德国证券市场基础设施巨头德意志证券交易所(Deutsche Börse)与全球重要稳定币发行方Circle达成合作备忘录,旨在把Circle的美元锚定稳定币USDC以及欧元锚定稳定币EURC纳入欧洲的交易与后续结算体系。这一进展既是稳定币在欧洲合规化进程的里程碑,也在市场结构、监管政策与技术实现层面提出了新的命题。围绕这次合作可以解读出欧盟MiCA(Markets in Crypto-Assets Regulation)生效后,受监管稳定币如何融入传统金融基础设施,以及在多重监管压力与竞争态势下,欧洲金融生态如何重塑其数字资产战略。 从合作的核心要素看,德意志交易所和Circle计划首先在集团旗下的数字交易平台3DX以及通过Crypto Finance实现USDC和EURC的交易流通,并探讨利用德意志交易所的后端托管与结算业务Clearstream为稳定币提供托管解决方案,Crypto Finance担任次级托管方。这种从交易端到托管、结算端的闭环布局,正是机构级数字资产市场走向成熟的关键路径。对于机构投资者、银行和资产管理公司而言,受监管的稳定币一旦在交易所直接可交易并且能够接入传统托管与结算系统,将大幅降低交易对手风险、简化跨境付款和结算流程,并有望提升资产流动性与操作效率。
监管成为合作能否落地的核心变量。欧盟MiCA自2024年底全面生效,为加密资产,特别是稳定币的发行与流通提供了明确的合规框架。Circle宣称其稳定币已符合MiCA要求,成为首批宣布合规的全球稳定币发行方之一。MiCA的实施为合规稳定币进入欧盟市场提供了法律基础,但与此同时,关于多发行(multi-issuer)稳定币的讨论也在升温。欧央行相关宏观审慎机构向欧盟层面建议限制多发行模式,担忧其可能带来的法律与流动性风险。若未来监管层对多发行稳定币实施更严格的限制或直接禁令,将改变稳定币市场的竞争格局,可能使合规且在欧盟本地建立发行实体的稳定币获得更大优势,Circle的EURC作为本地化的欧元稳定币能够从中受益,但也会面临来自银行和金融机构自研欧元稳定币的竞争。
技术实现方面,交易所与稳定币的对接涵盖多个层面。首先是链上资产与传统交易系统的互联互通,包括如何安全、可审计地将链上USDC/EURC纳入交易所撮合引擎,以及如何在区块链交易确认与交易所的结算周期之间建立一致性。其次是托管与资产证明机制,Clearstream与Crypto Finance的托管方案需要满足对储备资产透明度、合规审计、赎回及清算规则的严格要求。再者,跨链与多链支持也是一大挑战,USDC目前已在多个区块链上发行,如何在保证合规与安全的前提下支持多链钱包、跨链桥与结算,要求交易所和托管方共同制定技术标准和操作流程。 合规与反洗钱(AML)要求在机构级应用中占据重要地位。稳定币虽然具备快速、低成本跨境价值传递的潜力,但也带来了洗钱、制裁规避和匿名交易等监管担忧。
将USDC和EURC纳入受监管交易所与托管体系意味着这些币的发行、流通与兑换将接受更严格的KYC/AML流程和可追溯机制。德意志交易所和Clearstream拥有传统金融领域的合规经验,可以将这些流程嵌入交易与托管服务,提升监管可见性并降低非法用途风险。不过,这也将增加用户进入门槛,可能影响部分去中心化应用场景。 稳定币在降低结算风险、提升市场效率方面的优势是推动机构采用的核心驱动力。在传统市场中,证券与现金的交割通常需要经历多层中介、较长时间窗口以及复杂的清算流程。通过将稳定币与交易场所、托管网络整合,交易对手只需在链上完成资产划转即可实现准实时结算,从而减少信贷暴露、释放流动性并降低运营成本。
