引言 Cloudflare(纳斯达克代码:NET)在2025年第二季度交出了一份引人注目的财报,营收与每股收益均超出市场预期,营收为5.123亿美元,同比增长28%,并且经营利润和自由现金流也好于分析师预期。市场因此重新评估Cloudflare的成长轨迹与长期价值主张。一种来自机构研究者的牛市理论认为,Cloudflare正处于从网络与安全平台向企业级计算和AI推理交易层演进的关键拐点,如果能持续兑现其战略,将有机会成长为科技界的百亿美元级平台公司。但高估值与执行风险也同样明显,投资者需要在兴奋与理性之间找到平衡。 二季度亮点与增长信号 Cloudflare二季度营收同比增长28%达5.123亿美元,这一加速在此前几个季度相对疲软的增长之后显得尤为重要。公司自述的大客户动能增强体现在100,000美元以上客户数量同比增长22%,来自该客户群的收入增长达到35%。
这意味着Cloudflare正在成功实现向大额企业合同的迁移。更具象征意义的是公司宣布了一笔来自快速成长AI公司的1,500万美元Workers AI合同,对方选择将部分工作负载从某巨头云服务提供商迁移到Cloudflare。这一单子不仅代表了营收的直接贡献,更重要的是展示了Cloudflare在赢得AI推理和企业级工作负载迁移方面的能力。 公司高管也强调了所谓的"Pool of Funds"合同模型,这种基于资金池的计费方式推动了按需消费的增长,从而使得Cloudflare的美元净保留率(Dollar-Based Net Retention,DBNR)提升至114%。高于100%的DBNR表明老客户在扩大使用、更多购买Cloudflare的产品和服务,对于长期营收复合增长具有重要意义。同时经营利润和自由现金流的改善也表明公司在规模经济和成本结构上正出现积极变化。
战略路径:从SASE和边缘计算到Act 4的愿景 Cloudflare的短期增长主线包括安全接入与边缘计算市场(例如SASE,安全访问服务边缘)以及企业级客户的采纳。通过其全球网络和Workers无服务器平台,Cloudflare能够为客户提供低延迟、分布式的推理与应用部署环境,这一点对对延迟敏感的AI推理任务尤为重要。 更长远的愿景由CEO Matthew Prince提出的"Act 4"概念所承载:Cloudflare希望成为代理型AI经济的交易层,即在全球范围内为海量、小额、频繁的人工智能调用与服务提供认证、结算、路由与计量的底层基础设施。若能实现这一目标,Cloudflare将不仅是网络与安全的提供者,而是成为AI应用和智能代理之间价值流动的中枢,类似于云端之外的一条新的金融与数据交易通道。 为什么这一愿景有可行性 Cloudflare拥有三项基础能力使得其成为该愿景的潜在承载者:全球分布式网络、Workers平台的计算能力和逐步增强的企业级销售能力。全球网络提供了低延迟和近源推理的可能性,这在实时AI推理场景中特别有价值。
Workers平台允许开发者在边缘执行自定义逻辑和模型推理,有助于将部分从中心化云迁移的工作负载承接过来。最后,企业销售与合作模式的改善,让Cloudflare能够签署大额度合同并推动客户按需消费,形成更稳定且可扩大化的收入基座。 AI推理与从超大云厂商迁移的机会 AI企业与开发者对成本、延迟和数据主权日益敏感。大型云厂商在规模和生态方面具有天然优势,但在定价、延迟和客户议价方面并非无懈可击。Cloudflare以更靠近用户的边缘节点以及灵活的计费模型,吸引了部分AI公司将推理或特定工作负载迁移出来。那笔1,500万美元Workers AI合同便是示例性的案例,若能复制出更多类似订单,说明Cloudflare在上云迁移与边缘AI市场存在现实可行的商业路径。
美元净保留率的上升与客户多样化 DBNR提升至114%是一个核心信号。高DBNR表示现有客户在加大使用和购买更多服务,降低了对新增客户增长的依赖,从而提高长期收入稳定性。与此同时,100,000美元以上客户群的扩张说明Cloudflare不仅在数量上增长,也在收入质量上取得进展。向大型企业销售往往伴随更高的客户生命周期价值和更低的客户流失率,但也需要更成熟的产品、合同能力与服务支持。 估值与市场定价的矛盾 即便增长信号令人振奋,Cloudflare的估值仍然较高。报道指出公司以超过30倍的企业价值对销售比(EV/Sales)定价,而据Yahoo Finance的数据显示,公司的远期市盈率曾达到222.22倍。
