导言 2025年9月,德意志交易所集团与Circle Internet Group签署谅解备忘录,计划在欧洲金融市场基础设施中引入Circle发行的美元与欧元锚定稳定币USDC与EURC。此举借助欧盟《加密资产市场监管条例》(MiCA)确立的监管框架,旨在把受监管的稳定币整合到交易、结算与托管环节,通过德意志交易所的360T数字交易平台3DX、Crypto Finance经纪服务与Clearstream托管服务实现落地。该合作代表着大型欧洲交易所与全球稳定币发行方的首次公开合作,标志着欧洲在稳定币合规化和基础设施数字化方面迈出重要一步。 项目基本框架与参与方职责 德意志交易所负责提供交易与后端金融基础设施,具体包括360T旗下3DX数字交易平台,用于稳定币的上市与交易,以及旗下的Crypto Finance作为机构加密经纪与清算接口。Clearstream作为德意志交易所的后交易子公司负责托管安排,并将Crypto Finance的德国实体作为次级托管人。Circle作为稳定币发行方负责提供合规履约、储备披露与与MiCA框架下的合规证明。
各方将通过协议明确结算流程、流动性提供、合规监测与运营责任。 MiCA与合规意义 MiCA是世界上首个完备的加密资产市场监管框架,为稳定币发行、储备管理、透明度与消费者保护设定了明确规则。Circle是首批在欧盟完成MiCA合规的全球稳定币发行机构之一,这为其USDC与EURC在欧洲资本市场使用奠定了监管前提。对交易所与清算机构而言,MiCA降低了法律不确定性,使得将稳定币作为结算手段、现金替代或交易对手限额的一部分成为可行方案。这一背景不仅为德意志交易所的试点项目提供政策支持,也为银行与资产管理机构在合规路径上提供了参考模板。 商业与技术价值 稳定币整合到市场基础设施带来多个层面的潜在价值。
首先是结算效率的提升。传统跨境和跨平台结算通常依赖中央对手方、银行间支付系统与传统清算时延,成本与对手风险较高。受监管的稳定币可以在区块链或许可账本上实现近实时结算,显著降低交易对手风险与结算时间。其次是降低成本。通过自动化结算与减少中间环节,交易执行到资金交割的成本可望下降。第三是流动性与创新空间。
资产管理者与做市商可以在链上进行头寸管理、即时转移资金,为高频交易、跨资产套利与新型金融产品创造可能性。最后是合规可审计性。受监管稳定币需定期披露储备与合规报告,使得托管与审计流程更加清晰,利于托管机构与监管者监督。 关键实施细节 在技术层面,首要问题是区块链或分布式账本的选择、跨链互操作性与结算层的权限设计。德意志交易所与Crypto Finance可能采用许可链或受控接口,以便与现有清算系统(如Clearstream的托管簿记)对接,实现链上与链下记录的一致性。托管安排需要解决私钥管理、冷热钱包分层、保险与灾备机制等问题。
合规上需建立实时的反洗钱与客户尽职调查系统,确保链上交易可以匹配链下KYC/AML记录。 在运营层面,流动性安排包括稳定币的市场做市、法币与稳定币对接的兑换通道,以及在极端市场条件下的赎回与回购机制。Clearstream等传统托管机构需要开发与稳定币储备相匹配的核算系统,使托管凭证、会计记录与审计报告能够同时支持链上代币余额与链下储备资产的对账。 风险考量与缓释策略 把稳定币引入欧洲市场基础设施并非无风险。首先是储备透明性与运行风险。尽管MiCA要求储备披露,但储备资产的流动性、信用质量与管理策略仍直接关系到稳定币的可赎回性。
监管合规性需要定期独立审计与及时信息披露来缓释风险。其次是智慧合约与技术风险。稳定币与智能合约平台存在代码漏洞、治理失误或网络攻击的可能性。采用严格的代码审计、第三方安全测试与多签钥匙管理可以降低此类风险。第三是市场结构性风险。在高波动或流动性枯竭时,稳定币兑换法币的渠道可能出现滑点或拒兑,影响结算链条。