对于资产管理公司和做市商而言,能够在交易所内直接持有稳定币并进行高频交易或跨市场套利,将显著提升策略执行效率。 市场竞争格局也在快速演化。USDT(Tether)长期占据稳定币市场龙头地位,但在合规性与透明度方面常被质疑,且明确拒绝遵循某些地区的监管框架,如对MiCA的合规表示抵制。Circle在合规路线上的主动布局为其赢得与传统机构合作的路径,尤其是在那些对监管合规性高度敏感的银行、资产管理公司以及托管机构中更具吸引力。同时,多家欧洲银行也在开发或试点本地化的欧元稳定币,例如ING、UniCredit等,这些由银行主导的稳定币在法律、监管与资金来源方面可能具有不同优势。Société Générale-Forge在DeFi协议上部署USDCV和EURCV的举措显示出传统银行与加密生态之间的融合正在深入。
尽管前景可观,风险不可忽视。稳定币的储备资产管理、赎回机制、审计透明度直接关系到其稳定性与市场信任。发行方需要确保储备资产的高流动性与高质量,同时应对利率波动、货币政策调整以及潜在的市场挤兑情形。运营风险和技术风险也同样重要,智能合约漏洞、托管方安全事件或交易所系统故障都可能带来系统性冲击。监管层面如果出台更严格的规则,例如限制跨境发行或要求本地化储备,都会影响稳定币的流通性和跨境功能。 从欧洲政策视角观察,MiCA代表了欧盟将加密资产纳入常规金融监管框架的重大尝试,既为合规稳定币提供了法律依据,也为监管审慎提供了工具。
欧盟在推动创新与维护金融稳定之间寻求平衡,希望通过规则来防范系统性风险,同时为传统金融机构与新兴加密公司之间的合作创造条件。德意志交易所作为欧洲重要的金融市场基础设施提供者,其与Circle的合作意味着传统金融体系愿意接纳受监管的加密工具,并尝试将其嵌入既有的清算与托管流程。与此同时,ESRB关于多发行模式的关注提醒市场,监管并非单向放开,而是会在风险显现时采取针对性措施。 对于市场参与者而言,如何选择合适的稳定币产品、如何调整内部流程以适应链上资产的结算习惯、以及如何在合规和效率之间取得平衡,是短期内的主要挑战。交易所需要构建混合型的撮合与结算架构,能够在链上交易确认与传统T+N结算体系之间提供无缝衔接。托管机构需要设计满足加密资产特性的托管模型,包括冷热钱包管理、多重签名方案、保险与应急赎回机制。
资产管理公司和银行则需要重新评估其流动性管理模型、资产负债表配置以及资金转移策略。 展望未来,稳定币有望成为连接传统金融与区块链世界的桥梁,但能否成为主流支付与结算工具,还取决于监管、技术与市场参与者的共同演进。若欧盟在MiCA框架下继续完善规则,并同时对多发行问题给予明确指引,将有助于消除不确定性并鼓励更多受监管主体进入市场。技术层面,跨链标准化、可组合性的提升、以及更为成熟的托管与保险产品将进一步推动机构采纳。市场层面,若德意志交易所与Clearstream等机构能够在实践中证明稳定币在降低成本和风险方面的优势,其他交易所和托管方很可能迅速跟进,从而形成良性竞争与生态扩展。 最后,不可忽视的是央行数字货币(CBDC)对稳定币发展的交互影响。
欧央行推进的数字欧元将成为一个重要参照系,若数字欧元能解决合规性与权威性问题,可能对市场上私营稳定币形成替代或补充。相反,私营稳定币如果能够在合规与透明度上做出优势,并与传统金融体系紧密结合,仍可能在跨境支付、市场结算与流动性管理等场景中发挥关键作用。德意志交易所与Circle的合作,正处在这一多元竞争与协同的交叉口,既是试验场也是风向标。 综上所述,Circle与德意志交易所的合作不仅具备市场层面的实际意义,更具有政策、技术与生态层面的长远影响。若合作顺利推进并在合规框架内实现技术与流程的落地,将有助于推动稳定币在欧洲金融市场的进一步整合,改善结算效率并为机构提供新的流动性工具。但与此同时,监管不确定性、多发行争议、技术与安全风险仍然需要被谨慎管理。
对于关注欧洲稳定币生态的市场参与者而言,这一合作既是机遇也是提醒:合规路径与稳健的运营能力,将决定谁能在未来的数字资产秩序中占据主导地位。 。
