2025年9月,全球制药巨头阿斯利康(AstraZeneca)宣布董事会建议实施一项"统一上市结构"(Harmonized Listing Structure),将公司在美国的股票上市形式由现有的纳斯达克存托凭证(ADR)改为在纽约证券交易所(NYSE)直接上市公司普通股。该建议一经公布,既引发市场对跨国公司如何配置资本市场资源的关注,也提出了对投资者、监管机构与地区资本市场生态的多重思考。 理解ADR与直接上市的差别对于判断此举的本质至关重要。美国存托凭证是一种将外国公司股票在美国资本市场间接流通的机制,通常由托管银行在本国市场持有普通股并发行等值的ADR供美国投资者交易。ADR有助于降低跨境交易的技术障碍和监管复杂性,曾长期为国际公司进入美国市场提供便捷通道。然而,ADR本质上是代表基础普通股的衍生性凭证,其流动性、价格发现和投资者基础在一定程度上依赖于托管安排与跨市场的交易关系。
相比之下,在纽交所直接上市公司的普通股意味着公司可以在美国市场以本公司普通股为交易对象,省去ADR层面的中介结构,从而更直接地面向美国机构投资者和散户提供股份买卖。 阿斯利康提出的"统一上市结构"并非简单的场内迁移,而是将伦敦证券交易所(LSE)、斯德哥尔摩纳斯达克(Nasdaq Stockholm)与纽约证券交易所三地的普通股上市相互协调,使得股东可以在任一主要交易所交易公司的普通股权益。这意味着公司将保留在伦敦的注册地址、总部与税收居民身份,同时在美国实施直接上市以拓展其在全球资本市场的可接触性。董事会强调,该结构不会改变公司作为英国上市、总部及税务居所的地位,公司仍将继续纳入富时100指数与斯德哥尔摩30指数。 从公司层面考虑,推动此项变革的逻辑主要有两点。其一是吸引更广泛的全球投资者群体。
纽约市场集合了大量美股专属的机构投资者、指数基金和被动投资工具,通过在纽交所直接上市,公司可更直接纳入美国大型基金的被动持股范围,提升在全球指数中的可见度与权重配置潜力。其二是提升流动性与价格发现效率。直接在美国进行普通股交易,有利于减少因ADR兑换、货币转换与跨市场结算导致的摩擦,从而提高交易深度、缩小买卖差价并改善估值水平。 对于英国和欧洲投资者而言,这一举措既有利又需谨慎对待。利好的一面在于,统一上市后,全球投资者对阿斯利康的持股需求有望增加,长期看可能提升股价与公司市值;同时,公司的国际形象和融资渠道更加多元化,有助于其在并购、研发投入和资本运作上拥有更灵活的选择空间。然而,部分投资者担忧的是,如果美国市场成为主要交易场所,伦敦市场的交易活跃度可能受到影响。
媒体与市场观察者曾担心,若更多大型英系企业转向在美直接上市,伦敦作为全球金融中心的吸引力可能被削弱,长期将对本地资本市场生态产生结构性影响。阿斯利康的声明明确表示不会改变英国上市地位,这在一定程度上缓和了这些担忧,但市场情绪与交易行为的变化仍需时间观察。 从监管与法律角度看,阿斯利康采取的路径要求其在实施前完成若干程序性安排。董事会的建议首先需获得股东批准,因为将ADR替换为普通股直接上市涉及股份种类与持股凭证的转换、交易所规则的遵守以及可能的托管安排终止。公司需与纽交所、伦敦证券交易所与斯德哥尔摩交易所协调上市条款,确保跨市场的结算与交易对接顺畅。此外,尽管公司声明税务居所不会变更,但法律与监管机构仍会密切关注公司治理、信息披露与股东权利的维持,以确保三地投资者在权益保护上的一致性。
