随着数字资产市场的迅速发展,投资者对加密资产交易所交易产品(ETP)的需求不断上升。然而,长期以来,加密ETP在结构设计上存在瓶颈,尤其是在创建与赎回机制方面的限制,阻碍了其效率和投资吸引力的提升。美国证券交易委员会(SEC)于2025年7月发布重要指令,授权允许加密ETP实现实物资产的创建与赎回,成为该市场监管的重要转折点。这一政策变革不仅打破了过往加密ETP只能进行现金赎回的传统模式,也为市场带来了更高透明度和降低了交易成本。 过去的现金赎回模型要求基金管理人售卖持有的加密货币以满足投资者的赎回请求,这一过程往往带来额外的交易费用和潜在的税务负担。通过实物赎回,授权参与者(Authorized Participants,APs)能够直接用底层的加密资产进行份额交换,避免了不必要的市场波动和成本支出。
这不仅提升了加密ETP的运作效率,也使得其功能和传统商品基金保持一致。 SEC此次决策是在《1934年证券交易法》第19(b)条及相关规则指导下展开的。根据Rule 19b-4,所有新的衍生证券产品上市均需获得SEC的批准,过程繁琐且耗时较长。为提升上市效率,SEC早前已通过Rule 6c-11(通常称为ETF规则),推动部分ETF类别采用通用上市标准,减少对个别产品深度审批的依赖。当前,多家主流交易所如Cboe、Nasdaq和NYSE Arca,也纷纷递交了关于修订"商品类信托份额"(Commodity-Based Trust Shares)相关规则的提案,旨在建立针对加密及其他商品基础ETP的通用上市标准。这些标准将涵盖产品定义的扩展、持仓资产的合规要求、日常信息披露规范、流动性风险管理及内部信息隔离等多方面。
具体来看,拟议的通用上市标准进一步明确了商品类信托份额的投资范围,允许涵盖涵盖实物商品、商品期货、期权以及基于商品的现金等资产组合。同时,某些复杂类型的产品,如杠杆和反向ETP,因风险特点不同,仍需走传统审批通道。此外,新标准还强调交易所与交易对手之间的市场监控合作要求,例如必须与美国商品期货交易委员会(CFTC)监管的指定市场建立充足的监管信息共享协议,确保市场透明与安全。 对投资者而言,投入加密资产ETP将更具吸引力。首先,因实物创建及赎回机制,大幅降低了交易冲击成本及税务摩擦,提升投资回报的净效率。其次,规范而全面的通用上市标准提升了产品信息披露质量,包括每日持仓、基金净值、市场价与溢价折价情况、成交量及流动性风险政策等,有助于投资者做出更明智的决策。
更为重要的是,这一进展彰显了SEC对数字资产监管体系的成熟与包容态度,推动数字资产与传统金融产品的融合,减少监管套利和不确定性。 业内权威如SEC委员Mark Uyeda对此表示赞赏,强调实物方式的灵活性将使得加密ETP更加经济透明,与传统商品基金的运作更加协调一致。交易和市场部门主管也预测,这种机制将显著降低市场摩擦,重塑加密资产的交易生态环境。加密产业链相关服务机构同样需调整操作流程,加强对实时信息披露及流动性风险管理的支持,确保合规运营。 此外,交易所正在积极完善通用上市标准,力求平衡创新产品的接纳速度与投资者保护的需求。尽管当前的提案尚处在征求意见和协商阶段,市场对此充满期待。
交易所有望通过通用标准大幅缩短产品上市时间,提升上市审批的可预测性,同时为投资者设立更高标准的风险控制和信息透明机制。与此同时,仍有部分高风险或结构复杂的产品须通过个案审批,确保整合过程中风险可控。 此举无疑推动了加密资产在证券市场的规范化进程,为数字资产产品的发展开启了新篇章。随着全球监管机构逐渐认可数字资产的合法地位和监管框架,加密ETP生态有望迎来更广泛的创新与普及。不仅能够为投资者引入更多优质数字资产投资工具,也促进资本市场整体的多样化与现代化。 未来,投资者及市场参与者应重点关注相关规则细则的进一步明确及实施情况,理解其中风险管理要求,合理评估产品适应性。
同时,监管机构、交易所与发行人之间的沟通合作将持续加强,共同维护市场秩序,推动数字资产产品的健康有序发展。 综合来看,SEC对加密ETP实物创建和赎回的授权,以及交易所在通用上市标准上的推进,不仅提升了产品的运作效率和投资者保护水平,也为全球数字资产市场的成熟奠定了坚实基础。这标志着监管层对加密资产的理解和接受度显著提升,推动加密资产从市场边缘逐步迈向主流。对于投资者、发行人和生态系统各方而言,未来几年或将是数字资产与传统金融产品融合发展的关键时期,带来丰富的投资机会与市场活力。 。
