加密货币市场的火爆发展催生了各种创新金融产品，尤其是基于区块链资产的交易所交易产品（ETP）。ETP以其易于交易和透明度高的优势，成为投资者参与数字资产市场的重要工具。近期，两家业内领先企业VanEck和21Shares联合Canary Capital，向美国证券交易委员会（SEC）提交了一封联合信，呼吁恢复加密货币ETP的“先到先审”（first-to-file）审批制度。此举背后反映了市场参与者对规则公平性、市场创新及竞争环境的关注，意义深远。过去几年，SEC对于加密资产ETP的监管态度逐渐调整，尤其在2024年初同时批准了多只比特币和以太坊现货ETF申请。虽然这些批准被视为市场接受度提升的积极信号，但VanEck和21Shares认为，取消“先到先审”规则带来的市场扭曲问题不容忽视。
所谓“先到先审”规则，就是在多个公司同时申请类似的ETF时，优先考虑最早提交申请的公司。该机制确保了市场变革的推动者和创新者能够因抢占先机而获得合理的回报与优势，激励更多机构积极参与金融创新。然而，自该规则被调整甚至废止后，申请流程变得更具不确定性。多家大型机构往往倾向于等待市场趋势明朗，再一起递交申请，从而稀释了先提交申请公司的先发优势。联合信中提到，2021年，ProShares的比特币期货ETF因享有三天的审批先机，迅速获得了高达90%的市场份额，体现了“先到先审”制度的实际效果和市场公平性保障。而2024年SEC同时获批多只比特币现货ETF，则打破了这种先发优势，引发市场竞争的不均衡，导致小型和中型发行人利益受损。
VanEck和21Shares的呼吁不仅是针对相关政策调整，更是一种对行业未来发展趋势的反思。他们担心，废除“先到先审”规则不利于创新活力的激发，反而让大资本得以“搭便车”，等待市场定型后再进入，助长了市场集中度和垄断风险。这种趋势既限制了投资者选择，也影响了交易产品的多样性和市场效率。另一方面，从监管层面来看，恢复“先到先审”规则同样具有实际可操作性。信中指出，基于时间序的审批流程不仅不会增加行政负担，还能保持公平竞争环境的平衡，为监管机构提供清晰而透明的审批标准，有助于避免审批过程中的争议和混乱。更重要的是，随着加密货币新领域如Solana及其他多链生态系统的发展，及时审批新型ETF尤为关键。
若审批顺序持续被忽视，创新项目将面临不公正延迟，最终可能导致整个行业创新动力受挫。加密资产市场的高速发展对传统金融监管体系提出了巨大挑战。SEC如何在及时保护投资者权益与支持创新发展之间找到平衡，是未来监管政策设计的核心议题。VanEck和21Shares的联名信代表了行业内呼吁监管结构更为合理与前瞻的声音。除了市场竞争和创新之外，投资者保护也是恢复“先到先审”规则的重要考量。公平透明的审批流程能有效降低信息不对称，防止部分大型资金通过政策漏洞操控市场，维护大众投资者利益。
事实上，全球多个成熟市场的ETF监管也普遍采用类似时间先后顺序的审批原则，作为保障市场秩序和推动持续创新的重要机制。国内外经验表明，规则的稳定和透明性对于新兴金融产品的长期健康发展尤为关键。分析行业趋势可见，随着数字资产与传统金融的深度融合，ETF等结构化产品将在资产配置中扮演更重要角色。投资者对加密货币相关产品的需求日益增长，而市场透明和公平的规则环境是吸引更多机构资本进入的基础。VanEck和21Shares的建议既符合市场发展逻辑，也回应了投资者对竞争和创新的期待。总结来看，恢复“先到先审”规则不仅是市场竞争公平性的体现，更是激励创新、优化投资者选择和提升市场效率的关键举措。
SEC未来如何权衡各方利益，制定符合数字资产特点且行之有效的审批制度，将直接影响美国在全球区块链金融领域的领导地位。同时，此举也为全球其他国家和地区的监管者提供了重要的参考样板。随着技术进步和市场成熟，加密货币ETP市场的发展将进入新的阶段，规则的完善与透明将成为推动行业健康发展的基石。VanEck与21Shares的联合倡议，无疑将成为推动市场规范化与良性竞争的重要力量，期待SEC能够听取业界合理诉求，为创新与公平的并重营造良好环境。
