近年来,稳定币从加密领域的边缘工具逐步走向与传统金融基础设施深度对接。2025 年 9 月,德意志交易所集团(Deutsche Börse Group)与稳定币发行方 Circle Internet Group 签署合作备忘录,宣布将推动以欧元锚定的 EURC 和以美元锚定的 USDC 在欧洲市场的采用,此举在监管趋严与市场寻求高效结算解决方案的大背景下具有重要意义。该合作以德意志交易所旗下数字交易平台 3DX 和子公司 Crypto Finance 为初始着力点,并计划借助后端清算与托管机构 Clearstream 实现托管与结算能力的整合。对于银行、资产管理公司以及更广泛的金融市场参与者而言,受监管稳定币可能成为降低结算风险、提高交易效率的重要工具。 Circle 与德意志交易所的联手不仅是商业合作,也体现了欧洲在 MiCA(加密资产市场监管条例)框架下推动合规稳定币落地的政策意图。MiCA 在 2024 年底全面生效后,为稳定币发行、储备资产披露、治理和技术要求提供了统一的监管基线。
Circle 早在 2024 年宣布成为首家符合 MiCA 要求的全球稳定币发行商,这为其与欧洲主要交易所展开合作创造了先决条件。德意志交易所方面则希望通过与受监管稳定币的对接,丰富其交易与后端服务产品,助力机构客户在跨境、跨资产类别的结算流程中获得更高效率。 合作的首批落点是 3DX 平台,这一数字资产交易平台能够为受监管金融机构提供基于交易所的流动性与交易撮合服务。借助 Crypto Finance 作为子托管方,交易双方可以在交易所撮合之后,通过 Clearstream 的后端清算与托管系统完成与传统金融资产相衔接的结算流程。这样的链路设计既保留了区块链上稳定币的即时性与编程能力,又能满足受监管的托管与审计需求,降低大型机构参与加密资产交易所面临的合规障碍。 在功能与实施层面,受监管稳定币被视为改进现有证券结算系统的可行路径之一。
传统证券结算通常涉及多方中介、较长交割周期以及由此产生的流动性占用与对手方风险。稳定币可以在链上代表价值传递工具,实现近即时支付与交割(near-real-time settlement),从而有潜力减少交割时间、压缩融资成本、提升资金利用效率。对于跨境交易而言,受监管稳定币还能简化汇兑流程,降低传统支付网络中的中介费用与延迟。 Circle 与德意志交易所的合作若能在机构间推广,将有助于推动以 DvP(支付对交割,Delivery versus Payment)或近似 DvP 的链上实现,既保障交割与支付同步,又降低结算链中的信用暴露。 监管方面,合作在一片期待中也面临不确定性。近期媒体与监管圈内关于多发行方稳定币(multi-issuer stablecoins)可能被限制或禁止的讨论,引发了市场对稳定币未来监管走向的关注。
据报道,欧洲系统性风险委员会(ESRB)建议监管层考虑限制多品牌下由不同主体共同发行的稳定币,理由包括法律适用复杂性、运营与流动性风险、以及跨境监管协调难题。尽管该建议尚非具有法律约束力的决定,但其意义在于可能促使欧盟层面或成员国监管机构采用更严格的限制性政策。 在这一背景下,Circle 的合规策略以及其作为单一品牌下的统一治理模型显得尤为重要。Circle 宣称其发行的 EURC 与 USDC 符合 MiCA 规定,注重透明的储备资产披露与监管对接。与之相对,市场上最大的稳定币发行商 Tether 曾明确拒绝遵守 MiCA 框架,理由涉及当地储备要求与合规成本。若欧盟对多发行体或跨境发行采取更严厉的限制,像 Circle 这样能够证明合规性并与欧洲金融基础设施结盟的发行方,理论上将获得竞争优势。
市场影响层面,若德意志交易所与 Circle 的合作顺利推进,欧洲的机构投资者或能更放心地在受监管的交易平台上使用稳定币进行结算与流动性管理。对于资产管理公司而言,稳定币可作为基金间转账、跨市场调仓或对冲工具,降低现金管理成本与提高结算速度。银行系统也可能借助合规稳定币进行跨境资金清算与证券借贷的结算优化。然而,稳定币大规模进入金融市场也带来潜在系统性风险,包括稳定币储备资产的集中化风险、对传统银行存款流动性的影响,以及在市况压力下稳定币赎回的流动性压力。监管机构需要在鼓励创新与防范金融稳定风险之间取得平衡。 合作还可能推动金融基础设施的技术演进。
