近日,全球稳定币发行商Circle与德国主要证券市场运营商德意志交易所(Deutsche Börse)签署了谅解备忘录,双方计划在欧洲市场推动稳定币的合规落地与金融基础设施整合。该合作将以Circle的美元锚定稳定币USDC与欧元锚定EURC为核心,初期聚焦于德意志交易所旗下的数字交易平台3DX的上架交易,并通过德意志交易所的后端清算和托管机构Clearstream、以及其旗下的Crypto Finance担任子保管人来实现托管与结算对接。这一消息不仅在加密圈引发广泛关注,也在传统金融界与监管层之间激起热议,成为衡量欧洲稳定币生态能否走向主流金融市场的一个重要信号。\n\n合作的法规背景与MiCA契机是关键推动力。欧盟在2024年底正式生效的加密资产市场监管框架MiCA(Markets in Crypto-Assets Regulation)为稳定币提供了明确的监管路径。Circle在合规方面成为了首批宣布符合MiCA要求的全球稳定币发行机构之一,这为其与德意志交易所的合作奠定了法律与信任基础。
MiCA明确了稳定币发行、储备、透明度、赎回与信息披露等方面的义务,使得受监管的稳定币能够以受控的方式进入受监管交易所与清算托管体系,从而减少跨市场的不确定性和操作风险。\n\n技术与托管整合在实现合规落地过程中至关重要。将USDC和EURC纳入德意志交易所生态,需要解决交易、结算、托管与合规信息流的端到端对接问题。德意志交易所计划在3DX上提供稳定币交易对,同时将Clearstream作为合规托管与后端清算载体,Crypto Finance负责子保管职责。这样的模式把链上代币与链下托管体系对接,意味着交易所内的资产流动可以通过链上交易与链下托管并行或交叉结算,结合KYC/AML审查、资产证明报告(attestations)与定期审计报告,形成可审计的合规闭环。对于机构投资者而言,这种模式有助于降低结算对手风险、提升资金使用效率并满足监管合规要求。
\n\n对欧洲金融市场参与者的潜在影响深远。首先,受监管的稳定币能够支持更快速的结算,从而缩短交易后的资金占用时间,使得资金清算从传统的T+1或T+2向接近实时的方向发展。对资产管理机构和经纪行而言,使用稳定币进行资产转移与跨境清算可以明显降低交易成本与外汇换算摩擦。其次,银行与托管机构如果参与到稳定币托管与清算业务中,不仅能够保留核心客户关系,还能向客户提供更灵活的资金池与流动性管理工具。再次,德意志交易所与Circle的合作为发行结构化、代币化证券(如tokenized bonds、ETF、票据)创造了更简捷的资金路由方式,有望加快证券代币化与创新产品的上市进程。\n\n然而,机遇伴随挑战,监管和系统性风险仍需谨慎应对。
近期有媒体披露欧洲监管机构内部存在关于"多发行"(multi-issuer)稳定币的一些担忧与讨论,甚至有建议对多发行路径予以限制。多发行稳定币指的是同一品牌下由不同司法辖区的实体发行的代币版本,这种安排可能带来法律不一致、储备管理复杂化、跨境清算与流动性协调困难等问题。欧洲系统性风险委员会(ESRB)等宏观审慎机构对这一模式的关注,反映出监管层对于稳定币潜在跨境系统性风险的高度敏感。若未来监管趋向限制多发行,可能重塑稳定币行业的竞争格局,推动本地化发行与更严格的跨境合规对接。\n\n在竞争态势上,Circle与Tether的分歧清晰可见。Circle选择与MiCA对接并推进合规化,而Tether明确拒绝按照某些地区的本地储备要求进行合规,导致双方在欧洲市场路径上的不同。
