近期,BlackRock全球数字资产负责人Robbie Mitchnick在接受Crypto Prime播客采访时指出,加密货币交易所交易基金(ETF)的机构采用仍处于早期阶段。尽管像iShares比特币信托(IBIT)和iShares以太坊信托ETF(ETHA)等产品在发行后取得了显著关注和规模,但机构端的渗透远远落后于零售市场。这一判断对投资者、财富管理机构以及监管者都具有重要意义,本文将从产品设计、机构限制、技术与合规障碍、以及未来可能的路径等方面进行详细分析,并探讨XRP与Solana相关ETF为何尚未确定以及这对市场的潜在影响。 Mitchnick强调,大多数美国的投资顾问尚无法代表客户主动决策购买加密ETF,很多财富管理公司仅将这些产品设为"执行仅"(execution-only),也就是说,只允许客户自行下单,而不允许顾问在资产配置或投资组合构建中主动纳入加密ETF。导致这一现象的原因多重:合规政策的保守性、产品在内部分类上的不确定性、税务处理复杂性以及机构对流动性与估值机制的谨慎态度。 从产品供给端看,BlackRock在推出以比特币和以太坊为标的的ETF时采取了谨慎的框架。
Mitchnick表示,决定是否推出新产品的核心因素依次包括客户需求、投资逻辑的清晰性、产品解决的问题、标的资产的流动性与成熟度,以及对投资主题的整体判断。这一流程反映出大型资产管理公司的决策不仅要考虑潜在收益与需求规模,还要审慎评估合规、托管、税务和市场操作的可行性。 以比特币为例,机构兴趣相对更广泛的一个重要原因是其作为"数字黄金"的定位在机构端更容易被接受。比特币常被视为通胀对冲或资产配置中的非相关性工具,其定价机制、市场深度以及衍生品生态已经相对成熟,便于资产管理公司将其纳入另类资产或多元化配置。相比之下,以太坊的定位更像技术类资产或风险性更高的成长性投资,这使得投资顾问在为客户建立长期配置或资产保护时需要更细致的尽职调查与沟通。 以太坊ETF的需求还受到质押(staking)收益无法整合进ETF结构的限制。
以太坊自从转向权益证明(PoS)后,通过质押可获得约3%至4%的年化收益,这对长期持有者有吸引力。然而,大多数现行或主流的加密ETF采用的是授予信托(grantor trust)结构,这种结构在税务与流动性安排上与质押存在冲突。质押的以太币在取消质押后通常会有一段赎回或解锁期(unbonding period),该期间代币不能立即在二级市场自由交易,这与ETF需要维持每日流动性的要求相悖。此外,把质押收益分配给ETF份额持有人会引发复杂的税务处理与会计识别问题。正因如此,机构在选择以太坊ETF时,不仅要衡量标的的技术潜力,也要面对与传统ETF结构不兼容的实际操作难题。 关于XRP与Solana(SOL)相关ETF的市场期待,Mitchnick在采访中选择回避,不直接确认BlackRock是否会推出这些新品种。
他提到公司在评估新产品时首先看客户是否真正需要该产品,其次是评估流动性成熟度与投资逻辑。XRP与Solana分别面临不同的挑战,导致大型资管在短期内难以给出明确承诺。 XRP的复杂性主要来自其与美国证券监管机构(SEC)的历史纠纷与持续的合规疑虑。尽管部分司法进展已经在对Ripple公司的某些指控上产生影响,但围绕XRP的证券属性争论仍存在不确定性。对于资产管理巨头而言,法律与监管的明确性是大规模发行与推广产品的前提。如果XRP在监管分类、跨境合规或市场参与者的合规风险上仍然存在模糊地带,机构将更倾向于观望,直到法律风险被进一步化解或监管指导明确。
Solana则面临技术与生态稳定性方面的审视。Solana网络以高性能和低交易成本著称,但近几年其亦多次出现停网、性能波动或安全事件,这会影响该链上资产在机构层面的信任度。机构对标的链的稳定性、结算可靠性、托管解决方案的可行性以及大额交易的滑点与市场冲击都有严格要求。如果Solana生态不能稳定地提供大额流动性与安全托管机制,推出以SOL为标的的现货ETF将面临较高的运营风险。 从发行流程与市场结构角度分析,ETF能否成功被机构广泛采纳还取决于托管、做市商支持、二级市场流动性和税务清晰度等因素。大型资管公司在评估新ETF时往往需要确保托管方具备企业级的冷热钱包管理、保险覆盖与合规审计能力。
