在过去数年里,USDT 与 USDC 作为加密市场的两大稳定币,几乎垄断了稳定币的流动性与定价锚,但这一格局正在发生显著变化。根据 DefiLlama 与 CoinGecko 的数据,这两枚主流美元稳定币在 2024 年创下高点时合计占比曾达 91.6%,而截至 2025 年 相关合计占比已回落到约 84% 附近,显示出市场结构正在走向多元化。造成这一变化的原因复杂且多面,既有新产品层面的竞争,也有监管与传统金融参与度提高带来的结构性影响。理解这些变化对于交易所、机构投资者、稳定币发行方以及普通持币用户都至关重要。 新兴收益型稳定币是推动份额转移的主要动力之一。像 Ethena 的 USDe 主打将加密基差交易的收益传递给持币人,其供应量在短期内快速扩张,曾达到约 147 亿美元的规模。
其他以收益为卖点的项目如 Sky 的 USDS、Ondo 的 USDY、Paxos 的 USDG 以及 PayPal 的 PYUSD 也在不同场景吸引用户。相比传统纯锚定美元的稳定币,这类产品承诺为持币人提供"被动收益",在低利率或机构寻求更高资金回报的环境下更具吸引力。不过收益来源、募集策略与风险管理方式各不相同,带来的不仅是用户资产的迁移,也引发了对可持续性与合规性的深入审视。 监管动态对稳定币生态的重塑起到了催化作用。以美国为例,GENIUS 法案及其他相关监管讨论使得哪些形式的收益型稳定币可被允许、发行与分销方式如何受限成为焦点。监管趋严会限制部分高杠杆或不透明的收益传导模式,但同时也为合规的银行系或受监管机构支持的稳定币提供了进入市场的路径。
Nic Carter 等行业观察者指出,随着规则逐步明晰,银行与金融机构更有可能通过合规合作进入这一市场,形成新的竞争格局。 银行系稳定币与财团模式正逐渐被视为可行的竞争策略。单一银行难以提供与 Tether 或 Circle 同等规模的分发能力,但若若干大型银行联合发币,凭借其广泛的企业与零售网络、合规资质与信誉背书,具备与现有大型稳定币抗衡的条件。近期欧洲部分大型银行联合推进基于 MiCA 法规的欧元稳定币试点,以及传统金融巨头在基础设施层面的探索,都表明金融机构正实质性地筹备进入这一赛道。银行系稳定币一方面可能以更强的合规性和储备透明度吸引机构用户,另一方面在跨境结算与法币互换上也会带来新的便利性。 竞争加剧带来的另一条主线是"收益率赛跑"。
当新发行人试图通过更高的持币收益获取市场份额时,便会出现一种被称为"向下的收益竞赛"或"向上的回报战"的现象。短期内这可能有效吸引资金流入,但若收益来源高度依赖杠杆化策略或对冲策略的持续有效性,则会在宏观或市场波动时暴露出流动性与对手方风险。监管机构对这类结构性风险的关注度提升,意味着未来合规方案中更可能纳入对收益计算、储备资产质量和压力测试的要求。 市场参与者行为与生态配套也在推动份额变化。交易所、去中心化金融(DeFi)协议和支付应用对稳定币的选择标准不再仅仅是市值或流动性,更多地考虑交易对深度、结算速度、合规性与与法币通道的连接能力。某些交易所开始为新兴稳定币提供上币支持或对特定稳定币的做市策略做出调整,进一步放大了小型稳定币在特定生态中的影响力。
此外,多链兼容性和交叉链桥的成熟,让稳定币发行方可以更便捷地拓展用户基础,从而削弱对单一主导者的依赖。 尽管份额出现下滑,但 USDT 与 USDC 的市场地位仍然牢固。它们在交易对中占据核心位置,是许多交易平台与衍生品定价的计价单位之一。更重要的是,二者在资金流动性、交易深度和用户接受度方面依旧具备显著优势。短期内要完全替代它们并非易事,但市场的分散趋势意味着未来更多"利基型"稳定币将在特定场景中形成可观的生态位。 对于投资者和机构而言,当前阶段的首要功课是辨识稳定币的设计逻辑与风险暴露。
评估要点应包括储备资产的构成与透明度、第三方审计频率与深度、可兑换性条款、收益来源的可持续性、以及在极端市场条件下的赎回与流动性安排。尤其对收益型稳定币,理解其收益是来自传统金融工具、加密基差策略还是借贷利差,是判定长期可靠性的关键。合规披露、法律意见书与应急计划在选择合作伙伴与资金配置时不容忽视。 监管合规将决定未来市场的"游戏规则"。不同司法辖区对稳定币的监管取向迥异,欧洲的 MiCA 为欧元和欧盟范围内发行稳定币提供了较为明确的法律框架,而美国在联邦与州层面的监管仍在演进中。针对跨境支付、反洗钱与消费者保护的合规要求,会推动发行方在治理、透明度与合规成本上做出取舍。
与此同时,监管也可能通过鼓励银行参与、设立储备标准或对高风险设计加以限制,从而影响哪类稳定币能够长期存活并扩张。 技术层面的演进同样关键。可组合性、智能合约安全性、多链部署与桥接机制等技术因素决定了稳定币在 DeFi 生态中的可用性。技术漏洞或桥接攻击曾多次给行业带来重创,未来技术审计、去中心化治理与保险机制的完善将直接影响用户对新型稳定币的信任度。与此同时,跨链原生稳定币与合规中继层的出现可能降低新发行人进入门槛,加快市场分化的速度。 市场风险与系统性考量不容忽视。
稳定币体系的稳定性不仅关系到个别项目,还影响到整个加密金融市场的流动性与信用。当资金大量从主流稳定币迁出,若新兴产品的流动性不足或存在赎回摩擦,可能在市场动荡时放大价格波动与链上清算压力。监管者关注的另一点是确保在极端事件下有足够的应急机制与透明度,避免对金融稳定性造成外溢影响。 展望未来,稳定币市场更可能步入分层并存的态势。主流稳定币仍会在交易与短期结算中占据重要地位,但针对收益、法币区域、企业支付或特定合规要求的细分稳定币将各自找到发展空间。银行系与大型金融机构的进入将带来更高的合规门槛与法币互操作性,而新兴加密原生方案则继续以创新性产品吸引风险偏好更高的用户。
结语:USDT 与 USDC 市占回落并非单纯的衰落,而更像是成熟市场向多元化竞争与更严格监管环境转型的体现。对于市场参与者而言,理解产品设计、监管边界、技术安全与流动性安排的重要性将成为核心竞争力。未来稳定币生态的赢家不再仅仅靠规模与网络效应取胜,而是需要在合规、透明、技术可靠性与用户场景间找到平衡点,才能在新的竞争格局中长期立足。 。
