2025年9月,欧洲传统金融巨头德意志交易所集团(Deutsche Börse Group)与全球稳定币发行商Circle Internet Financial宣布签署合作备忘录,计划将受监管的美元和欧元稳定币整合到欧洲资本市场的交易、结算与托管流程中。此举被广泛视为传统金融基础设施与加密生态系统进一步融合的重要里程碑,也是在欧盟《加密资产市场监管条例》(MiCA)生效后,监管与市场参与方共同推动数字金融落地的典型案例。 合作的核心在于将Circle旗下的USDC与EURC与德意志交易所的现有子公司和服务连接起来,试点场景包括360T的数字交易平台3DX、机构级加密服务商Crypto Finance的参与,以及德意志交易所旗下后交易托管机构Clearstream提供托管服务。通过将受监管稳定币嵌入到证券交易与结算链路,参与方期待实现更短的结算周期、更低的对手方风险以及更高的运营效率。 从监管角度观察,Circle早在2024年7月就获法国监管机构依据MiCA框架发放的电子货币机构(EMI)牌照,成为首批在欧盟范围内以MiCA合规身份发行稳定币的全球发行方之一。MiCA对稳定币发行设定了严格的储备资产、透明度与消费者保护要求,为受监管稳定币在银行与资本市场中的使用提供了法律基础和合规信心。
德意志交易所与Circle的合作恰恰是在这一法律框架下展开的,显示出传统金融对受监管稳定币合规性的认可。 落地路径涉及多条传统与数字化通道的整合。交易端的3DX可以作为数字化交易的撮合平台,结算端由Clearstream负责监管合规托管与登记,Crypto Finance则充当机构级加密服务与子托管角色。这样的设计意在保留受监管市场参与者熟悉的清算与托管流程,同时引入链上结算的速度与可编程性,形成一个从执行到结算再到托管的连续价值链。 市场与机构层面的潜在利益显而易见。首要是结算风险的降低。
在传统T+2或更长的结算体系中,交易双方需面对资金与证券交割延迟带来的对手方风险。受监管稳定币可实现接近实时的价值转移,显著降低结算期间的信用敞口。其二是成本下降。链上结算能够减少中间对手方与账务对账成本,尤其在跨境支付与证券跨境托管场景下优势明显。其三是流程效率与产品创新。可编程货币为智能合约驱动的自动结算、分红发放与资产代币化提供基础,促进新的场内与场外金融产品诞生。
然而,合作背后也隐藏着需要审慎评估的风险与挑战。首先是储备透明性与稳定币赎回保障。尽管MiCA要求稳定币发行方持有相应的储备并定期披露,市场参与者仍需建立对储备管理、合规审计及快速赎回机制的持续信任。其次是托管与运营风险。将链上资产纳入传统托管体系需要明确法律地位、破产隔离措施与技术对接标准,以避免在极端市场情形下出现资产认定或行权争议。第三是反洗钱、制裁合规等监管要求。
稳定币在跨境流动性方面具有天然优势,但也可能被不合规用途利用,监管机关与市场基础设施提供方需协同建立实时监控与合规排查机制。 在更宏观的生态竞争中,德意志交易所与Circle的合作并非孤立事件。欧洲本土银行财团也在推进欧元计价的稳定币项目,九家大型银行已宣布成立荷兰公司并计划在2026年下半年推进欧元稳定币的发行并寻求荷兰央行或相关监管机构颁发电子货币牌照。此举旨在打造一个受银行控制的本地化稳定币,增强欧洲在数字支付领域的战略自主权,减少对美元计价稳定币的依赖。欧元稳定币的兴起与欧洲央行推进数字欧元的计划相辅相成,显示欧洲在数字货币领域谋求竞争与主权的连续动作。 市场数据表明,欧元计价稳定币在全球稳定币供应中仍处于非常小的比重,欧洲央行数据显示相关代币流通量远低于美元计价稳定币。
