近年来，比特币作为一种新兴的数字资产，逐渐被部分公开上市公司纳入财务战略，成为他们资产配置的重要组成部分。企业通过持有比特币试图利用其潜在的增值效应，实现资产保值增值，吸引投资者目光。然而，美国资产管理公司VanEck的最新警告揭示了这一战略的隐忧：持续的比特币买入及相关股权融资方式，可能在特定条件下反而损害股东利益，导致企业价值下滑。VanEck数字资产研究负责人Matthew Sigel指出，若企业股价逐渐接近或低于其比特币净资产价值（NAV），那么通过发行新股融资购买比特币，反而会稀释股东权益，这种融资行为无法带来资本增值，反而构成了价值侵蚀。比特币持有企业面临的这一风险，起因于公司惯用的“市场即时发行”计划（ATM，At-The-Market issuance），即企业利用股价溢价融资购买比特币。当股价远高于其比特币持仓的NAV时，发行新股可以获得溢价资本，增强公司资产规模，提升市值。
阈值一旦接近或跌破1倍NAV，溢价消失，新股发行反而以折价方式稀释了每股价值，令股东权益受损。VanEck认为，正处于股价与比特币NAV逐步趋同时期的企业，必须设立风险防护机制。Sigel建议，当企业股价若连续十个交易日低于0.95倍NAV时，最好暂停ATM发行，防止因低价融资发生价值稀释。此外，若折价持续扩大，还应及时启动战略复审，以调整资本结构和比特币持仓策略。更重要的是，在比特币价格上涨但股价未能同步增长的情形下，企业应优先考虑股份回购，修复股价与内在价值的背离，重塑投资者信心。除了融资节制，Sigel强调高管薪酬体系应与每股净资产值增长挂钩，杜绝以比特币持仓规模或股本扩张为依据的激励措施。
此举旨在引导公司聚焦于创造实实在在的股东价值，而非盲目扩大资产负债表。他提及过去加密货币矿业公司因过度发行新股和浮夸薪酬方案，导致股价长期下滑，投资者遭受严重损失，呼吁比特币持有公司避免重蹈覆辙。VanEck所举的案例中，加州医疗技术企业Semler Scientific尤为典型。Semler自2024年5月开始进军加密资产领域，迅速累计了逾3800比特币，市值约为4.05亿美元。然而，公司股票却在同期下跌超过45%，当前市值约为4.35亿美元，市值与比特币净资产价值的比率（mNAV）降至0.82倍。此一情形表明，即使比特币价格表现强劲，也不能确保企业股价同步上涨，尤其是在资金来源高度依赖股权和债务双重融资的背景下，投资者对公司未来信心受到了显著冲击。
Semler的遭遇折射出行业普遍的难题：比特币投资虽具备增长潜力，但其价格波动极大，持有企业的价值波动容易放大，且盲目通过股权融资推动比特币持仓扩大，存在利空透支风险。尤其是在股价接近比特币NAV时，股东权益极易被摊薄。VanEck的警告对所有打算将比特币作为现金等价物或财务资产持有的公司都敲响了警钟。企业必须对其资本运作手段和资产管理策略进行全面检视。在市场情绪回落或股价与比特币价值差距缩小时，合理控制股票发行规模，慎用ATM融资是当前形势下的最佳选择。与此同时，企业应加强透明度，向市场清楚展示比特币持仓的风险收益特征和战略布局，让投资者充分了解实际情况，降低市场对企业前景的不确定性。
更深层次的，企业需要构建健全的治理机制，将高管薪酬与企业实际创造的净资产增长紧密挂钩，确保管理团队的激励与股东利益保持一致，防止短期炒作行为损害长期价值。未来，比特币持有策略能否成为企业资产配置中的成功范例，很大程度上取决于公司治理、资本运作的规范化水平。VanEck的介入为行业带来了极具建设性的思考路径，也为投资者识别潜在风险提供了重要参考。适时调整融资策略，平衡比特币持仓与股价之间的动态关系，无疑是企业避免价值侵蚀、保护股东利益的关键所在。总的来看，尽管比特币具有巨大增长潜力和吸引力，但其作为企业资产的角色还在不断发展和验证之中。企业应当理性对待，将持币视为一种辅助财务手段而非核心业务，避免因过度依赖比特币持仓而陷入长期价值困境。
在维系市场信任与推动股东价值增长方面，恰当的风险识别和及时的积极管理策略不可或缺。VanEck关于比特币持仓企业风险的警示，为行业揭示了一条稳健前行的路径，也提醒各方在新兴数字资产领域，永远不能忽视基本面和治理结构的根本力量。
