在比特币持续走高的背景下,企业如何在资产配置、分红承诺与资金筹措之间取得平衡,变得愈发复杂。2025年9月,MicroStrategy披露其当周仅以2200万美元增购比特币,成为当年第三小的一笔买入。与此同时,公司披露近期通过出售股权和优先股筹得约1.28亿美元现金,引发市场对其分红支付能力、资金用途以及长期战略的讨论。 此次买入虽非大手笔,但意义不容忽视。公司目前持有约64万比特币,当时市值约为731亿美元,占比特币总供应量的约3%。以市值规模看,MicroStrategy仍稳居全球企业持币首位,其每一次增减持都会受到机构与散户投资者的密切关注。
市场需厘清的是:公司为何在筹得资金后仅做少量增持而将剩余资金留存?答案与其近期推出并加速发行的多种优先股产品,以及即将到期或应付的分红义务紧密相关。 根据公司披露的募集结构显示,此次筹资来自多渠道。公司通过公开发行普通股套现约1.16亿美元,此外还出售了不同类别的优先股:约1130万美元的STRF优先股和约40万美元的STRD优先股。后者在6月推出,标榜10%的股息收益率。业内分析认为,公司此举不仅在补充比特币仓位的资金需求,更重要的是为现金利息支出与即将到期的分红提供保障。投行分析师指出,扣除已经用于买入比特币的资金后,仍有超过1.06亿美元的闲置资金,可作为接下来支付各类优先股分红及相关费用的弹药。
分红安排方面,MicroStrategy计划向多类优先股持有人支付分红,STRD优先股的首期分红在披露第二天即到期支付。据投行估算,单就STRD而言,公司每季度需承担约3000万美元的分红义务。相较于其巨额比特币市值,这一数额显得相对可控,但持续性的资金来源仍是市场关注的焦点。为满足这些分红,公司不仅依赖现有现金储备,也在借助股权融资和优先股工具将外部资本吸纳到公司账面上。 MicroStrategy近年来不断扩展募资工具组合,从单一依赖普通股与可转债,逐步加入多档优先股(如STRC、STRK、STRD及STRF),这反映出公司管理层在资本结构管理上的创新。优先股能够以相对较低的融资成本在短期内获取大量资金,同时通过约定的高收益吸引寻求固定收益敞口的投资者。
对部分机构与高净值个人而言,这类与比特币直接挂钩或以公司比特币作为信用支撑的优先股,提供了既能参与加密资产上涨又能获得稳定分红的混合收益路径。 然而,这种融资方式也带来了争议。持股票空头或部分市场观察者认为,公司若持续通过不断发行优先股或普通股来支付分红,而未有稳定的自有现金流来源支持,长期会形成类似"以新钱支付旧账"的模式。部分市场人士甚至使用"庞氏"式比喻来形容这种通过不断融资满足分红或运营需求的资金循环。对此,支持者反驳道,MicroStrategy并非通过假设盈利来偿付,而是以透明的融资手段筹得现金并履行合同义务;且公司拥有庞大的加密资产市值作为背书,若市场对比特币继续上行,其资产负债表弹性将进一步增强。 值得注意的是,公司在近期一次募集资金后选择"部分保留"现金而非全部用于买币。
在一次通过STRK与STRD募集6800万美元的操作中,MicroStrategy仅用6000万美元购入比特币,剩余资金被刻意留作备用。这种保守做法实际上透露出管理层在平衡长短期需求上的两重考虑:一方面继续扩充比特币持仓以维持其在企业界的龙头地位;另一方面确保在分红高峰期或市场波动时有足够现金应对支付责任和短期利息成本。 市场对MicroStrategy股票的反应短期内较为积极。披露当天公司股票上涨约5%,达到324美元左右,年内累计涨幅约12%,而同期比特币涨幅约为22%。这种表现说明市场仍将公司视为一种"比特币代理"投资标的,但股价与比特币价格的联动性并非完全一致,原因包括公司融资活动、优先股分红安排及普通股稀释风险等因素都会影响股价表现。 从投资者角度出发,评估MicroStrategy需同时关注两类风险与机会。
机会方面,公司作为大型企业级比特币持有者,享有较高话题性与流动性优势;其优先股产品为寻求高收益且愿意承担与比特币相关风险的投资者提供了新工具。风险方面,持续性的优先股分红义务可能在比特币价格大幅下跌或市场融资成本上升时加剧公司现金压力;频繁发行优先股或普通股会带来股权稀释,影响普通股东的持股价值;监管环境的变化、加密资产会计准则演进,以及利率周期变化也会对公司现金成本与估值产生影响。 此外,还需关注投资者心理与市场结构的变化。优先股高收益本质上吸引的是对固定收益有偏好的资金池,当这些投资者对加密资产风险厌恶上升,优先股的发行可获得性与定价可能受到影响,从而反过来限制公司通过该途径持续低成本融资的能力。反之,当市场对比特币前景乐观时,这些优先股将更容易被市场消化,公司可借此在不大幅稀释普通股的前提下继续扩张比特币仓位。 政策与监管层面的不确定性也不可忽视。
各国围绕加密资产的监管日益收紧,对公司持有或以加密资产为抵押的融资工具可能提出新的合规要求或资本充足限制。此外,税务处理、会计估值方法(如公允价值计量)在极端市场波动时会对公司利润表和资产负债表产生放大效应,影响投资者对公司财务稳健性的判断。 对于普通投资者或潜在优先股购买者,务必在决策前审慎评估自身风险承受能力与投资期限。优先股的高分红并非没有代价:可能的本金损失、流动性风险、以及与标的比特币价格高度相关的回撤,都需要纳入预期之中。同时,要密切关注公司在SEC等监管机构的定期披露,关注现金流量表、已承诺的分红规模、以及未来可能的融资计划和优先股条款变化。 展望未来,MicroStrategy能否在维持企业作为比特币行业标杆地位的同时,平衡好资本结构与分红承诺,将直接影响其长期估值路径。
若比特币价格维持高位,公司优先股持有人与普通股东都将从账面资产升值中获益;反之,在熊市或流动性紧张时期,公司可能需要调整分红策略、缩减新债或新股发行,甚至考虑出售部分比特币来补充流动性,这将对其市场形象带来影响。 结论上看,MicroStrategy近期仅以2200万美元增持比特币并非单纯的资产购买决策,而是与其广泛多样化的融资策略和即将到期的分红安排密切相关。优先股创新为公司带来资金弹性与市场需求的检验,但也伴随着持续性现金支出责任与外部融资依赖的风险。对投资者而言,关注公司现金储备、优先股分红时间表、后续融资计划与比特币价格走势,是评估MicroStrategy能否稳健渡过分红期并继续其"比特币为王"战略的关键节点。只有在充分理解这些内在逻辑和风险后,才能对是否参与公司相关证券作出更理性的判断与布局。 。