要实现受监管稳定币与现有清算系统的无缝对接,需要在多个层面实现互操作性,包括法律可强制执行的托管安排、链上与链下数据的可靠对账机制、以及智能合约在交易生命周期中的可审计性。Clearstream 的参与意味着在托管与资产登记方面可以维持受监管金融市场所需的审计与合规流程,而 Crypto Finance 作为子托管方,则承担加密原生资产的技术运营职责。要使交易所、托管机构与发行方形成可信赖的生态链,各方还需就灾备、私钥管理、合规报告与审计流程形成明确协议。 此外,市场正在探索受监管稳定币在不同用例上的创新。除了证券结算,稳定币也可用于对冲基金之间的清算、机构级借贷、以及链上金融产品的定价与结算。法国大型银行集团及其子公司在 2025 年也推出了可转换稳定币产品(如 USDCV、EURCV),并在去中心化金融协议中进行部署,显示传统金融机构开始尝试将稳定币与更广泛的金融工具联系起来。
德意志交易所与 Circle 的合作或将加速这些用例的制度化,尤其是在合规托管与交易所监管环境较为成熟的欧洲市场。 风险与挑战不容忽视。尽管 MiCA 提供了框架保障,但实际跨国合规仍需面对不同成员国的执行细节与监管偏好。若 ESRB 或其他关键机构建议限制多发行体或提出更严格的本地化发行要求,稳定币跨境流动与单一品牌在不同司法区被不同方式对待的风险将上升。运营风险层面,稳定币平台需要建立强大的储备资产披露机制、第三方审计流程以及应对大量赎回请求的流动性安排。此外,市场基础设施必须防范智能合约漏洞、私钥被盗、以及交易对手违约情形,确保在系统压力时仍能保障投资者资金安全。
对于监管者来说,关键问题在于如何在开放金融与金融稳定之间取得平衡。鼓励以受监管形式出现的稳定币有助于提高跨境支付效率、促进金融创新并降低交易成本,但过快或过度集中采用某一类稳定币也可能带来新型系统性风险。监管应推动透明度、风险准备金、流动性缓冲以及紧急应对机制的建立,同时在跨境监管协调上寻求更多协作,以避免规则漏洞被资本跨境利用。 从市场参与者角度来看,银行、托管机构、资产管理公司与交易所应共同制定清晰的操作与合规准则,推进试点项目以评估稳定币结算对日常业务流程的实际影响。技术层面的准备包括建立安全的冷热钱包管理、跨链与跨系统对账机制、以及可验证的链上治理与事件响应程序。法律层面则需明确数字资产在破产、合规审查与争议解决时的法定地位,确保投资者与机构的权利在链上交易场景下得到保护。
从战略视角看,Circle 与德意志交易所的合作或将成为金融市场迈向数字化结算的里程碑。但要真正实现规模化应用,需要多个要素共同成熟:受监管稳定币的合规与透明度、交易所与托管机构的技术与制度对接、以及监管机构在促进创新与防范风险之间的明晰政策。短期内,市场可能先从机构间的私有或许可链试点开始,逐步过渡到公开市场的更广泛采用。长期来看,若欧洲能够建立一套既鼓励创新又能有效治理风险的稳定币生态,将在全球金融创新竞争中占据有利位置。 最后,对普通投资者与中小金融机构而言,理解受监管稳定币的性质与风险尤为重要。稳定币并非无风险的"数字现金",其价值稳定性依赖于储备资产的质量、发行方的治理与监管合规。
投资者应关注发行方的审计报告、储备透明度、以及合作的交易所与托管机构的合规资质。监管机构与行业参与者应共同推动教育与信息披露,帮助市场形成理性判断与稳健运作的文化。 总体而言,USDC 发行方与德意志交易所的合作标志着欧洲在将受监管稳定币引入主流金融基础设施方面迈出重要一步。若能在技术、合规与跨国监管协调上取得实质性进展,稳定币有望在欧洲市场扮演提升结算效率、降低交易成本与支持数字化金融产品的重要角色。与此同时,监管与行业需保持警觉,构建充分的审慎监管框架与应急机制,以防范潜在的系统性风险并保障金融市场稳健运行。未来几年将是观察受监管稳定币能否在欧洲实现规模化落地与与传统金融体系深度融合的关键期。
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