长期债券,尤其是30年期及以上的国债,长期以来被视为安全且稳健的投资工具,是风险厌恶投资者和机构资产配置的重要选择。然而,进入2025年后,全球范围内长期债券的吸引力明显减弱,多国长期债券纷纷遭遇抛售,收益率攀升至多年未见的高位。美国30年期国债收益率一度达到5%左右,创下近两年新高,日本20年期国债收益率触及1999年以来最高水平,英国30年期金边债券亦刷新了1998年以来的高收益率记录。法国和澳大利亚的长期政府债券同样遭遇抛售压力。这样的现象引发了市场对长期债券走势和其背后经济信号的高度关注。首先,要理解长期债券失宠的根本原因,必须从宏观经济环境和利率预期角度切入。
全球多国央行为抗击高通胀,自2021年起开启大规模加息周期。这一周期使得债券价格承压,尤其是长期债券对利率变动高度敏感,价格跌幅显著。长期债券投资者面临的最大风险是利率风险,即市场利率上升导致债券价格下降,同时新发行债券的高收益率使得老债券贬值。随着通胀虽有放缓但仍高于多个国家目标,央行维持相对紧缩的货币政策,导致利率长期维持高位难以下降,进而长期债券收益率具备继续上行的空间。因此,投资者普遍减少对长期债券的配置以规避利率上升带来的价格风险。其次,全球经济展望的不确定性加剧了长期债券的抛售压力。
虽然短期经济数据展现出一定韧性,但关于未来增长放缓甚至衰退的担忧依然浓厚。通常,在经济前景不明朗甚至转弱阶段,投资者倾向于买入长期债券以规避风险,因为长期债券被视为避风港。然而,目前利率高企与持续的加息预期使得市场对债券的安全性产生疑虑,即使经济放缓,债券价格也可能因收益率上升而进一步下跌。这种矛盾心理让长期债券的防御属性大打折扣,投资者转向更灵活或者短期的投资品种。第三,财政政策及政府债务状况亦对长期债券表现产生深远影响。近年来,全球多国政府债务规模大幅攀升,加剧了借贷成本的压力。
借新还旧、财政赤字扩大的背景下,债务可持续性成为市场焦点。投资者担心长期债券的偿付能力以及潜在的债务重组风险,因此要求更高的风险溢价以补偿所承担的风险。结果表现为长期债券收益率抬升,价格承压,这在美国、法国等债务负担较重的国家尤为明显。同时,长期债券市场的流动性问题也不容忽视。由于市场参与者更倾向于持有短中期债券,长期债券的交易量相对较低,流动性不足加剧价格震荡和风险溢价,进一步降低了投资吸引力。第四,投资者行为与资产配置策略的转变也加剧了长期债券市场的波动。
随着市场利率周期的变化,机构投资者和大型资产管理机构积极调整债券组合结构,减少对高久期资产的敞口,降低利率上升带来的潜在损失。与此同时,寻求收益的新兴资产类别如高收益债券、股票、另类投资等成为资本新的重点配置方向。同时,通胀保护型债券(TIPS)和浮动利率债券因其能更好地对抗利率和通胀风险,逐渐成为部分投资者首选,进一步削弱了传统固定利率长期债券的市场份额。长期债券走弱还给全球金融体系带来多重挑战。首先,借贷成本上升直接影响政府和企业融资环境,尤其对那些依赖长期债券融资的公共项目和基础设施建设造成压力。其次,养老金计划和保险公司等需要匹配长期负债的机构面临资产负债管理困境,因持续高收益率提高其负债现值但同时降低债券市场价值,损害资产质量和稳定性。
展望未来,长期债券市场的表现将深受几个关键因素影响。通胀走势及央行政策路径仍为主导变量,若全球经济持续回落,通胀显著下降,货币政策有望转向宽松,长期债券收益率或迎来回落,市场吸引力将有所回升。反之,若高通胀态势难改,利率维持高位,长期债券则将继续承压。此外,结构性因素如人口老龄化、财政稳定性及国际资本流动趋势,也将在中长期影响债券需求和供给格局。投资者面临的关键课题是如何在高利率环境及不确定经济背景下,合理配置债券资产以兼顾收益与风险。多元化投资、灵活调整久期、引入通胀保护工具及关注信用风险管理成为应对策略重点。
与此同时,投资者还应密切关注政策动态和经济数据,及时捕捉市场信号,避免单一押注产生的潜在损失。综合来看,长期债券失宠反映了全球金融环境的深刻变革,既是利率周期调整、经济不确定性及政策转向的必然结果,也是资产配置理念和市场偏好演进的体现。理解其背后多重驱动因素,有助于投资者和政策制定者更准确评估风险,制定更具前瞻性的决策,推动金融市场稳定与长期经济发展。 。