这种分化可能使得受监管市场倾向于采用已合规的稳定币发行商,尤其是在面向机构与受监管交易平台的应用场景中。与此同时,欧洲本地金融机构也在探索自有或合规化的替代品,例如ING与UniCredit等银行参与开发欧元稳定币,法国兴业银行旗下的Société Générale-Forge也推出了可转化的USDCV與EURCV并部署在若干去中心化协议中。此类举措表明,市场正在通过多元化路径寻找在合规框架内实现数字化货币互操作性的方案。\n\n从技术实现角度看,稳定币与传统金融的无缝对接涉及数条关键链路。第一是代币标准与权限控制,机构场景通常需要可监管的权限化合约(permissioned smart contracts)或托管签名机制,以实现冻结、回收或强制赎回等合规操作。第二是储备透明度与审计机制,发行方需要提供定期审计与即时报表以证明储备充足并遵守法律要求。
第三是跨链与跨平台的互操作性解决方案,以支持不同区块链与交易平台之间的价值流转。第四是合规基础设施,例如KYC/AML信息的共享、安全性高的私钥管理与治理流程。德意志交易所与Circle的合作若能成功,可能成为一套可复用的技术与合规模板,供其他交易所、清算机构与托管人参考。\n\n对企业与机构财务的实际用案例也在稳步增长。企业国库部门使用稳定币来优化日常结算与跨境支付,减少传统银行间结算的延迟;交易所可以用稳定币提高市场流动性并降低对法币提现通道的依赖;券商与资产管理机构能够通过稳定币实现更高频次的再平衡与套利操作。对于场外衍生品与场内证券的结算而言,稳定币可以作为即时,低摩擦的结算媒介,有助于减少回购和担保品管理中的时间窗口和资本占用。
\n\n在风险管控方面,市场与监管均需设定严格保障机制,以防范单一或集中的系统性失灵。发行方应维持高度透明的储备管理并接受独立审计,同时建立应急赎回机制与流动性支持安排。清算与托管方应强化运营韧性,确保私钥管理、灾备与业务连续性计划到位。监管机构则需明确稳定币的法律属性、跨境适用规则与事件响应路径,制定跨国协调机制以应对可能的跨境市场动荡。对于多发行稳定币的争议,应以金融稳定与消费者保护为核心,权衡灵活创新与系统性风险之间的平衡。\n\n展望未来,稳定币在欧洲金融基础设施中的角色有可能逐步扩大,但不会完全取代传统体系。
央行数字货币(CBDC)仍在许多国家推进,CBDC与合规稳定币的共存将是大概率情形。欧洲央行的数字欧元(euro CBDC)若能与市场稳定币实现互操作或明确的互补关系,将进一步推动支付与结算生态的现代化。然而,CBDC的推出周期、设计理念与监管边界都将影响稳定币的市场定位:若央行提供广泛的实时零售与批发功能,商业稳定币则可能更多地服务于创新性金融产品、跨链流动性和私营部门的结算优化。\n\n对于市场参与者而言,策略性的准备尤为重要。传统金融机构应评估如何在合规前提下嵌入稳定币业务,包括技术改造、客户服务与合规流程重塑。发行方需要持续提升透明度、扩大监管合规覆盖与加强与主流金融市场的桥接能力。
监管机构应推动跨境监管协调,确保在促进创新的同时守住金融稳定与消费者保护底线。市场基础设施提供者如交易所、清算与托管机构要加快技术兼容性建设,制定清晰的操作指引和应急预案。\n\n总结来看,Circle与德意志交易所的合作不仅是商业层面的对接,也是合规与技术路径探索的试验场。该合作有望为受监管稳定币进入欧洲主流金融市场提供可复制的范式,推动结算效率提升并带来更广泛的产品创新。但与此同时,多发行稳定币的监管争议、储备透明度、跨境法律适用和系统性风险管理等问题仍需持续关注与解决。未来的竞争将不仅局限于技术与产品,更会在合规、信任与生态协同上展开。
对所有希望参与这一变革的市场主体而言,谨慎且积极地构建合规、透明与互操作的基础设施,将是赢得长期市场信任与价值的关键路径。 。
