。与此同时,市场也在逐渐消化围绕比特币市场成熟度、交易所托管和市场操纵风险的讨论。对于比特币生态本身,更多机构资金的加入可能带来网络效应:一方面提高了市场深度、降低了交易成本;另一方面也带来了对市场结构和监管的更高期望,推动行业进一步完善监控和合规能力。风险方面,无论是对黑石这样的传统基金还是对散户投资者,都需正视几点现实挑战。比特币价格的不确定性依然很高,短期内受宏观冲击或流动性事件影响可能会出现剧烈波动。
ETF虽能缓解部分执行和托管风险,但并不能完全消除价格波动带来的投资损失。监管政策的不确定性仍然存在于全球不同地区,如某些司法管辖区可能对数字资产征税或施加交易限制,这些政策变化会影响价格和流通性。此外,集中度风险也不容忽视。尽管ETF为散户提供了便捷入口,但若过多资金集中在少数ETF产品上,任何产品特有的问题(例如托管服务中断或管理操作失误)都可能对持有人造成冲击。展望未来,黑石及其他大型资产管理机构是否会持续提高比特币配置,取决于多个因素的交织,包括宏观经济环境、比特币与传统资产的相关性变化、市场流动性状况以及监管框架的演进。如果通胀预期持续、美元回落或利率长期维持在较低水平,比特币作为一种非主权的通缩预期资产可能被更多机构视为组合对冲工具。
如果经济环境转向紧缩且市场风险偏好下降,比特币可能再次展现其高波动性与下行风险。对于希望借鉴机构思路的投资者,务必在构建投资组合时考虑资产配置的动态性,使用分散化和定期再平衡来控制风险,并明确投资期限和容忍的最大回撤。定投(DCA)策略在面对高波动资产时可以降低择时风险,而在税务与费用方面的优化也应成为长期投资计划的一部分。总结来看,黑石旗下全球配置基金将对IBIT的持仓在第二季度提高38.4%,既是对现货比特币ETF接受度上升的一个信号,也是机构在将新兴资产纳入传统资产配置时谨慎试探的典型案例。尽管目前该基金的比特币权重仍远低于黑石推荐的1%至2%模型区间,但持续的增持表明机构对比特币作为潜在长期配置工具的兴趣正在上升。市场参与者应以开放但审慎的态度看待机构入场带来的机遇与挑战,在明确风险偏好与投资期限的基础上,合理评估比特币在个人或机构组合中的适当位置。
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