建立紧急流动性支持、与合规银行建立法币通道并设置赎回上限与熔断机制都是必要的防护手段。第四是监管与宏观政策风险。未来监管规则可能进一步收紧或与中央银行数字货币(CBDC)政策产生交叉影响,参与方需保持灵活的合规与运营应对机制。 对银行与资产管理机构的影响 对于银行而言,受监管稳定币在结算与托管上的可用性意味着支付、跨境汇款与同业拆借的传统模式可能被重构。银行可通过参与链上结算成为稳定币的流动性提供方或托管服务提供者,也可以将稳定币纳入资产配置或作为短期流动性工具。资产管理机构可利用稳定币进行基金申购赎回的链上清算,优化现金管理与提高资金使用效率。
同时,稳定币也为资产管理产品的代币化提供了更直接的底层货币单位,支持类似货币市场基金、交易所交易产品或结构化产品的链上发行与结算。 对欧洲资本市场的长期影响 若该试点成功并逐步推广,可能推动欧洲资本市场向更高效率与互联互通发展。跨国资金流动将更便捷,资金在不同市场之间的调拨几乎实现即时化。交易所、托管行与经纪商之间的结算链条将更加透明与自动化,有助于降低系统性风险。然而,长期影响还取决于市场参与者的接受度、监管环境的稳定性与技术实现的可扩展性。若监管与技术双重条件成熟,欧洲有望成为全球稳定币在传统金融市场中大规模应用的先行区。
与CBDC的关系与竞争格局 稳定币和中央银行数字货币并非简单对立。CBDC由央行发行,具有最终支付能力与法律地位,而私营稳定币则依赖发行机构的储备承诺与合规框架。两者在支付效率与技术能力上具有相互补充性,但也存在竞争。若欧盟或欧元区的央行推进数字欧元,银行与交易所可能在私营稳定币与数字欧元之间进行选择或混合使用。未来的关键在于互操作标准、监管协调与最终用户对安全性与便利性的偏好。 国际影响与竞争态势 德意志交易所与Circle的合作不仅在欧洲有示范意义,也可能对全球稳定币监管与市场实践产生影响。
其他司法辖区的交易所与发行机构可能以此为参考,推动类似的合规化整合。与此同时,各国监管者也将关注稳定币在系统性风险、金融稳定性与跨境监管协调方面的影响,从而可能促成多边规则或行业标准的形成。 实践落地的挑战与成功要素 要把稳定币真正纳入金融市场基础设施,需要多项条件同时满足。首先,需要完善的法律与监管框架,包括对托管、清算与结算最终性等的明确界定。其次,需要可靠的技术与运维能力,确保链上与链下记录的一致性、私钥安全与系统可用性。第三,市场参与者间的信任和合作机制至关重要,包括发行方、托管方、监管机构与市场成员之间的信息共享与应急机制。
第四,商业可行性需要清晰的成本收益衡量:参与方须评估稳定币结算带来的成本节省与潜在风险成本之间的权衡。 面向未来的建议 监管者应继续推动透明度与审计要求,设立与传统金融同等的合规标准,同时为创新留下动作空间。交易所与托管机构需加大对技术安全、灾备与跨平台互操作性的投入,并与监管机构建立常态化沟通机制。银行与资产管理公司应积极开展小规模试点,以评估稳定币在现金管理、基金结算与跨境支付领域的实际效益。市场参与者也应研究与CBDC的协同使用场景,预先设计混合结算路径以应对监管或市场环境的变化。 结语 德意志交易所与Circle的合作是欧洲推动稳定币合规化、实现市场基础设施数字化转型的重要试验。
若项目成功并被市场接受,可能在结算效率、成本控制与金融产品创新方面带来显著改变。与此同时,稳健的风险管理、透明的储备制度与技术安全保障是实现长期可持续应用的关键。未来几年将成为观测稳定币能否真正成为受信赖结算手段的关键窗口期,对欧洲乃至全球金融生态都将产生深远影响。 。
