在新兴金融科技与区块链应用的交汇处,资产代币化正逐步从概念走向市场实践。近期美国证券交易委员会(SEC)委员Hester Peirce在新加坡数字资产峰会上的表态引发市场广泛关注:SEC愿意与希望将传统资产进行代币化的市场参与者开展对话。她不仅强调监管层对代币化持开放态度,也提醒市场关注代币化与传统形式证券之间复杂的互动关系。 代币化并非简单地把资产"上链",而是将权益、债权或其他金融工具以区块链代币的形式表示,从而实现更便捷的转移、结算和分割持有。根据RWA.xyz的统计,链上代币化市场目前规模约为310亿美元,其中代币化股票约为7.14亿美元。麦肯锡的分析更显示,若技术与监管进展顺利,代币化资产的市值到2030年有望接近2万亿美元。
如此巨大的潜在规模使监管者、传统金融机构与创新者都不能置身事外。 Hester Peirce的核心观点强调了两点:监管机构愿意互动,以及资产代币化的多样性决定了监管路径不能一刀切。她鼓励想要代币化的机构"来找我们谈",显示出SEC愿意在早期介入、通过沟通减少误解并帮助设计合规方案。然而,Peirce同时指出要理解"同一标的以不同形式存在时,它们之间如何互相作用",这正是代币化在法律与实践层面最复杂的部分。 代币化的优势显而易见。首先,它能显著提高流动性。
通过将资产分割为更小的代币份额,更多投资者可以参与到原本门槛较高的市场,例如房产、艺术品或私募股权。其次,结算效率提升是代币化的直接红利。区块链的即时确认与不可篡改记账可减少对中介与长时间清算的依赖,理论上降低交易对手风险与操作成本。第三,自动化合约(智能合约)可以将合规规则、分红分配、投票权行使等嵌入代币逻辑中,实现部分自治化管理。 但代币化也带来一系列法律与运营挑战。核心问题之一是法律上的"谁拥有权利"的明确性。
当同一证券同时存在传统纸质或电子登记形式与链上代币形式时,如何认定链上代币代表的权利具有法律效力?传统证券登记簿、中央证券存管机构与新型分布式账本之间需要建立法律可执行的对应关系。缺乏明确的法律框架,投资者保护与纠纷解决将面临巨大不确定性。 合规性问题同样关键。代币化证券若被认定为证券,则须符合证券法相关披露、注册或豁免、反欺诈义务以及对中介机构的监管要求。美国证券法中的Howey测试仍是判断某个代币是否为证券的重要工具,但代币化的多样性意味着有时判断并不简单。Peirce关于"代币化方式不同,监管结果不同"的表述正是对这一复杂性的概括。
技术与治理层面的挑战包括智能合约漏洞、托管与冷存储的法律地位、跨链与跨市场的互操作性,以及如何处理公司行为(如分红、投票权、合并与索赔)。如果代币合约自动执行某项公司行为,但公司法或股东登记簿未及时更新,二者之间出现冲突时如何裁断?这些问题需要法律设计、监管规则与市场实践三方面的协同。 监管互动的重要性不止于降低合规不确定性,也关乎市场信任的建立。Hester Peirce的开放姿态提供了一个信号:监管者愿意通过对话了解技术实现、业务模式与风险控制,从而在监管框架内寻找可行路径。对于发行方而言,主动与监管机构沟通有助于提前识别法律风险,设计合规友好的代币结构,并为投资者提供更清晰的保护措施。 面向发行人的实践建议应包括法律包装与技术实现的双重准备。
法律包装方面,应明确代币与传统证券的法律关系、投资者权利的兑现机制、违约与纠纷处理流程,以及与中央登记系统的对接方案。技术实现方面,应采用经审计的智能合约、明确托管安排、构建可验证的合规检查点(如链上KYC/AML钩子)并设计便于审计与监管访问的透明机制。 市场基础设施的演进也至关重要。传统金融市场的核心中介如中央证券存管机构(CSD)、托管银行、交易所和清算机构可能扮演桥接者的角色。通过与区块链基础设施合作,这些机构能够在法律与监管许可范围内提供托管、登记和结算服务。此外,行业标准化组织与技术标准(例如代币标准、接口规范、事件通知格式)的形成能显著降低互操作性成本,推动不同平台之间的资产流转。
全球监管格局的比较也有必要。新加坡、欧盟等多个司法辖区在数字资产与代币化领域积极探索监管框架,试图在创新与风险控制之间取得平衡。美国SEC的角色因其监管权威性而备受关注,尤其在涉及证券定义与交易监管时具有重要影响力。Hester Peirce的表态不仅反映了SEC内部对话的动态,也为国际监管协调提供了可资借鉴的姿态:开放对话、案例驱动并结合法律原则审慎推进。 代币化在现实世界资产(RWA)领域的应用正在逐步扩展。除了股票与债券外,不动产、基础设施权益、艺术品及其他替代类资产都可能成为代币化的标的。
对机构投资者而言,代币化能够改善资产配置灵活性并扩大次级市场流动性;对零售投资者而言,小额分割带来的参与门槛降低具有明显吸引力。然而,实现这些价值需要通过严谨的合规程序、可信的托管安排与清晰的法律链条来保障投资者权益。 市场参与者在推动代币化发展时应注意几个现实要点。首先,技术并非万能,区块链只是工具,法律与合规设计必须先行。其次,透明度是市场信任的基石,发行人与中介需提供可审计的链上与链下记录。再次,跨机构协作不可或缺,监管机构、托管方、交易平台与技术提供商需要共同参与标准制定与操作流程练习。
最后,教育与沟通同样重要,投资者与监管者需要在理解风险与收益的基础上形成共同预期。 展望未来,代币化可能重塑资产发行与交易的若干基本面向,但前提是监管与市场基础设施同步进化。Hester Peirce所表达的"愿意对话"的态度为行业提供了一扇窗口,意味着愿意在实践中探索可行的合规路线。对于希望迈入代币化领域的机构来说,积极沟通、严谨设计并与传统金融中介建立信任桥梁将是成功的关键。 代币化并非短期内就能完全替代传统体系,但它有潜力作为补充,提升市场效率、扩大参与面并创造新的产品形式。未来几年,将是技术落地、监管框架细化与市场规模显著扩张的关键期。
监管机构的开放互动、行业内部的标准化努力与跨界合作能否到位,将决定代币化能否在保护投资者与推动创新之间找到平衡。对投资者与市场参与方而言,理解代币化的法律属性、技术实现与运营风险,并在早期与监管机构建立沟通,是把握时代机遇并稳健参与市场的最佳路径。 。