对机构投资者和指数基金经理而言,阿斯利康在纽交所的直接上市可能简化股票纳入美股相关指数的路径,从而提高被动资本的流入概率。许多被动基金或ETF追踪以美股为主的指数,对ADR的接纳度与直接上市的普通股存在差异。若阿斯利康普通股直接可在纽交所交易,相关美股基金在投资配置上不再需要通过ADR渠道,降低了操作成本和追踪误差。同时,提升对冲与衍生品交易的便利性,这对高频交易与做市商亦有助益,可能进一步提升短期内的市场流动性。 对散户投资者而言,最大的变化是可直接在其熟悉的美股经纪平台上购买公司的普通股,无需通过ADR增加中间环节。这降低了交易复杂度,并可能带来更优惠的交易费用与更快的结算体验。
然而,散户也需注意,若公司股票在各地交易以不同货币计价,汇率波动仍将影响持仓价值。此外,关于股息支付与税务代扣,投资者应留意公司后续公布的分配与结算安排细则。 投资者还应考虑治理与透明度方面的影响。直接在纽交所上市会将公司置于美国监管环境与市场舆论更密切的监视下,信息披露节奏和投资者关系工作可能需要进一步强化。对于研发密集型的制药公司而言,临床试验进展、监管审批与专利诉讼等重大事件能够迅速影响股价,因而保持高频且清晰的沟通尤为重要。阿斯利康在宣布统一上市结构的同日,还披露了DESTINY-Breast05三期试验的高层次中期分析结果,显示其创新药Enhertu(trastuzumab deruxtecan)在特定乳腺癌患者中比现有对照药物在无侵袭性疾病生存期(IDFS)方面取得了高度统计学显著且临床意义明确的改善。
这样的积极临床数据有助于提升市场对公司未来增长动力的预期,进而与上市结构变革共同影响投资者情绪与估值逻辑。 需要强调的是,中期分析显示的IDFS改善虽令人鼓舞,但总体生存期(OS)数据尚未成熟,仍需等待进一步随访与完整结果公布。因此,投资者在评估公司长期价值时应平衡短期利好与长期不确定性,避免将临床中期数据与最终疗效、市场规模和定价能力完全等同。 从宏观角度审视,阿斯利康的举措是近年来跨国企业在资本市场格局变化下的典型案例。全球资本流动与投资者偏好的转变,推动公司在上市地选择上更加灵活且具有战略性。许多公司在考虑估值优势、投资者覆盖面与交易便利性的基础上,开始重新评估其上市结构。
阿斯利康的"统一上市结构"尝试在保留传统母市场身份的同时,吸纳美国资本市场的深度与广度,为其他跨国公司提供了参考范式:通过并行多地上市实现全球投资者互通,而非单一迁移导致的政治或市场反响。 对伦敦和斯德哥尔摩市场而言,阿斯利康保留英国上市地位的声明缓解了短期的担忧,但仍不可忽视长期趋势。如果更多大型公司采用类似策略,伦敦市场可能面临交易量和资本吸引力的逐步竞争。对此,监管机构与市场参与者或需通过优化市场规则、提升交易效率和增强投资者服务来维持竞争力。与此同时,地方政府与金融机构也应关注维持本地金融生态系统的完整性,避免资本外流带来的系统性影响。 总结来看,阿斯利康从ADR向纽交所直接上市并建立统一上市结构,反映了其在全球化资本配置与投资者覆盖方面的战略调整。
对公司而言,此举能提升在美国市场的可见度、改善流动性并扩大投资者基础。对投资者而言,需要关注的是交易便利性的提升带来的好处与由此可能引发的市场结构变化,以及背后临床研发进展与公司基本面的长期影响。对于监管者与本地市场治理者而言,阿斯利康的决定既是挑战也是契机,促使他们思考如何在全球资本市场竞争中保持本地市场的吸引力与稳定性。 未来数月内,阿斯利康将进入与股东沟通、监管审查与交易所对接的关键阶段。股东大会的表决结果、纽交所上市申请的具体条款、ADR持有人权益交换安排以及公司对股东、市场与监管的持续信息披露,都将决定此项重大变革能否平稳实施并达到预期的资本市场效益。对于关注阿斯利康的投资者与市场观察者而言,既要关注此次上市结构调整的进展,也要把企业的研发管线、财务健康与长期成长性置于同等重要的位置,以全面评估公司未来在全球资本市场中的竞争力与价值潜力。
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