近年来，英国经济面临多重挑战，其中公共债务的管理成为影响国家财政稳健的重要因素。新冠疫情期间，英格兰银行实施了大规模量化宽松政策，累计购买了接近9000亿英镑的政府债券（即国债），以提振受疫情冲击的经济。然而，随着利率环境的变化和市场状况的转变，这项庞大的债券持仓正逐渐成为财政支出的负担。最近，德意志银行的经济学家们发出警告，英国若继续推进现有债券销售计划，可能导致税收系统承受额外的50亿英镑损失。文章围绕这一警示，分析了债务销售策略的弊端及其对英国公共财政的深远影响。 债务与财政的关系密不可分，国债是国家为弥补财政赤字而发行的债务工具。
英格兰银行于疫情期间大量买入长期债券，最初取得的收益远超支付给商业银行的利息费用，财务状况因此得到一定程度的支撑。然而，随着英国央行为抵御通胀连续多次加息，债券市场出现剧烈调整，债券价格普遍下跌，收益率大幅提升。债券价格与收益率呈反向波动，因此价格下滑意味着英格兰银行若出售早前购入的债券，将面临巨额账面损失。 英格兰银行目前推行的量化紧缩政策，实际是通过分批回售持有的债券以回收流动性，试图缓和通货膨胀压力和货币供应过剩。然而，此举却在市场低迷之际引发债券价格进一步下跌，加剧了财政亏损。尤其是长期债券的抛售造成了最大的财务损失，根据德意志银行数据显示，长期债券的销售带来了约200亿英镑的估值损失，占全部量化紧缩亏损的绝大部分。
德意志银行首席经济学家Sanjay Raja建议，改动债券销售的结构，暂停抛售长期债券，专注于短期及中期债券的销售，有望将财政亏损减少至150亿至190亿英镑范围内，直接为财政贡献节省高达50亿英镑的支出。他指出，若英格兰银行将年度债券减持目标从1000亿英镑降低到750亿英镑，并避免长期债券的活跃销售，英国政府的借贷成本将明显下降，财政负担减轻，公共资金使用更加高效。 分析人士指出，英国财政部过去一年已向英格兰银行转移了近900亿英镑，用于抵消量化紧缩引发的亏损，其中包括530亿英镑支付给商业银行的利息费用和370亿英镑因债券销售造成的亏损。现有债务销售策略不仅加剧这一压力，还可能对英国政府未来的预算安排和公共投资产生负面影响。 市场对债券的担忧主要源自经济增长不确定性和通胀预期波动，投资者对长期债券的需求减弱，促使英格兰银行持续出售长期债券遭遇逆境。此外，全球范围内货币政策的紧缩趋势、地缘政治风险以及英国自身经济复苏速度低于预期，都为债券市场的稳定性带来挑战。
流动性供应减少与信贷成本上升，使得财政可持续性成为政策制定者亟需解决的课题。 另一方面，停止销售或大幅减少长期债券的抛售，能够帮助稳定债券市场，缓解债券价格的波动，避免将更多账面亏损转嫁给纳税人。这样的策略也将向市场传递出英格兰银行在管理国债资产负债表方面更加审慎和稳健的信号，有助于恢复市场信心。投资者预期的改善可能进一步缓冲利率压力，使得政府借款成本降低，公共债务可控性增强。 政策制定者面临的挑战在于如何平衡通胀抑制与减轻财政负担两大目标。量化紧缩作为收紧货币供应的重要工具，对于实现宏观经济稳定起到了关键作用，但其带来的财政后果不可忽视。
调整债券销售策略，特别是减少长期债券销售，提供了一个契机，在不放松货币政策的前提下，减小财政负担，促进经济复苏的持续性。 未来几个月，英格兰银行将迎来关键决议时刻，市场密切关注其9月发布的债券销售计划。专家和经济观察者普遍期待政策调整能够合理取舍债券发行与抛售规模，采用更加灵活的操作方式，给予经济更多缓冲时间，避免因急速剥离资产库存而加剧市场波动。 长远来看，英国政府须审视债务管理政策的根本方向，寻求财政可持续发展的多元方案。包括探索债务结构优化、提升债务层次的灵活性和多样化融资渠道，有助于降低对单一资产出售策略的依赖，增强抵御宏观经济冲击的能力。同时，加强公共财政管理效率，改善预算平衡，为未来经济持续发展创造坚实基础。
总之，当前英格兰银行的债券销售方式带来的财政亏损不可小觑，若及时调整，特别是减少长期债券的活跃抛售，将有效降低财政支出，为英国经济释放更多潜力。政策制定者应结合市场动态与经济形势，制定更为稳妥的债务管理策略，兼顾货币政策目标与财政可持续性，确保国家经济长期健康发展。
