过去一年,稳定币市场出现显著结构性变化:虽然 Tether 的 USDT 与 Circle 的 USDC 仍然占据主导地位,但两者合计市场份额从 2024 年的高点明显回落,接近 84%。这一变化并非短期波动,而是多重因素叠加导致的长期趋势,标志着所谓"稳定币双寡头"时代或正在走向终结。 数据来源与现状说明显示,DefiLlama 与 CoinGecko 提供的统计反映了市场份额的持续下滑。2024 年三月,两大稳定币合计占比曾达到 91.6%,当时整体稳定币市场规模约为 1400 亿美元。到 2025 年底与 2026 年初的多个节点上,两者合计占比降至约 84% 左右,期间出现多家新发或扩容的稳定币快速吸纳市场资金。 推动份额转移的核心动力包括收益导向产品的兴起、监管环境的变化、银行与金融机构进入的节奏加快,以及分布式生态与集中式平台之间的竞争重构。
收益型稳定币(yield-bearing stablecoins)成为抢占市场的重要武器。以 Ethena 的 USDe 为代表的产品通过传递加密基差交易等收益机制,快速扩展供应规模,曾一度攀升到数百亿美元级别。对于追求高收益的资金方而言,简单持有传统锚定美元的稳定币已不再满足收益需求,能提供被动收益或差价回报的稳定币自然具备吸引力。 监管面临两重挑战与机遇。美国的 GENIUS 法案等监管提案对某些收益型稳定币和创新产品提出了更严格的合规要求,但监管并未阻止市场创新,而是推动产品在合规框架内调整商业模式。监管的收紧同时促使更多传统金融机构考虑以合规为前提参与稳定币发行或联合发行。
银行系、跨国大行的参与被视为能够提供可信赖的储备与合规保障,尤其是当多家银行联合发行或形成财团时,更容易实现分发网络与客户触达,从而对抗像 Tether 这样的私营大厂。 银行参与的典型动向包括摩根大通与花旗等大型金融机构探索联合方案,欧洲市场也出现多家银行合作发行欧元计价稳定币的案例。荷兰 ING 与意大利 UniCredit 的联合项目,以及符合欧盟 MiCA 框架的欧元稳定币计划,表明银行系稳定币在跨境支付、合规金融服务与企业级应用方面具有天然优势。与单一银行相比,银行财团可以分摊风险并提供广泛的分发渠道,这有助于构建能够与现有稳定币巨头竞争的产品。 与此同时,新兴发行方与产品类型层出不穷。除了 Ethena 的 USDe,市场上还有 Sky 的 USDS、PayPal 的 PYUSD、World Liberty 的 USD1、Ondo 的 USDY、Paxos 的 USDG、Agora 的 AUSD 等。
这些产品各有差异,有的主打收益、有的强调合规透明、有的瞄准企业级流动性解决方案。它们的出现令资金在寻求利率、透明度、可兑换性与合规性之间有了更多选择,从而分流了对 USDT 与 USDC 的单一依赖。 对交易所、DeFi 协议与做市商而言,稳定币多样化既带来挑战也带来机遇。挑战在于流动性被分散,做市与套利成本上升,交易对需要更多的对接与风险控制。机遇则是可以通过多币种清算、跨币种套利和差异化产品吸引更多用户。例如,收益型稳定币在借贷协议与收益聚合器中可以作为新的资金池来源,而银行系稳定币则可能成为机构托管与大额结算的首选。
投资者层面的应对策略需要更强的甄别能力。首先要关注稳定币的储备结构与披露机制:是否以高质量美元资产或银行存款为后盾,审计是否透明且具备第三方定期审计报告。其次评估发行方的信用与合规路径,尤其是在监管环境趋严的市场中,合规性较强的发行方更有长期生存优势。再者,理解产品的收益来源与风险模型至关重要,基差交易、回购市场与衍生品策略可能带来额外收益,但同时引入市场、对手方与流动性风险。 从监管视角看,稳定币市场的多元化一方面增加了监管复杂性,另一方面提供了更分散的系统性风险来源,降低了对单一发行方失误导致的系统性冲击概率。监管机构需要在鼓励创新与维护金融稳定之间找到平衡。
对收益型稳定币的监管重点可能会集中在收益来源的真实性、杠杆水平、抵押资产的质量与透明度。对银行系稳定币,则要重点审查存款保险、合规冲突与跨境监管协调问题。 对普通用户而言,多样化带来的最大直接影响是选择成本上升与更高的潜在收益。用户需要借助信誉良好的交易平台与钱包服务提供商,选择提供明确储备信息与合规证书的稳定币。同时,用户应关注稳定币在其常用生态中的可兑换性与使用便利性,例如在支付、交易对结算或借贷场景中的可用性。 技术层面,稳定币的竞争也会推动底层基础设施的改进。
跨链桥、原子兑换协议与中心化交易所内的清算机制都将因多币种并行而加速演进。去中心化金融协议需要引入更复杂的风险参数管理与流动性激励,以保证在更多稳定币参与的情况下仍能提供高效且安全的服务。合规层面的改进如链上证明(proofs of reserves)与加密签名审计将成为行业标准,增强用户与监管对储备真实性的信任。 长期来看,稳定币市场可能朝向一种"分层化"的生态演变。一层是作为超高流动性、低摩擦的交易媒介与定价锚的主导稳定币,另一层则是面向收益率敏感型资金的产品,第三层为银行系或主权支持的稳定币,更注重合规与企业级应用。不同场景与不同用户需求将决定各类稳定币的定位与份额。
市场演进还可能催生更多混合型产品,例如结合银行存款支持与加密市场收益的双层储备机制,或是通过透明合约将收益分配逻辑链上化,从而同时满足合规性与收益性需求。发行方之间的合作也将增多,尤其是银行与加密原生公司的合作,能够把传统金融的信任与加密生态的创新结合起来。 尽管竞争白热化,USDT 与 USDC 的优势并非立刻消失。它们在流动性、市场接受度、交易对覆盖与基础设施对接方面仍有显著领先。除非出现重大合规或信用事件,否则它们短期内仍会占据重要份额。但是市场份额的下滑提示行业参与者与监管方必须正视稳定币生态的分化与新兴风险。
结论在于,稳定币双寡头时代正经历显著变化,市场正向更多参与者开放。收益型稳定币与银行系稳定币是推动这一变化的两大主力,而监管框架与技术基础设施将决定未来竞争的方向与节奏。对投资者而言,理解产品本质、评估风险、关注合规与透明度,是在多元化稳定币市场中实现资产保值增值的关键。对监管者与银行业而言,要在鼓励创新与维护金融稳定之间建立清晰、可操作的规则,推动透明披露与跨境监管协作,才能让稳定币生态朝向更健康、更具包容性的方向发展。未来几年内,谁能在合规、流动性与创新三者之间找到最佳平衡,谁就有望在新一轮稳定币竞争中脱颖而出。 。
