随着分布式账本技术(DLT)和区块链的不断成熟,通证化(Tokenization)正成为金融市场的一场深刻变革。在欧洲,通证化不仅重新定义了资产的表现形式,还极大地拓展了金融工具的发行与交易方式。然而,通证化在带来便利与创新的同时,也引发了监管层对于资产所有权、交易结算的法律确定性及托管安全等关键问题的担忧。欧洲证券和市场管理局(ESMA)作为欧洲资本市场的重要监管机构,其高层在公开场合多次强调了通证化的"双刃剑"特性,彰显了推动技术创新与防范系统性风险之间的复杂平衡。通证化的核心在于将传统金融资产如债券、股票和基金份额包装成数字通证,从而置于区块链等分布式账本平台上交易和管理。与传统模式相比,通证化具有透明性强、交易效率高、成本低廉和全天候运营等突出优势。
现今,全球通证化市场规模已经达到数千亿美元,且发展势头迅猛,欧洲在这一竞争中占据领先地位,反映出该地区对金融科技的战略重视和技术应用的认可。特别是在2024年,欧洲通证化的固定收益证券发行量激增,超过三倍,成为全球逾半市场份额的重镇。多个欧洲知名金融机构如Société Générale和Santander在过去几年率先发行了通证化的担保债券,进一步推动了数字债券市场的成熟。与此同时,欧洲投资银行在卢森堡证券交易所发行数字债券的成功案例,以及德国财政部试点国债通证化项目,都表明欧洲国家正在积极打造通证化的政策与市场环境。尽管通证化市场规模不断扩大,但ESMA执行董事娜塔莎·卡塞纳夫指出,目前市场仍存在规模有限、各自为政的现象,主要以私募形式存在,流动性差和互操作性受限成为制约进一步发展的瓶颈。此外,资产通证的归属权界定、结算最终性及资产托管的法律框架尚不完善,潜在法律纠纷风险不容忽视。
监管机构担忧,如果缺乏明确的法律保护和监管规则,通证化可能演变成一颗"定时炸弹",对投资者利益及金融市场整体稳定造成威胁。为应对上述挑战,欧盟积极推动相关立法与监管试点。欧盟的DLT试点制度(DLT Pilot Regime)允许在有限期限和特定条件下测试通证化交易和结算机制,探索创新与风险防控的平衡点。与此同时,欧洲资本市场法规MiFID II、中央证券存管法规CSDR以及数字资产市场法规MiCA的制定与协调,成为支持通证化健康发展的关键政策基石。ESMA呼吁欧盟各国以及国际监管组织如国际证券委员会组织(IOSCO)和金融稳定理事会(FSB)紧密协作,避免监管碎片化,建立统一且高效的监管体系,为通证化的扩大和应用奠定坚实基础。随着技术的演进和监管环境的逐步明朗,通证化有望在欧洲金融市场中打开更广阔的空间。
它不仅能优化资产流通效率、降低交易成本,还将为中小企业融资、多样化投资渠道等提供全新动力。然而,监管机构强调,只有在保障投资者权益、厘清法律责任及强化市场基础设施的前提下,通证化才能实现真正的可持续发展,避免潜藏的法律风险爆发,引发市场动荡。综合看来,通证化既是欧洲金融市场迈向数字化转型的关键推手,也是监管挑战严峻的领域。未来能否实现两者的良性互动,将决定这一创新技术能否成为全球金融体系的稳定基石。为此,持续的技术革新、监管创新和市场参与主体的教育普及,都是不可或缺的环节。欧洲监管机构对通证化的审慎态度正体现了对金融创新与风险管理均衡推进的智慧,也昭示了全球范围内对数字资产监管思路转变的风向标。
展望未来,通证化的深度落地不仅将改变资产管理、资本配置的传统格局,更有望推动全球金融市场迈入一个更加开放、高效与安全的新时代。 。