但随着MiCA为发行与使用提供清晰合规路径,监管与市场基础设施双重推动下,欧元稳定币和美元稳定币在欧洲的并存与竞争将更加激烈。德意志交易所选择与Circle合作,既是对现有流动性与成熟生态的利用,也是对未来本土银行稳定币竞争的战略布局。 技术层面,链上结算涉及跨链互操作性、私有链与公链的权限设计以及结算最终性问题。传统市场参与者通常偏好权限链或联盟链以便控制访问与合规,而Circle的USDC与EURC多数在公链上发行,因此需要通过托管钱包、受监管节点及桥接机制实现与传统系统的相互通信。Clearstream等托管机构在技术改造上将面临软硬件升级、密钥管理制度完善及智能合约审计等职责。 对银行与资产管理机构而言,采用受监管稳定币将影响其资金管理、结算业务与负债结构。
银行可能需要重新设计流动性缓冲、准备金策略与内控流程,以支持链上资金流动。此外,监管资本与合规报表处理也需考虑链上资产的会计与审计规则,以避免监管套利或不一致性。 对企业与投资者的启示包括多个层面。企业在跨境支付中可借助受监管稳定币缩短资金往返时间、降低汇兑与中介费用,但必须确保对接的交易所、托管方与清算机构具备相应的合规资质。投资者在参与代币化证券或链上私募时,应关注发行方的合规披露、托管安排与赎回机制,并评估智能合约的安全性与第三方审计结果。 监管机关的角色也随之变得更为关键。
MiCA为欧盟范围内的稳定币活动设定了底层规则,但各成员国在牌照发放、监督重点与合规执行上仍存在差异。跨国市场基础设施如德意志交易所需与多国监管机构保持沟通,确保清算、托管与交易活动在不同司法辖区的法律一致性。此外,反洗钱与制裁合规要求可能需要即时的链上行为分析与跨机构的数据共享,以便有效识别异常资金流。 从长期视角看,稳定币被嵌入资本市场的可能性将促使更多金融基础设施进行数字化改造。证券代币化不再是概念验证阶段,而是逐步向真实交易、清算及托管流程渗透。若能实现各类资产的链上表达并与受监管稳定币实现无缝结算,将为资产流动性、透明度与投资者接入创造新的条件。
然而,基础设施的兼容性、市场参与方的合规意识与技术稳健性将决定这一转型的速度与广度。 在竞争与合作并存的格局下,德意志交易所的策略值得关注。通过与Circle合作,它既能借助Circle在全球稳定币生态的先发优势,又能在自身的交易与托管体系内构建可控的数字资产通道。这一策略既可为其客户提供创新服务,也能在本土银行推动欧元稳定币计划时占据桥接角色。未来可能出现的混合格局中,银行系稳定币、私营发行方的稳定币与中央银行数字货币(CBDC)将同时存在,各自承担不同的功能与市场定位。 面对不确定性,市场参与方应采取审慎的行动策略。
交易所、托管机构与清算所应优先完成合规框架与技术对接,确保资产法律地位清晰、托管安全并具备应急处置方案。监管机构需加强跨境协调,建立信息共享与快速响应机制。机构投资者应在投资流程中引入链上资产与稳定币专属的尽职调查标准,评估对冲工具与操作风险缓释手段。 总体来看,德意志交易所与Circle的合作标志着欧洲金融市场在稳定币与代币化资产领域迈出了务实的一步。MiCA提供了监管基础,传统市场基础设施提供了信任与合规路径,而技术层面的落地与跨机构协同将决定成果的深度。若能在透明度、托管安全与监管合规上建立稳固基础,受监管稳定币有望成为连接传统金融与开放数字市场的重要桥梁,为跨境结算、资产代币化与金融创新带来长期价值。
未来几年内,随着欧洲银行系稳定币项目与数字欧元进展,欧洲将进入一个多元并存、竞争与协作共生的数字货币新阶段,而市场规则的完善与参与方的务实合作将是决定胜负的关键因素。 。
