在最近的一项研究中，10x Research的负责人Markus Thielen揭示了一个不容忽视的事实：美国比特币ETF（交易所交易基金）的购买行为中，仅有44%是用于长期持有。这一数据引发了市场对比特币作为长期资产的真实需求的质疑，同时也改变了投资者对比特币ETF的看法。 自2024年1月美国推出比特币ETF以来，这些投资产品已经吸引了近390亿美金的净流入。然而，实际用于长期投资的资金仅有175亿美金，约占总流入的44%。分析认为，56%的资金流入与套利策略有关，这种策略让投资者在比特币现货与期货合约之间寻求利润。换句话说，套利投资者通过购买比特币ETF的现货，同时对冲相应的比特币期货来获取收益，这通常被称为“套利交易”。
Thielen指出，这种现象表明，市场对比特币作为长期资产的需求要小得多，而媒体往往对这一需求的描述可能夸大了其实际情况。“实际上，比特币ETF的购买和出售主要受到资金率（基础利率机会）的驱动，许多投资者更关注于短期套利而非长期资本增值。” 在这背后，大部分持有BlackRock的IBIT ETF的投资者是专门从事市场高效性挖掘和收益差捕捉的对冲基金与交易公司，而不是承担明确的方向性风险。随着资金利率和基差的降低，套利策略的吸引力减弱，这导致许多交易公司停止向比特币ETF增资，甚至开始主动撤回已经投入的资金。 根据Farside Investors的数据，上周连续四个交易日出现资金流出，金额达到552亿美金，这在一定程度上削弱了市场信心。市场情绪受到影响，许多媒体将这些资金流出解读为看跌信号。
然而，Thielen强调，撤资过程实际上是市场中性的，因为这是ETF的卖出与比特币期货的买入同时进行，通常不会对市场价格产生直接的影响。 与Thielen的结论类似，Real Vision的CEO Raoul Pal在2024年中期时指出，约三分之二的资金流入比特币ETF的来源也可能来自于套利交易。数据虽然引人关注，但是否意味着比特币的长期投资机会正在减弱呢？ Thielen认为自美国总统选举以来，市场的真实购买流动性有所上升。他指出：“在特朗普连任后，真正的长期购买流动性显著增加，但资金利率大幅下跌，散户交易量也随之下降。”当资金利率降低时，套利交易的吸引力减弱，导致交易公司不得不开始撤消那些不再具有盈利潜力的套利头寸。这一现象在过去一周中体现得尤为明显。
比特币ETF的市场表现不仅反映了当前的投资趋势，还影响着全球投资者对数字资产的信心。当前的市场环境表明，投资者在选择比特币ETF时，更多的是为了短期套利，而非借助其作为资产配置的一部分。因此，理解市场背后的流向，将有助于投资者和分析师更好地把握比特币的投资价值。 展望未来，随着市场参与者越来越多地使用比特币ETF进行套利交易，投资者可能需要更细致地评估市场的机会与挑战。市场的波动性和不确定性可能会加大，但也可能为适当的长期投资者准备了更多的机会。 总之，10x Research提供的数据显示，美国比特币ETF投资的主要动力并非长期资产增值，而是一种短期套利策略，这对未来的市场走势和投资者信心形成了重要影响。
只有当真正的长期资金流入比特币市场时，才能看出其作为资产储存和增值工具的真正潜力。
