随着加密货币市场的快速发展,ETF(交易所交易基金)作为连接数字资产与传统金融体系的重要桥梁,日益受到监管层和投资者的关注。2025年7月,美国证券交易委员会(SEC)宣布允许加密货币ETF发行方直接以比特币和以太坊等数字资产进行基金份额的"实物交换",这项政策的出台意味着加密货币ETF在运作机制上的重大升级,掀起业内广泛讨论。虽然这一变革被不少分析师定义为"结构性修复"而非"零售层面的革命",但其深远影响不容小觑。首先,需要理解此次变革的核心内容:SEC允许ETF管理人以"实物换股"的形式进行创设与赎回,而不是以往依赖现金交易完成。所谓"实物换股"(in-kind creations and redemptions),指的是基金可以直接接收或交付加密货币资产,绕开了传统现金转换过程,这样不仅减少了因转换带来的交易费用和时间成本,也使交易价格更加贴近市场真实价值,显著提高了ETF的运作效率。美国最大加密货币资产管理公司Bitwise成为首批响应该规则调整的机构,宣布旗下比特币和以太坊ETF将采用该结构,标志着美股市场加密货币ETF在规则遵循和运作效率上迈出了关键一步。
知名分析师Eric Balchunas指出:"这其实是一种'管道修补',不是零售投资者能直接拿ETF份额换取比特币的意思,但它显示了SEC对加密资产作为正规资产类别的认可。"他进一步强调,虽然普通散户投资者尚无法直接通过ETF换取实际加密货币,但这项制度改进为加密ETF建立了与传统ETF相同的运营基础,优化了市场结构。从市场效果来看,实物换股机制将直接帮助机构投资者降低交易成本,减少现金转换时的价差风险,从而提升基金规模的流动性和市场定价的精准度。机构投资者作为加密货币ETF的核心用户,对成本敏感,这一改动有望刺激其更积极参与,加速资金流入数字资产领域。此外,此次改革有助于提高ETF市场的透明度和合规性,降低基金管理在加密货币市场波动环境中面临的操作风险。此前,前SEC主席加里·詹斯勒(Gary Gensler)曾对实物换股持保留态度,担忧部分基金可能受到不合规资产来源的影响,因此该规则未能获批。
此次新任监管层的态度转变,则体现了监管机构在技术和市场成熟度提升背景下,对加密资产监管框架逐渐完善和包容的趋势。除Bitwise外,BlackRock旗下的iShares比特币信托基金持续领先市场,持仓规模达到74万多BTC,占比美国比特币ETF总供应的绝大多数。而Fidelity的Wise Origin比特币基金同样表现抢眼,紧随其后。根据BitBO提供的数据显示,截至2025年7月底,美国境内各大比特币ETF合计持有约130万枚比特币,约占总发行量的6.18%。这显示出加密货币ETF正在逐步成为主流投资工具,大量资金涌入背后是市场对数字资产信任度的提升和投资渠道的拓展。行业专家普遍认为,随着实物换股机制的推广应用,加密ETF将进一步缩小与主流金融产品的结构差距,推动更多传统金融玩家进入加密领域,促进两大生态系统融合。
21Shares美国业务主管Federico Brokate表示:"这项决定为数字资产与传统金融体系的深度整合奠定了基础,未来将有助于创新产品的推出和投资者结构的多样化。"未来展望方面,尽管此次规则调整提升了ETF内部操作的效率,但对于零售投资者而言,短期内并不会带来交易模式的直接变革,比如仍不能通过ETF份额直接提取对应的实际加密货币。然而,这种不断完善的结构性机制或将成为引导更多资金进入加密资产市场的催化剂,从长远来看,伴随着法规和技术的成熟,零售层面的创新也有望陆续出现。与此同时,市场参与者需关注多方面风险,包括价格波动性、监管政策的持续变化以及市场流动性的影响。综上所述,SEC此次对加密货币ETF实物换股规则的调整,标志着监管对加密资产产品管理机制的积极深化,彰显了监管层对数字资产合法性和可持续发展的认可。该政策推动了ETF市场结构的优化,带来了更低成本和更高透明度的投资环境,增强了机构投资者的参与积极性。
虽然短期内对普通投资者的直接影响有限,但它为加密货币ETF成为标准化金融工具铺平了道路,有助于加密资产行业国际化和市场成熟度的提升。未来,随着市场不断演进,投资者应密切留意制度变化和技术创新,抓住数字金融变革带来的机遇,实现资产配置的优化和风险管理的提升。 。
