近年来,金融市场的技术变革并非单纯从纸质走向电子,而是进入了可编程资产的时代。由标准渣打风险投资支持的代币化平台Libeara发布的报告《现实世界资产:实务指南》指出,代币化基金的增长速度正在超越早期交易所交易基金(ETF)的扩张轨迹,这一判断引发了市场、监管与机构三方的广泛关注。理解这场变革,需要从技术原理、市场驱动、机构案例、监管演进以及潜在风险几方面系统梳理才能把握代币化基金为何可能成为下一阶段资本市场的重要基础设施。 代币化不是简单的数字化,而是不同层次的金融重构。传统金融体系中,资产被孤立存放在托管机构、结算所与票据系统之间,转移往往需要多层中介与清算周期。代币化通过区块链将资产转化为可在链上即时转移的"持票人"工具,结合智能合约使资产具有可编程性与可组合性。
可组合性意味着代币化资产可以与其他合约产生新的金融功能,例如实现国债与稳定币之间的原子交换,或将代币化贷款作为DeFi抵押品参与借贷与做市。这种功能上的突破,使得资产不再只是价值载体,而同时成为流动性与协议协作的基础构件。 从历史脉络看,代币化的发展可以分为三个阶段。第一阶段以比特币为代表,展示了数字稀缺性与分布式价值传输的可能性,但价格波动性与原始用途限制了其作为主流金融工具的可行性。第二阶段随着以太坊智能合约的出现,金融工具开始被编程化,但早期多数应用仍严重依赖加密原生担保品,限制了机构级应用场景。第三阶段可谓代币化的成熟期,从2020年左右起,稳定币与现实世界资产(RWA)的结合使得可编程金融逐步连接主流资本市场。
稳定币证明了链上"货币"的可行性,而代币化的国债、货币市场基金与私募信贷产品则将传统资产引入了链上生态。 市场数据与趋势提供了直观证据。尽管代币化国债的规模相对20万亿美元的全球国债市场仍微不足道,仅为数十亿级别,但其增长曲线已显示出与ETF早期阶段相似或更快的上升速度。CoinShares指出,代币化货币市场基金的规模扩张速度快速超过了ETF在首个十年内的增长水平,若关键推进因素持续发挥作用,未来数年内有望达成万亿级潜力。BlackRock、Franklin Templeton、Fidelity、WisdomTree与Janus Henderson等传统资产管理巨头相继推出或探索代币化产品,进一步证明了机构参与并非短期试验,而是战略性布局。 机构案例具有示范效应。
Franklin Templeton早在2018年推出的OnChain美国国债货币基金,证明在监管与合规框架下,受托监管的代币化基金能够跨多个公链运行。BlackRock在2024年推出的BUIDL基金在数月内吸引约五亿美元的资产流入,说明大型机构发行的代币化基金能够较快获取资本市场的信任。随着S&P与Moody's等评级机构开始为部分代币化产品进行信用评级,并对部分基金赋予投资级分类,市场对代币化工具的可评估性与可比较性大大提升,进一步降低了机构入场的心理门槛。 驱动代币化基金快速扩展的因素具备多重叠加效应。宏观利率回升提高了货币市场与短期资产的吸引力,稳定币作为链上计价与结算单位的成功验证提供了流动性基础。区块链可扩展性与层二技术的进步显著降低了交易成本与延迟,智能合约审计与安全工具的成熟也提高了机构信任度。
监管环境方面,美国与亚洲部分司法辖区逐步推出更清晰的法规或指引,支持在合规框架内发行与交易代币化资产。技术与监管的同步改进,使得代币化基金从实验性工具向商品化金融产品转变。 代币化基金相较于ETF在若干核心维度上具有天然优势。首先是结算速度与市场可用时间,链上交易可实现近乎即时的交付与转移,并且市场可实现24/7运作,不受传统交易时段限制。其次是可组合性带来的创新功能,代币化基金可以直接与去中心化交易、借贷协议或流动性池结合,从而创造新的收益与对冲工具。第三是可分割性与低门槛进入,通过更细粒度的份额划分,代币化基金能够吸引更广泛的全球投资者,尤其是在跨境投资与合格投资者门槛限制较高的市场中。
