近期国际油市在供给增速快于需求的背景下呈现疲弱态势,布伦特与WTI价格较年初高点回落明显,市场普遍担忧2026年将面临供应过剩的局面。然而,渣打银行的商品分析师近期发布观点,逆势押注2026年油价将走高,其逻辑值得市场参与者与投资者深入理解与评估。本文将拆解渣打观点的核心驱动因素,结合当前市场数据与地缘政治风险,梳理可能影响油价走向的路径,并提出在不同情景下的风险管理与投资思路。渣打的乐观并非孤立判断,而是基于供需再平衡、产量响应和政策刺激等多重因素的综合判断。 供给面是当前油价下行的主要压力源之一。2025年内,OPEC+逐步放松减产,非OPEC国家产出增加,美国页岩产量创历史新高,导致市场对库存上升与原油过剩的担忧加剧。
华尔街部分机构已预测2026年可能出现百万桶/日级别的供给过剩,部分分析师认为这将把油价拉回到五十美元区间。渣打在评估供给变化时,也承认现阶段美国及其他产油国产量较高,但其关键判断在于:当价格长期维持低位时,边际产出经济性将迫使一些高成本或资金依赖型产区缩减投入或产量,从而削弱供给增长的可持续性。 需求端的展望是渣打看涨结论的另一支柱。尽管全球经济增长在2025年表现低迷,贸易摩擦与关税对制造业和商品需求构成压制,但渣打预期为应对下行风险,各国可能采取宽松的宏观政策组合来刺激经济,特别是美国可能通过降息释放流动性,中国可能推出更大规模的财政或货币刺激以维持增长。历史经验显示,货币与财政政策的宽松通常会在若干月份后逐渐传导至原油需求,尤其是交通燃料与工业用能的恢复。因此,若主要经济体在2025年底至2026年上半年陆续实施刺激措施,全球石油需求有望出现反弹,从而支撑油价回升。
地缘政治风险同样是渣打押注油价上升的重要变量。俄乌冲突持续带来的能源基础设施风险、以及俄罗斯炼厂运行受损与出口调整,可能使市场短期实际可用供给低于统计数据。渣打援引航运追踪数据显示,俄罗斯海运原油在某些月份曾达到高位,但乌克兰对能源基础设施的打击若进一步升级,可能导致俄罗斯炼厂减产、出口终端流量下降或出现临时中断,进而为市场增加风险溢价。此外,欧俄关系若恶化并蔓延至能源制裁或运输限制,欧洲天然气与石油市场将面临额外紧张,全球油市风险溢价也将随之上升。 库存与流动性层面需要结合周期性因素分析。国际能源署(IEA)与美国能源信息署(EIA)等机构周期性公布的库存数据,短期内显示出一定的累积,但历史上库存回补后反转往往与需求回暖和库存去化阶段同步出现。
渣打的观点强调:库存只是反映当下的供需错配,而非长期趋势的决定性因素。若2026年全球经济刺激见效或某些产量节点出现收敛,库存水平将逐步下行,支撑油价回暖。此外,精炼能力、季节性消费(如夏季驾车季和冬季取暖季)及航运瓶颈也会在不同时间窗口放大油价波动。 技术层面与市场预期同样重要。交易员与大型投资者往往会依据库存数据、期货曲线和持仓报告调整仓位。若市场普遍认为未来供给充裕,期货市场或将持续呈现贴水(contango),压低现货价格。
但一旦风险溢价上升或需求预期改善,期货曲线可能转向升水(backwardation),鼓励现货买入并提高现货价格。渣打在其判断中也考虑了期货曲线结构与持仓变化,认为若局势出现任何偏差导致"未来供不应求"的预期加强,价格回升速度可能超出市场普遍预期。 美国产量的微妙变化是关键观察点。美国页岩行业对价格非常敏感:当价格长期走低时,资本支出缩减会较快传导为产量增长放缓甚至回落。渣打预计,若油价维持低位数月,页岩钻井活动与新井完井速度将放缓,特别是对那些高债务或资金成本较高的生产商而言,现金流压力将迫使其优先削减产出或延后扩产计划。此外,环境和监管政策、土地与服务成本也会影响页岩产量的灵活性。
因此,页岩产量并非无限增长的供给源,其对价格的下行约束有限。 OPEC+的政策走向仍将是影响中长期油价的主导因素。尽管OPEC+在2025年有意放松减产以维护市场份额,长期来看,各产油国对油价超过其预算平衡点的需求不同。若油价持续低迷,许多产油国财政压力将加剧,促使其通过减产协议或其他非官方手段恢复价格水平。渣打判断OPEC+在面对产油国财政压力与市场波动时,仍具备调整产量策略的能力,这种政策弹性是支撑油价中期回升的重要基础。 中国作为全球最大的石油进口国之一,其政策与需求动向对2026年油价具有放大效应。
渣打预计若中国推出更有力的经济刺激措施,将立即提振工业活动、交通出行与化工需求,进而对原油消费形成实质拉动。中国库存管理、战略储备的补充与抗疫政策放松后的消费反弹都是潜在的推动因素。需要注意的是,中国需求恢复的幅度与节奏具有高度不确定性,且受全球贸易环境与国内结构性因素影响。 从投资视角看,渣打的看涨预测提出了多种交易与配置机会。能源类股票、上游生产商和部分服务供应商在油价回升周期中通常表现较好;同时,原油期货与相关ETF可用于短中期的价格波动对冲或投机。对于长期投资者而言,关注现金流稳健、资本纪律强、资产负债表健康的能源企业更为重要。
此外,炼油与化工企业在原油价格上行过程中可能出现炼差(crack spread)波动,需结合成品油需求和精炼负荷率进行判断。渣打也提醒投资者,地缘政治风险和政策突变可能导致短期内价格大幅震荡,做好止损和仓位管理至关重要。 风险与不确定性不容忽视。若全球经济持续疲软、贸易摩擦升级或技术进步加速非化石能源替代,油价可能继续承压。同时,若OPEC+维持或扩大减产、俄乌冲突进一步影响供应、或重大天气事件冲击生产设施,都可能推高短期价格。渣打在其乐观看法中也强调了情景分析的重要性:乐观情景下油价回升幅度较大,但悲观情景亦可能使价格进一步下探。
对冲策略、分散投资与灵活的资产配置是应对不确定性的有效手段。 展望2026年,市场参与者应关注几项核心观察指标:主要产油国的产量与减产政策变动、美国页岩钻井与完井节奏、全球库存特别是战略石油储备的变动、以及中国与全球主要经济体的宏观刺激力度。此外,航运与炼厂运力、季节性需求峰值及突发地缘政治事件都可能在短期内放大价格波动。渣打提醒,市场情绪与预期自我强化的特性意味着一旦风险偏好转向乐观,油价的反弹可能会比基本面改善更快地体现出来。 总结而言,渣打在大多数机构仍保持谨慎或看空的环境下提出2026年油价回升的判断,基于对供给可持续性、需求刺激潜力与地缘政治风险溢价的综合评估。该判断并非断言,而是提出了一条在特定宏观与政治条件下较为合理的路径图。
对投资者而言,关键在于持续追踪供需指标与政策信号,采用情景化分析管理仓位,并为可能出现的剧烈波动制定明确的风险控制方案。无论最终油价走向如何,保持信息敏感性与策略灵活性,将是穿越未来油市波动的必备能力。 。
