近年来,比特币作为加密货币的代表,吸引了大量投资者和企业的关注。然而,随着市场的成熟,部分比特币金库公司已不满足于仅仅作为被动的持币者,它们开始采用更加主动且复杂的金融策略,成功实现了超越比特币价格本身的投资回报。这种策略的核心在于通过资本市场的工具如股票发行和固定收益债务融资,增加公司整体的比特币持仓,并推动每股比特币数量的持续提升。比特币资产的增加不仅提升了公司的净资产价值,同时也增加了股东长期持有的实际比特币收益。以Strategy公司(NASDAQ代码MSTR)为典型代表,该公司通过定期的市场发行股票,利用股价高于其净资产价值的溢价优势,向市场发行新股,筹集资金后立即买入更多比特币。此举虽在短期内稀释了每股股份数量,但更重要的是,每股所对应的比特币持有量(简称BPS,Bitcoin per Share)得到了可观的提升。
这种策略仅在公司市值高于其比特币持仓价值时才有效,因为它能够以溢价价格售出新股份,进而用这部分溢价资金购买额外的比特币,放大股东最终的比特币回报。2024年,Strategy公司的此类操作令其股东实现了约75%的比特币收益率。换句话说,如果一股股份年初对应0.001单位的比特币,则年末能对应0.00175单位的比特币,而无需比特币价格本身的上涨。除股权稀释外,另一关键策略是利用低利率债务融资。比特币金库公司能够以远低于比特币预期年复合增长率的利率借债,用以购买更多比特币,从而利用此次利率差实现资产回报的杠杆放大。例如,若比特币预期年增长率为20%,而债务融资利率仅为8%,这12%的利差就成为公司额外比特币持有量增长的动力。
只要杠杆使用谨慎,风险控制合理,这种融资手段可显著增强持有比特币的收益表现,远离短期价格波动的冲击。结合股票溢价发行和债务杠杆利用,比特币金库公司正逐渐被分析师定义为"全套比特币收益引擎"。这种新型金融模式使得其投资回报用比特币单位计价,不依赖法币计价的波动,形成了差异化且优于纯比特币持有者的投资体验。虽然市场中存在对这些公司高市值相较于净资产价值(mNAV)溢价的质疑,但在这种策略框架下,如果溢价对应的比特币收益率能够持续覆盖投资者所支付的溢价,长期持有者依然能获得实实在在的盈利。而且,高溢价反过来又提升了公司股票发行的效率,形成了良性循环,推动更多比特币资产的积累。这一模式与市面上以太坊及其他山寨币金库公司的策略形成鲜明对比。
后者通常仅依赖股票发行来扩充资产,没有广泛采用债务融资策略,其资产表现更受底层加密资产价格波动的左右,风险和不确定性较大。例如,目前以太坊的金库公司尚未普遍采用类似于Strategy的债务融资模式,但部分机构如渣打银行预计,若未来跟随这一策略,以太坊金库公司可能抢占市场近10%的ETH持有份额。总体来看,比特币金库公司利用资本市场手段实现的复合增长,正在为加密货币投资注入新的动力和信心。它们不仅仅是加密资产的持有者,还是创新的金融操盘手,通过灵活融资和策略执行,创造了被称为"比特币原生的超额收益"。这一趋势值得投资者和市场参与者密切关注,更有助于理解加密货币生态系统如何与传统资本市场完美融合,推动整个行业迈向更加成熟和稳健的发展阶段。未来,随着越来越多的比特币金库公司采纳并完善这一体系,预计比特币的市场表现及相关资产的价值发现机制将迎来新的变革,同时也对其他加密资产管理机构提出了更高的挑战和借鉴价值。
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