最后是成本结构潜在下降,减少中介、托管与结算环节有望压缩运营成本,提升净值表现与产品定价竞争力。 然而,风险并未消失,代币化的传播速度与规模化同样带来监管、技术与市场风险。法律属性的不确定性仍然是核心问题之一。不同司法辖区对代币作为"持票工具"或"证券"的认定存在差异,资产持有权的链上表达如何与链下法律权利对接,需要明确的法律框架与托管安排。智能合约漏洞与协议安全问题一直是区块链应用的软肋,代币化基金在设计与运行中必须依赖严格的代码审计、保险机制与应急清算方案。流动性风险在市场压力时尤其明显,链上价格发现机制与做市商深度直接决定资产在极端波动时的可交易性。
合规与监管是代币化规模化的关键门槛。为获得机构级采纳,代币化基金需要满足反洗钱(AML)、了解客户(KYC)、税务透明与投资者保护等要求。桥接传统托管商与链上托管服务、引入受监管的代理人结构、并与交易所或合规的交易平台对接,都是建立可持续市场生态的必要步骤。监管机构对透明度与可核查性的期待,促使发行方在底层数据、审计与托管证明上投入更多资源。与此同时,跨境监管协调也将影响代币化资产在国际资本流动中的角色,若多个主要经济体形成协调一致的合规框架,代币化基金的增长将加速。 从技术演进角度看,互操作性与标准化是代币化产品能否广泛采用的决定性要素。
不同公链与代币标准之间的断裂会限制资产在多链生态间自由流动,进而抑制流动性规模。实现通用的资产表示标准、链间桥接安全性与一致性的合约接口将利于市场参与者快速复制与组合创新产品。私有链、许可链与公链在企业级部署中的权衡也需要根据合规需求与性能要求做出选择。企业与金融机构通常偏好具有一定权限控制与审计能力的链上环境,因此许可链或混合架构在合规场景中具有实际吸引力。 资本市场参与者需在机遇与风险之间制定清晰策略。对于机构发行人而言,代币化提供了新的客户拓展与产品差异化路径,但发行方必须确保托管安排、法律架构与合规流程齐备,避免在跨链、跨境交易中出现法律纠纷。
对于投资者而言,代币化基金带来的流动性与便利性是吸引力,但应关注合约条款、赎回机制、透明度与资产底层的真实情况。做市商与交易平台的参与将是维持价格发现与短期流动性的基石,券商与托管机构能否建立可靠的链上结算网络将在很大程度上决定市场深度。 展望未来,代币化基金可能走出多种演化路径。部分资产将与传统金融工具并行存在,形成互补生态;另一些场景中,链上原生金融产品可能催生全新类别的资产管理模式,例如自动化组合策略、链上套利与跨境即时结算的企业级资金管理。评估代币化能否达到万亿美元级别的关键在于能否解决法律对接、跨链互操作性与主流机构的信任问题。如果评级机构、托管商与监管机构能够形成稳定的框架,并且基础技术继续降低成本与提高安全性,代币化基金在未来十年内成为资本市场重要组成部分的可能性极高。
Libeara的报告不仅是对当前市场态势的记录,更是对未来发展路径的实践指南。报告强调,从技术实现到合规设计再到流动性安排,代币化的落地需要产业链各方的协同。合作的典范包括与播客、研究机构、市场基础设施提供者的跨界协作,这种多方共建将推动最佳实践的形成与传播。标准渣打的风险投资支持也显示出传统银行体系对代币化潜力的认知与资源投入,反映出大型金融机构正逐步将其视为长期战略的一部分。 总结来看,代币化基金正在以超越早期ETF的速度扩展,基于链上结算、可组合性与全球可达性的独特优势为资本市场带来新的效率与创新空间。尽管挑战依然显著,包括法律属性认定、技术安全、流动性管理与跨境合规,但已有的机构案例、评级行动与监管探讨为市场信心提供了支撑。
对于市场参与者而言,关键在于在积极拥抱技术带来的机遇时,同步建立稳健的合规与风险管理体系。随着生态系统的成熟,代币化基金有望成为连接传统金融与去中心化金融的重要桥梁,推动资本市场进入一个更高效、更开放、更可编程的时代。 。
