近年来，比特币作为一种新兴的数字资产，逐渐进入了企业财政领域，吸引了众多公众公司的关注。越来越多的企业选择将部分现金储备转化为比特币，试图通过这种方式实现对抵御法币贬值的保护以及获得潜在的价格增值。然而，资产的高波动性和复杂的融资动态也带来了前所未有的风险，尤其是资本侵蚀的迹象日益显现。资产管理巨头VanEck对此发出警告，提醒企业和投资者必须重视比特币财政战略中的深层次风险。越来越多的企业正将比特币作为公司财政的重要组成部分。截至2025年中，全球已有超过220家上市公司参与此类策略，累计持有的比特币超过59.2万个，市值约600亿美元。
这种趋势引发了市场对于“比特币代理股”的关注，即公司股票价格与比特币价格紧密相关，当比特币价格上涨时，这些公司的股票随之飙升，给投资者提供了间接参与数字资产市场的途径。企业拥抱比特币财政战略的初衷多半集中在寻求“数字黄金”属性，视其为对抗通胀的长期价值存储。一些企业高管如Strategy公司的董事长迈克尔·塞勒将比特币视为优于现金的保值工具，这使得其公司股价在2020年初大规模购入比特币后几乎上涨了十倍。然而，比特币市场的高波动性带来的风险同样不容忽视。在比特币价格快速上涨时，公司资产负债表得到提升，股价表现亮眼，资本筹集相对容易。但当市场情绪转冷，价格波动剧烈，企业若过度依赖比特币资产，可能出现流动性问题和资产估值与市场价格的严重背离。
VanEck研究负责人马修·西格尔指出，部分公司存在“资本侵蚀”的风险。所谓资本侵蚀，是指公司价值或股东权益在账面资产存在的情况下反而减少。问题的根源多在于融资模式的不可持续性。许多比特币重仓的公司通过发行新股或借款来筹集资金购买比特币。只要股票价格高于净资产价值（NAV），发行新股可以让公司筹集超过资产实际价值的资金收益。但若股价回落至接近甚至低于NAV，新股发行反而导致股东权益被稀释，资本开始流失。
以美国医疗科技公司Semler Scientific为例，其比特币仓位不断增加，初期股价随之飙升，但到2025年中，尽管比特币价格上涨，Semler股价却下降了超过45%。公司市值甚至低于其持有比特币的账面价值，反映市场对其资产价值的严重低估。这种趋势令企业在市场融资困难，进而限制公司战略的执行力，投资者信心受到打击，形成恶性循环。比特币极端价格波动的本质是其“厚尾”分布特性，这种统计学特征意味着极端跌宕起伏具有较高的发生概率。除此之外，区块链领域的系统性风险，如智能合约清算、代币相互依赖以及中心化交易所的失败，均可能引发连锁反应，进一步加剧价格下滑。历史前车之鉴也被用作警示。
2008年金融危机中，许多金融机构依靠高杠杆扩张，待资产价格下跌，无法满足债务引发崩盘。当前，比特币财政企业若借助发股或负债购币，面临着类似的“杠杆高风险”。极度乐观情绪使管理层及投资者忽略潜在冲击，危机一旦爆发，后果将极为严重。面对诸多风险，VanEck建议企业采取更为审慎的措施。其中包括当股价连续低于净资产价值一定比例时暂停股票发行，避免股东资本额外稀释。公司应考虑通过股票回购等手段缩小估值折价，增强投资者信心。
若市场持续对比特币策略低估，必要时应重新评估商业模式，包括战略转型、分拆或并购等。此外，执行层的激励机制需要调整，聚焦于每股价值的提升，防止管理者盲目追求比特币持仓规模，忽视长远的企业价值。行为金融学研究还提醒，过度自信和从众心理常导致企业在未充分测试极端波动的情况下投入重仓。此外，损失厌恶心理使得企业难以果断抛售亏损资产，延伸风险边际。通过科学制定压力测试模型和严谨的风险管理框架，企业能更好抵御潜在冲击，保障资本安全。整体来看，比特币给企业财政带来新机遇，但同样埋下独特风险。
资本侵蚀不仅仅是价格波动的简单反映，而是复杂融资结构、市场反应和管理策略交织的结果。比特币持有量的多少，不及能否经得起市场风暴考验重要。未来，只有具备稳健风险管理体系和灵活调整能力的企业，才可能在波诡云谲的数字资产时代中脱颖而出，确保企业价值稳步增长，保护投资者利益不受侵害。