高估值反映了市场对其未来成长与成为平台型企业的溢价预期,但也放大了对未来任何业绩失手的负面反应。投资者需评估估值是否已充分计入Act 4、AI迁移与大型合同签约的最佳情形,并对不同的营收与利润实现路径做出敏感性判断。 关键催化剂与可观测的指标 要判断Cloudflare是否能兑现牛市理论,市场可以关注一系列具体且可量化的指标。首先是未来季度的营收增速是否持续加速,尤其是从每季新增的$100k+客户数量与该群体带来的收入比重。其次是美元净保留率能否维持在高位或进一步上升,这反映出现有客户的消费动能。第三是来自Workers平台与AI相关产品线的贡献度增长,包括是否能复制并放大已披露的数百万乃至千万美元级别AI合同。
第四是经营利润率和自由现金流的持续改善,这将决定公司在高估值下是否有能力实现盈利兑现。最后,企业级销售合同的平均规模与合同期限将是判断上行空间和收入质量的关键参数。 竞争与执行风险 尽管机会巨大,挑战也同样严峻。最大的竞争对手来自大型云服务提供商,这些厂商在模型训练、推理服务、数据湖与生态系统整合方面拥有深厚资源和客户依赖。Cloudflare需要在产品能力、成本效率与企业合规性方面持续加强,以说服企业将关键工作负载迁移出来。此外,实现Act 4的愿景需要协调技术、商业模式与监管合规等多个层面,尤其是当牵涉到跨境数据流通与微支付结算时,复杂性会显著增加。
另外,维持高速增长同时提升盈利能力并非易事。许多高速扩张的云与平台公司在规模化过程中会面临边际成本上升、客户支持压力以及销售周期延长等问题。这些都可能影响实现高估值所需的成长假设。 市场情绪与机构持仓状况 截至第一季度末,有65家对冲基金组合持有Cloudflare的股票,高于上一季度的55家。这显示机构对其前景的兴趣在增加,但公司并未进入某些研究机构列出的最受欢迎股票名单之中。投资者应关注大机构是否在后续季度持续增持或撤出,因为机构持仓变化往往会对流动性与股价弹性产生影响。
历史脉络与此前的看多观点 在2025年4月,也有研究者提出了类似的乐观看法,强调Cloudflare的网络效应、20%以上的增长展望以及预计在2025年实现盈利拐点的可能性。自那时以来,若干增长驱动已开始显现,公司股价亦出现显著上涨。当前的牛市理论在很大程度上延续并放大了此前观点,着重强调AI合同、Act 4愿景和客户上移带来的长期可扩展性。 可能的估值路径与情景分析 如果Cloudflare能够在未来数年持续保持20%及以上的年均营收增长,同时将DBNR维持在110%以上,并逐步提升经营利润率,则市场可以给予更高的估值溢价,使得当前高企的EV/Sales与市盈率得到部分合理化。相反,如果增长放缓或大型AI合同无法复制,且成本控制出现问题,那么高估值将迅速回撤,股价可能承受较大波动。 投资者的操作框架建议 对于看多者,应关注公司能否持续交付关键指标:营收加速、DBNR维持高位、Workers与AI合同的可复制性、企业级客户的平均合同规模提升以及现金流和利润的改善。
同时考虑成本分散化与定价弹性,评估管理层在大合同谈判与售后支持上的执行能力。对于更为保守的投资者,在估值没有明显回归理性前可以选择分批建仓或以可控仓位配置,并设定明确的止损与获利目标。 结论 Cloudflare的二季度业绩与管理层提出的Act 4愿景共同构成了一个引人注目的牛市论据:公司拥有边缘网络、无服务器计算平台和日益完善的企业销售能力,具备承载AI推理负载和成为交易层的潜在条件。但高估值、云厂商的竞争以及技术与合规执行挑战同样不容忽视。未来的价值实现取决于公司能否在赢得更多大型AI与企业客户、持续提高客户消费率并改善盈利能力方面取得可验证的进展。 免责声明 本文旨在提供信息与分析,不构成投资建议。
投资者应结合自身风险承受能力并咨询专业财务顾问后作出决策。 。
