近年来，越来越多的公司开始将比特币作为企业财务策略的一部分，试图通过数字资产实现资产保值和价值增值。这一趋势最初由美国软件公司Strategy引领，2020年起该公司将现金储备转为比特币，迅速引发了市场关注。自此，多达220余家上市公司效仿，截至2025年中，这些公司累计持有近59.21万个比特币，价值超过600亿美元。这种趋势催生了“比特币代理股票”的概念，即这些公司的股价与比特币价格密切相关，为投资者提供了间接投资比特币的途径。然而，这种策略虽具吸引力，其背后隐藏的风险同样不可忽视。 持有比特币为企业带来了丰厚的潜在收益。
在牛市周期中，比特币储备的快速升值能显著提升公司的资产负债表，吸引希望获得加密资产敞口的投资者。一些高管甚至称比特币为“数字黄金”，视其为抗通胀的长期价值储存工具。例如Strategy公司的董事长迈克尔·赛勒便坚信，比特币在长期内优于现金。正因如此，该公司的股价自2020年以来近乎翻了十倍。尽管如此，比特币价格极度波动的特性必然带来显著风险，尤其是对于将比特币作为核心资产的企业而言，其财务稳定性受到极大挑战。 全球知名资产管理机构VanEck于2025年6月发表严肃警告，提醒市场关注企业比特币持仓导致的资本侵蚀风险。
VanEck数字资产研究负责人马修·西格尔指出，部分公司正处在“资本侵蚀”的边缘，即尽管持有大量比特币，公司的自身价值或股东权益反而不断缩水。西格尔的担忧主要源于企业融资比特币购买的方式。 不少比特币重仓企业通过发行新股或举债筹资买入比特币。当公司股价高于净资产价值（NAV）时，增发股票可以带来溢价，利于现有股东。例如，Strategy便曾在股价高企时发行股票和债券，多次为买入比特币融资。但这种融资模式的可持续性依赖于股价持续处于高位。
一旦股价跌至或接近其净资产价值，新增股票发行便会摊薄股东权益，破坏价值创造，导致资本侵蚀。企业价值与比特币资源之间不对称的溢价效应渐失，将使股价承压。 以美国医疗技术公司Semler Scientific为例，其极度依赖比特币的财务策略给资本带来了沉重打击。尽管比特币价格持续上涨，Semler的股价却在2025年中大幅下跌超过45%。其市值甚至低于所持比特币的账面价值，说明市场严重低估了公司的资产。这种市值低于资产净值的异常现象突出反映了过度依赖波动性巨大的比特币资产带来的隐患。
市场对比特币相关企业的估值不稳定，进一步加剧了融资难题。股价持续低于净资产价值意味着公司通过权益融资举措将严重摊薄现有股东利益，而企业也难以借此补充流动资金。若无法筹得资金应对债务和经营需求，公司经营稳定性将显著受损，投资者信心亦会动摇，引发连锁反应，严重时可能导致融资渠道关闭和战略吊诡局面。 比特币战略中被忽视的风险亦不少。行为金融学揭示，企业高管往往存在过度自信和羊群效应，在推行比特币策略时缺乏充分的压力测试和长久波动性评估。此外，“损失厌恶”心理使得企业不愿及时止损出售表现不佳的数字资产，进一步加大潜在损失。
与此同时，从统计学角度看，比特币价格呈现“厚尾”分布，极端价格崩盘的概率远高于传统正态分布模型预测。因而，企业财务中重度配置比特币及其他区块链资产，无疑暴露于系统性风险，如智能合约清算、币种间互依赖以及集中交易所崩溃等事件，传统财务规划往往难以充分涵盖。 Grayscale比特币信托基金（GBTC）是典型案例。该信托历年来因缺乏赎回机制被投机者以溢价买入，但2022年至2023年熊市期间溢价迅速消失，导致价格急跌超40%。不少投资者惨遭亏损，尽管比特币本身的价格下跌幅度较小。GBTC的困境提醒用户和企业，缺乏流动性的数字资产投资风险极大，尤其在市场波动加剧时可能被迫以折价出售以满足资金需求。
伴随更低费率的比特币ETF如ProShares和Valkyrie推出，GBTC的市场吸引力受削弱，投资流动性和套利机会亦减少。类似机制缺失的企业比特币库存若面临资金链断裂，亦可能面临惨痛的市值折损危机。 从2008年全球金融危机中，我们可以汲取宝贵的教训。那时，金融机构普遍过度杠杆化，盲目追求高收益，导致风险暴露巨大。雷曼兄弟和贝尔斯登等巨头企业均因资产价格急速下跌及杠杆过高而陷入流动性崩溃，最终陷入破产或被迫出售。比特币重仓企业若靠发行新股或举债不断买入数字资产，正面临类似的危险境地。
价格一旦大幅波动，投资过度的企业将难以筹资应急，面临资本和债务压力，甚至濒临倒闭。 此外，市场过度乐观、缺乏风险意识，是数字资产策略中普遍存在的问题。投资者在高涨的市场氛围中易忽视潜在风险，一旦市场急剧变化，后果可能十分严重。谨慎对待数字资产配置、合理预估市场波动成为企业生存的核心。 在管理风险时，企业需要充分准备应对比特币市场的剧烈波动，提前设计完善的风险控制机制和资金管理流程。不可将全部筹资和资产集中于单一比特币持仓，必须实施多元化投资策略分散风险。
保持冷静理智，淡化短期价格波动影响，同时设定止损点和明确的买卖策略，是降低投资风险的关键。 VanEck提出了一系列切实可行的防止资本侵蚀建议。公司应在股价连续低于净资产价值95%时暂停发行新股，避免摊薄现有股东权益。若股价表现持续逊色，还可考虑回购股份，缩小净资产价值折价幅度，提升股东集中度。对策略本身进行评估与重构，适时调整或退出比特币重点持仓模式，有助于释放公司潜在价值。此外，企业应将高管薪酬与每股价值挂钩，避免单纯追求比特币持仓规模而忽视公司整体价值创造，促进长远稳健的发展。
总之，尽管比特币为企业财务创新带来了变革和机遇，但严密的风险管理和科学的投资策略不可或缺。VanEck的警示并非空穴来风，而是总结传统金融与加密市场沉浮经验的理性呼声。真正能够在未来动荡中立于不败之地的企业，必将是那些能有条不紊管理风险、稳健经营的先行者。只有这样，企业才能在数字资产风潮中不被击垮，实现真正的资本和价值增长。
