CoinShares宣布拟收购总部位于伦敦的Bastion Asset Management,并计划将其系统化交易能力与量化策略整合到自身平台中,此举旨在推动公司在美国推出主动管理的加密货币ETF。该项交易仍需获得英国金融行为监管局的批准,交易条款未对外公布,但从战略层面看,这次收购是CoinShares在全球加密资产管理市场加速扩张的关键一步,也是对日益升温的主动型ETF需求作出的直接回应。 背景与行业变局 近年来,加密资产ETF市场出现结构性变化。早期主要以被动式现货比特币和以太坊ETF为主,产品设计简单,追踪底层数字资产价格;然而,从2025年夏季起,主动型加密ETF数量出现快速增长,甚至在7月首次超越被动产品数量。这一转变反映出机构投资者对更复杂投资策略的需求增加,他们希望在波动剧烈的数字资产市场中寻求绝对收益、对冲下行风险或实现多元化回报来源。 CoinShares作为欧洲领先的数字资产管理机构,已取得美国投资公司法1940年法案下的注册资格,具备在美国提供主动管理产品的监管基础。
主动管理ETF能够由基金经理在基金框架内动态选股、择时、对冲或采用多因子策略,而这一切需要深厚的量化研究与系统化交易能力。Bastion团队在系统化、alpha生成策略方面拥有十七年以上的经验,其成员来自BlueCrest、Systematica、Rokos、GAM Systematic等传统宏观和量化旗舰机构,这正是CoinShares所需的能力补充。 主动ETF与被动ETF的差异与市场吸引力 被动ETF的优点在于透明、费用低、跟踪误差明确且便于理解,适合长期持有并追踪标的资产价格的需求。相对而言,主动ETF提供管理团队在证券选择和风险敞口方面的灵活性,可以在不同市场环境下采取超配、空头、衍生品对冲等操作,理论上有可能在熊市中减轻损失或在震荡市中创造"超额收益"。对于追求风险调整后收益的机构投资者和高净值客户,主动策略因此更具吸引力。 在加密市场,主动管理策略可以包括市场中性策略、宏观对冲策略、量化择时、流动性套利、期货基差交易、波动率交易以及多因子组合。
Bastion提出通过"学术支持的信号"来生成与市场方向无关的回报,强调Alpha来源的稳健性与可复制性。对CoinShares而言,获得这类系统化交易能力意味着其在美国可推出的产品范围从简单的方向性比特币或以太坊ETF扩展到更复杂的主动策略ETF,从而满足机构客户对绩效与风险管理的更高要求。 监管与上市路径的意义 CoinShares计划通过特殊目的收购公司(SPAC)在美国上市,预估交易前估值为12亿美元。若成功上市,将提升其在美国的资本市场可见度、获取更深层次的机构投资者资源,并借助1940年法案的注册地位推动主动管理产品落地。与此同时,美国证券交易委员会近期批准的规则变更使得证券交易所可以采用通用上市标准,为新型加密ETF简化上市流程。相关报道指出,审批时间上限可能从240天缩短至75天,此变化将显著降低新基金进入市场的时间成本。
尽管监管窗口为创新提供便利,主动ETF仍需面对更严格的信息披露、合规与风险管理要求。基金经理必须在遵守投资顾问规则、利益冲突管理、估值与流动性管理方面建立完善制度。CoinShares与Bastion的整合还必须处理团队迁移、系统对接、合规框架统一以及向美国监管机构解释算法与模型逻辑等棘手问题。 对市场参与者的影响 对机构投资者而言,主动型加密ETF的出现意味着可以通过受托结构获得量化与系统化策略带来的潜在收益,同时享受ETF的交易便捷性与税务效率。相比直接在场外与对冲基金签订委托管理协议,ETF结构提供更高的流动性和更低的最低投资门槛,有利于扩大潜在投资者基础。 对市场生态的影响包括竞争态势的加剧与产品创新的提升。
传统被动管理者将面临主动管理团队的挑战,要求其在费用、产品设计与增值服务方面做出调整。同时,交易所、做市商与托管机构需要配合主动ETF的更复杂定价与交易需求,例如承接衍生品头寸、提供实时估值支持以及管理市场情绪带来的集中赎回风险。 从行业发展角度看,更多主动型产品进入市场有助于为加密资产定价发现、风险传递机制以及量化研究积累更多数据,从而推动整个生态的成熟。但同时,策略复杂性的上升也增加了模型依赖、操作风险与监管检查的概率。 潜在风险与挑战 主动型加密ETF并非没有风险。模型风险是首要问题。
系统化策略通常依赖历史数据和统计信号,而加密市场的结构与历史表现尚短且变化迅速,过去有效的因子在新市场环境下可能失效。回测过度拟合、数据质量问题以及极端事件下的策略失效都可能导致投资者承受超预期损失。 监管风险同样不容忽视。尽管美国监管环境近期出现对ETF上市更友好的信号,但加密资产的监管态势仍存在不确定性,监管机构可能对某些衍生工具、杠杆应用或流动性管理提出更严格限制。此外,跨境收购与团队合并涉及多个司法辖区的合规协调,需要时间与资源。 流动性与市场冲击是第三大风险。
主动策略若在一定时点遭遇大量赎回,基金可能被迫在流动性不足的市场中以不利价格平仓,从而放大损失并影响一级市场的创造机制。ETF结构下的套利机制通常有效,但在极端情况下也可能失灵,导致份额溢价或折价扩大。 技术与操作风险同样重要。系统化交易需要高可用、低延迟的交易与风控系统,任何系统故障、交易算法错误或连接中断都可能造成重大损失。CoinShares在整合Bastion技术堆栈时,必须确保严密的测试、灾难恢复方案与审计可追溯性。 对投资者的建议与管理者的思考 对于机构投资者而言,评估主动型加密ETF应关注策略的透明度、风险管理框架、历史绩效在不同市场环境下的稳健性以及基金经理的团队稳定性与交易执行能力。
除了考察回测结果外,更应理解策略的盈利来源、压力测试结果以及在极端行情下的应对方案。投资者需要与基金管理人就费用结构、赎回机制与合规披露保持充分沟通。 对于基金管理人而言,进入主动加密ETF领域需要在研发、合规、交易基础设施和投资者教育上投入大量资源。策略研发应注重风险因子多样化、非线性行为检测与对新兴市场微结构的深度理解。合规方面,管理人需建立算法透明度与第三方模型验证流程,以便在监管审查时提供清晰的证据链。 展望未来 CoinShares收购Bastion不仅是一次业务整合,更代表着主动管理理念逐渐渗透加密ETF市场的信号。
随着主动型产品数量增加,市场或将迎来更加细分与专业化的产品谱系,从单一资产方向性ETF扩展到多策略组合、市场中性基金、波动率与套利策略等。长期来看,这将推动机构资本进入、提高市场效率并促使交易基础设施升级。 市场能否真正从主动化中获益,取决于策略提供者能否在合规可控的前提下持续交付Alpha,以及交易生态能否提供足够的流动性与定价效率。监管政策的明确与技术基础设施的完善将是决定主动型ETF能否成为主流的重要因素。 结语 CoinShares与Bastion的结合代表了加密资产管理行业迈向更成熟、专业化阶段的一个重要节点。主动管理与系统化交易在加密市场的结合,既为机构投资者提供了更多元的工具,也带来了更高的复杂性与风险管理要求。
对于市场参与各方而言,把握机遇的同时务必重视模型稳健性、合规透明度与操作风险控制。未来若管理人能够在这些维度建立长期信任,主动型加密ETF有望成为推动数字资产进一步机构化的重要力量。 。
