SEC明确界定部分协议质押活动不构成证券发行 对加密行业释放积极信号

随着区块链技术的飞速发展，围绕加密资产的监管政策不断演变，尤其在美国，证券交易委员会（SEC）对数字资产的监管态度备受关注。2025年5月29日，SEC公司金融司工作人员发布关键声明，表明某些“协议质押活动”不构成证券发行，澄清了长期以来监管模糊导致的困惑，为行业注入新的活力和信心。 协议质押是什么？协议质押（Protocol Staking）是指加密资产持有者通过将其资产锁定在基于权益证明机制（Proof of Stake，简称PoS）的区块链网络中，协助网络共识机制的运行并获得奖励的过程。与传统的工作量证明机制相比，PoS不仅降低了能耗，也为持币者提供了通过参与网络安全和维护获得被动收益的机会。 在PoS系统中，节点运营者通过质押网络原生数字资产以获得被选为验证者（validators）的机会，进而参与交易验证及区块生成工作。为了保证节点运营者的行为诚实，系统通常设计了惩罚机制，违背规则的验证者可能失去部分或全部质押资产。

作为回报，诚实的验证者可以获得额外的加密资产奖励，形成良性的经济激励机制。 质押活动不仅限于自我质押（self-staking），即用户自行运营节点，还包括用户将验证权力委托第三方节点运营商质押（self-custodial staking）以及将资产托管给第三方且由其代为质押（custodial staking）。这些不同的质押方式支持了更广泛的参与者，包括技术能力有限的用户，也为服务提供商提供了市场空间。 在本次声明中，SEC明确指出，涉及公开且无需许可访问的区块链网络中用于共识或网络安全的“涵盖加密资产”所参与的协议质押活动（含其相关的第三方服务），不构成证券发行。这意味着参与这些协议质押活动，无需依照美国联邦证券法的复杂注册和合规要求。 SEC采用了经典的Howey测试框架作为判断依据。

根据Howey测试，投资合同的构成需要满足四要素：投资资金的存在、共通企业的参与、基于他人的创业或管理努力合理期待利润。然而，SEC工作人员在本声明中认为，协议质押活动中的“创业”或“管理”性质往往表现为行政性或执行性的作用，而非基于他人管理努力的收益分配，因此不满足投资合同的定义。 具体来说，自我质押的节点运营者直接投入时间与资源，其收益依赖于自身努力，因而不属于依赖他人的投资行为。同理，自管质押的资产所有者虽然将验证权授予操作节点，但并无依赖运营方创业或管理的合理利润期待。托管质押中，托管人只是受委托的代理，不做关键决策，亦不构成创业或管理角色。 此外，SEC对相关辅助服务也做出了明确说明，诸如惩罚保障（slashing coverage）、提前解绑（early unbonding）、奖励支付调整和资产聚合等行为，均被认定为行政性服务，不引入创业性质，因而不改变整体质押活动的非证券定位。

该声明发布后，SEC内部评论不一，部分委员如Caroline Crenshaw表达了担忧，指出此举可能与过往执法判例不符，且可能使加密资产监管变得更加混乱。然而，另一位委员Hester Peirce则对该声明表示欢迎，认为其有助于为质押参与者和质押服务商提供清晰的合规指导，有助于促进创新和市场稳定。 该声明继2025年3月SEC对部分工作量证明挖矿活动非证券交易的认定，并结合对数字资产托管监管框架的调整，标志着SEC在加密监管领域逐渐回归理性和务实态度。这种态度的转变，有助于为数字资产市场打造更加明确、可操作的监管生态环境，既保护投资者权益，又促进技术创新。 然而，SEC强调，若未来事实情形与声明中所述不同，需单独分析具体拟质押活动是否存在证券发行要件，显示出监管的灵活性与谨慎态度。企业和投资者应密切关注相关政策发展，合理评估风险与合规要求，避免违规风险。

此次声明不仅对加密行业具有重要意义，也反映出美国监管机构对新兴技术和商业模式的适应与调整。随着全球范围内数字资产及区块链应用不断扩展，明确分类哪些行为属于证券发行，对于市场标准化、法治化至关重要。 对于普通投资者而言，更清晰的监管边界意味着可以在合法合规的环境中参与质押活动，享受网络安全维护带来的金融收益。同时，质押作为加密资产生态的重要组成部分，有望吸引更多资金和资源，支持生态发展壮大。 从技术层面看，协议质押的非创业或管理性质，反映了去中心化网络自我维护的本质特征。网络的安全不依赖某一中心实体，而是由广泛分布的节点基于协议规则共同完成。

这种机制不仅提升了系统的透明度和安全性，也实现了权力的分散，契合区块链去中心化的精神。 在未来，随着更多区块链网络选择权益证明或其衍生机制，协议质押必将成为数字资产领域内日益重要的基础设施之一。SEC的这次声明无疑释放了正面信号，鼓励相关企业和市场主体创新发展，推动数字经济的繁荣。 总的来说，SEC最新声明表明监管机构正努力适应区块链技术的独有特点，推进合理平衡监管与创新的政策目标。加密行业参与者应抓住这一契机，加强合规建设，积极推动协议质押及相关服务的健康发展，共同推动数字资产市场迈向成熟与规范的未来。