同时,做市商与做市机制要能在市场波动时保持流动性,防止二级市场出现溢价或折价过大。税务问题尤其在跨国机构配置时变得敏感,不同国家与辖区对加密资产的税收处理存在差异,影响机构是否将ETF纳入其全球资产配置策略。 代币化(tokenization)与稳定币(stablecoin)在Mitchnick的表述中也被提及。BlackRock看到了代币化在某些场景的明确效用,尤其是在货币市场基金领域,代币化可以带来全天候的流动性同时保证收益访问。然而,他也指出,许多项目在早期过度依赖代币化这一高层价值主张,结果偏离了实际可行的商业模式。对于大型资管而言,代币化带来的法律、托管与合规架构必须经得起审查,否则难以作为标准化产品推向机构投资者。
稳定币方面,BlackRock对于其应用范围持乐观态度,预期将超越加密交易场景,扩展到跨境支付与金融市场结算。稳定币在结算速度、成本与可编程性方面具有天然优势,如果监管框架逐步完善并引入合规要求,银行间结算与跨境资金流动可能迎来新的效率提升。不过,稳定币的大规模采用也需要在反洗钱(AML)、客户尽职调查(KYC)以及与法定货币的兑换关系上建立信任与透明度。 展望未来,机构采纳加密ETF的路径可能是渐进且分层的。首先是顶级财富管理团队与部分先行的机构在完成内部政策修订、合规框架搭建并经由小规模试点后逐步将加密ETF纳入模型投资组合;接着,随着托管与税务问题逐步得到统一处理,更多中大型机构会开始通过被动或主动产品在有限配额内试水加密资产;最后,当监管与市场基础设施全面成熟后,加密ETF可能成为主流资产类别的一部分,被更广泛地纳入目标风险收益配置中。 对于投资者而言,理解这些进程的关键在于区分产品的设计与标的的性质。
比特币ETF由于其较为清晰的价值定位和成熟的市场结构,可能更快被纳入传统组合。而以太坊及其他链上资产则仍受制于结构适配、质押收益处理以及技术稳定性等问题。XRP与Solana相关产品的推出时间与形式将取决于监管清晰度、链上技术可靠性以及市场参与者能否提供企业级的托管与流动性支持。 此外,市场参与者还应关注监管政策的变化。不同国家对加密资产的监管路径不尽相同,美国监管机构的立场将对全球大型资管公司的产品策略产生重要溢出效应。若监管方向更为明确并提供可操作的合规指南,则大规模机构采纳可能加速。
相反,若监管保持不确定或频繁调整,机构会继续保持谨慎。 在产品创新层面,解决以太坊质押收益与ETF结构冲突的方案值得关注。市场可能出现通过衍生品或合成暴露来转移收益的替代设计,例如通过期货或衍生合约复制质押收益,或建立特定结构的开放式基金来承载质押逻辑并向投资者分配收益。任何替代方案都必须在税务处理、透明度以及二级流动性上达成平衡,才能被机构投资者接受。 总结来看,Robbie Mitchnick对加密ETF机构采用仍处早期的判断反映了现实中的多重摩擦:财富管理流程与合规限制、产品结构与税务冲突、标的链的技术与安全问题、以及监管不确定性。比特币因其明确的资产属性与成熟的市场生态率先获得更广泛的机构兴趣,而以太坊与其他链上资产则需要在质押处理、流动性保障与法律合规上取得进展。
XRP与Solana相关ETF在短期内仍未确定,原因源自监管与技术层面的实际挑战。 对于投资者与市场观察者,理解这些细节比追逐短期新闻更重要。机构采用是一场系统工程,涉及内部治理、合规框架、外部监管以及产品工程的协同演进。未来几年内,我们可能见证更多试点、结构创新以及监管指引出台,这些将决定加密ETF能否从零售驱动的繁荣走向机构驱动的常态化配置。在此过程中,关注托管安全、税务透明、做市深度与监管动向,将帮助市场参与者更好地评估新产品的风险与机会。 。
