2025年初，随着美国监管机构对加密货币领域态度的巨大转变，从严监管逐渐走向支持，整个加密市场迎来了新一波活跃期。作为美国最大的集中式交易所，Coinbase不久前正式推出了永续合约交易服务，这不仅是其业务版图的重要拓展，同时也让市场开始热议，其是否会对长期以来在去中心化永续合约领域极具影响力的Hyperliquid构成实质性威胁。Hyperliquid自2023年启动以来，已成长为去中心化交易所（DEX）中永续合约交易的佼佼者，凭借无需用户身份认证、极低手续费以及链上完全透明的运行机制，俘获了大量加密交易者的青睐。相比之下，Coinbase作为一个以合规著称的集中式交易平台，引入永续合约为美国本土投资者提供了合法、便捷的标的和交易选择。市场普遍好奇，二者在未来的竞争与共生关系将如何变化。首先，需要理解的是，美国商品期货交易委员会（CFTC）主席布莱克·默辛格（Becky Mersinger）非正式释放的政策信号，为永续合约的监管框架铺平了道路。
此前，大部分永续交易活动都集中在海外交易所或去中心化平台，国内投资者难以合规参与。如今，Coinbase与Kraken等主要交易所推出合规永续合约，不仅为本土用户打开了合法投资通道，也强化了集中平台在美国市场的竞争优势。Hyperliquid虽然在美国客户准入上设有限制，但事实上，大量用户通过VPN绕过地域限制，持续活跃在该平台。无须KYC验证和去中心化的本质使得Hyperliquid在核心用户群体中具有明显黏性。数据方面，从成交量及持仓规模看，Hyperliquid近年来增长迅速，但仍远不及全球最大的永续合约交易平台币安。近期24小时内，币安处理的永续合约成交额达到1280亿美元，持仓量约为390亿美元，而Hyperliquid仅为170亿美元的成交额，持仓规模则为140亿美元。
这样的差距体现了集中式平台不可小觑的市场深度和流动性优势。但在去中心化领域，Hyperliquid的表现尤为突出，2025年平均月度永续交易量约达2000亿美元，在所有DEX中占据领先位置，远超Solana生态的第二大DEX Jupiter。该平台的HYPE代币自2024年11月空投起，也成为用户持续关注的财富和动力来源，其价值一度接近150亿美元，对社区凝聚力形成强大推动。值得注意的是，Hyperliquid突破了传统DEX因流动性不足导致大额交易滑点严重的弊端，其订单簿机制支持数十亿美元级别的交易而无明显影响，这一技术且用户体验层面的提升极大增加了平台的吸引力。相较之下，虽然集中式平台如Coinbase和Kraken在成交量和用户基数上具备优势，但去中心化平台的透明度、免审查性和低成本交易的优势也不断凸显。市场分析师普遍认为，Coinbase永续合约的上线并不一定对Hyperliquid构成败局威胁，反而可能为Hyperliquid引流。
资深研究者Sunny Shi在社交媒体上评论称，Coinbase深化用户基础建设后，注重合规的初级用户将在适应平台后逐渐寻求更具组合性、低手续费和匿名特性的去中心化平台资源，最终流向Hyperliquid等链上产品。更重要的是，集中化平台用户中极少出现向去中心化平台流失的现象，二者更多是彼此补充而非瓜分市场。不可忽视的是，集中式永续合约因其匿名性和技术性能优势，在市场波动时能有效为用户提供紧密的交易价差和较好的成交体验。Hyperliquid以链上全透明的交易模式则带来了另一面——交易头寸、止损点等公开被曝光，可能被市场上的大资金或操盘手利用进行“止损猎杀”操作，导致部分用户遭受较大损失。著名用户James Wynn的案例即是典型，他在Hyperliquid上用数亿美元的杠杆仓位频繁设定紧止损，不断触发清算，最终资金几乎归零。虽说这一现象部分源于他的故意公开仓位战略，但也揭示出DEX独有的风险特点。
然而去中心化的本质也为用户提供了切换匿名钱包的自由，有效保护了用户资产的隐私和安全，使得传统中心化环境中的“追踪和控制”难以实现。Coinbase作为巨头在技术、流动性和合规上具有明显先天优势，但其过往经验中亦存在NFT业务推广不及预期的情况。2022年Coinbase NFT平台上线时，作为潜在的OpenSea竞争者起步，却因为用户活跃度低、交易量不足，仅获极有限的市场份额，反映出中心化平台在切换链上用户习惯时面临的实际挑战。这一点对其永续合约业务的长期表现同样具有借鉴意义。市场认为，未来集中化与去中心化永续合约市场的竞争，更像是一场生态共存与用户需求不断细分的博弈。去中心化交易因其公开透明、非托管特性将进一步吸引重视隐私和合规风险的高端用户，而大型集中交易平台凭借用户基础和市场深度，在大众用户与机构客户中占据优势。
在此趋势下，Hyperliquid等去中心化交易所若继续优化流动性和用户体验，强化代币经济激励，有望持续扩大规模，甚至主宰特定细分市场。反观Coinbase，则须不断提升技术和服务，打造更丰富的产品组合，才能巩固其在美国本土及全球市场的龙头地位。总结来看，Coinbase永续合约的启航无疑是美国加密衍生品市场迈出的重要一步，标志着监管环境趋向明朗和成熟，赋能更多用户安全参与高杠杆交易。然而，Hyperliquid作为业界先行的去中心化平台，以其创新的技术和社区驱动模式，依然拥有独特竞争力和成长潜力。未来加密永续合约市场，应是一片多样化力量并存的生态，集中式与去中心化并非简单替代，而是携手推动行业朝着更高透明度、更强安全性与更广包容性方向发展的关键引擎。
