近年来,随着比特币的不断普及与机构投资者的大规模参与,越来越多的上市公司选择将比特币纳入其资产负债表,构建了庞大的比特币公司金库(Bitcoin Treasury)。然而,根据最新的研究机构K33发布的报告显示,四分之一的公开交易公司,其股价竟然低于其持有的比特币净资产价值(NAV),这一现象引发市场对整体信心的疑虑,也折射出这波比特币热潮正在经历深刻的调整。 比特币作为一种另类资产,在过去几年因其价格的快速攀升吸引了大量机构投资者,尤其是在宏观经济波动、通胀压力以及传统资产回报率降低的背景下,更成为资产配置中的新宠。许多上市公司通过持有比特币实现资产多元化,甚至借此拓展业务边界和吸引投资者关注,MicroStrategy、MARATHON等龙头企业便是典型代表。 但K33的研究显示,截至2025年9月,已有四分之一的上市比特币金库公司,股价跌破了其比特币资产净值。这意味着投资者对于这些公司的未来前景持更加谨慎或悲观的态度,甚至质疑企业持有比特币这一战略的合理性与可持续性。
这种状况也显现了目前市场对比特币的认可度出现了一定层面的退潮,或许正体现出比特币市场的成熟与理性回归。 报告指出,与之相关的直接后果是,这些公司在资本市场上融资能力受到限制,尤其当一家公司股价低于其净资产价值时,发行新股以筹集资金将面临较大稀释风险。换言之,投资者不愿意支付高于实际所持加密资产价值的溢价,反而可能以折价购买股份,这在实际操作中意味着企业需要更多的股份来换取同等的资金,投资者所持股份比例被摊薄,对小型企业的冲击尤为严重。 在这一背景下,K33特别点名了一些受影响较严重的公司,比如NAKA(KindlyMD与Nakamoto Holdings的合并实体)。NAKA的股价从历史高点跌去96%,目前仅交易于其净资产的0.7倍,远低于此前的75倍溢价水平。类似情况出现在以Tether支持的Twenty One、Semler Scientific以及The Smarter Web Company等企业上。
这些具备相对复杂资本结构和较高顾问费用的公司,股价回落幅度较大,反映了投资者对其治理、成本控制以及未来业务可持续性的担忧。 整体来看,K33指出尽管部分大型企业如MicroStrategy依然保持着较高的股价溢价,但中小型持币企业的表现明显欠佳。更为显著的是,比特币的新增累积速度也明显放缓。2025年9月,投资机构每日增加的比特币数量仅为1428枚,创下五月以来的最低水平。这表明市场需求结构正在改变,以往快速增长的比特币消费热情有所降温,部分机构可能更多将目光投向其他资产或更具创新性的金融产品。 与此同时,ETF产品尤其是现货比特币交易所交易基金开始成为比特币需求增长的重要动力,令机构和散户投资者的购买行为更为理性和多样化。
这类金融产品通过标准化和监管约束,为投资者提供了相对便捷和安全的投资渠道,消减了直接持币带来的潜在风险,也反映出数字资产市场发展的不断成熟与规范。 从衍生品市场来看,芝商所(CME)的比特币期货近期重新获得了相较离岸永续合约的适度溢价,表明市场结构趋于平衡。不过,资金费率依旧处于高位,说明杠杆交易者依然维持较强的多头偏好。一旦市场情绪或价格趋势发生逆转,可能引发强烈的空头挤压,令价格波动加剧。投资者和企业应警惕此类系统性风险。 近期GD Culture Group宣告以股票基准形式耗资8.75亿美元收购7500枚比特币,其股价随即暴跌28%。
该直播电商企业意图通过大规模买币实现从传统业务向加密资产储备的战略转型,但此举却引来了市场对未来股权稀释和投机风险的担忧。如今GD Culture市值大幅缩水至1.174亿美元,较2021年高峰回落97%,也警示企业用发行股票融资购买比特币若股价低于净资产的潜在隐患。 纵观比特币企业持币现状,迈克尔·赛勒(Michael Saylor)领导的MicroStrategy依旧稳坐第一大持币公司宝座,持有超过63.6万枚比特币。紧随其后的矿业巨头MARATHON持有5.25万枚,持续扩充其比特币储备。同期,Jack Mallers创办的XXI资本积极积累,现有4.35万枚,及比特币标准金库公司30,021枚,体现出有实力的新进机构依然加大对比特币的布局。 市场的资金流向正逐渐转向多元化,隐含需求结构的重塑。
比特币市场不仅仅是简单的价格博弈,更反映了投资者对于资产配置和风险管理的深刻思考。经历了快速的涨跌周期后,企业和投资者更为注重治理结构、成本控制和业务创新能力。 总的来看,上市公司持有比特币进入交易价格低于净资产的阶段,是市场发展的一个重要分水岭。它既揭示了机构投资逻辑的调整,也提出了企业管理与投资者信念之间持续碰撞的现实挑战。未来,如何找到资产价值与市场定价之间的平衡点,将是企业战略部署和投资决策的关键课题。同时,监管政策的完善、创新金融产品的推出,以及市场教育的深化,都将助力比特币企业金库市场更健康稳定地走向成熟。
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