随着加密货币行业的不断发展，稳定币作为数字经济的基础设施，发挥着越来越重要的角色。近期，Circle宣布其首次公开募股（IPO），募集资金超过11亿美元，这一消息迅速引发了市场的热议和关注。然而，前BitMEX首席执行官Arthur Hayes却对这次IPO表达了强烈担忧，警告其可能引爆一场新的“稳定币狂热”泡沫，引发广泛的风险警示。稳定币拥有保持价格稳定的特性，使其成为加密市场中的重要媒介和价值储存工具。正因如此，市场对其需求急剧增加，截至2025年，稳定币总市值已攀升至历史新高的2280亿美元。尤其是USDT和USDC这两大主流稳定币，在市值和流动性方面表现亮眼。
Arthur Hayes在其最新发表的Substack文章中指出，Circle的IPO存在估值过高的问题，并认为这将是市场投机狂潮的起点。他用“开始枪”比喻此次IPO，暗示资本市场上的大量资金将涌入稳定币行业，但这一过程中充满了高风险。Hayes的警告核心围绕着稳定币的分发机制。他认为，在这个行业中，成功的稳定币发行机构必须具备强大的渠道分布能力。只有当产品可以大规模有效地分发，才能保证其生存和增长。他进一步指出，现有的传统金融机构和大型加密交易所如Coinbase已经牢牢控制了这些关键分发渠道。
新进者想要复制像Tether（USDT）这样的成功模式，面临着几乎无法逾越的门槛。Hayes强调，社交媒体巨头如Meta以及传统银行正在迎来“灭绝级别的事件”，他们可能会开发自有的高效稳定币解决方案，逐渐排斥第三方合作伙伴，这对稳定币生态也带来了潜在的结构性威胁。Tether稳定币的巨大盈利能力主要来自于其持有的美国国债息差，这一模式极具吸引力，也推动了市场上多家企业竞相通过IPO进入市场，尽管他们可能缺乏强有力的分发网络。Hayes用“最大、最明显的传统金融市场总可用市场（TAM）”来形容这一现象，讽刺那些盲目追逐稳定币发行商投资机会的“传统金融大佬”，预示这条道路最终将通向破灭。尽管有上述警示，稳定币市场却依旧展现强劲势头。据数据显示，今年以来稳定币总市值增长了17%，增加了约330亿美元。
USDT的市值突破1550亿美元，增长了13%，而经历了2023年硅谷银行危机影响的USDC市值更是猛增了39%，达到610亿美元。以太坊链上的ERC-20稳定币储备也迅速积累，达到约500亿美元，收益型稳定币的数量回升至69亿美元，表明市场对于稳定币的需求和信心仍在提升。这背后凸显出投资者对稳定币作为避风港的青睐，特别在宏观经济形势复杂、传统金融体系不确定性增加的背景下。然而，竞争激烈和分发渠道垄断的现实，让新进入者想要在市场中分一杯羹变得异常艰难。Hayes提醒，投资者应紧盯发行机构的分发战略和渠道掌控情况，警惕短期炒作和高估值陷阱。否则，如同历史上多次资产泡沫破灭一样，最终将承受巨大损失。
从长远来看，稳定币市场仍具备庞大潜力，特别是随着区块链技术成熟、监管环境逐步明朗，稳定币有望成为连接传统金融与数字资产的重要桥梁。然而，这一进程必须建立在合理估值和稳健发展的基础上，避免过度投机和市场割裂。投资者在参与相关项目投资时，需要深刻理解其商业模式、分发渠道及合规风险。同时，对大型平台及现有龙头企业的动态保持高度关注，将有助于做好风险控制和资产配置调整。综上所述，Arthur Hayes对Circle IPO引发的“稳定币狂热”泡沫的警告，不仅是对当前市场火爆现象的理性回归，也是对潜在系统性风险的提前提示。在风头正劲的稳定币市场中，明智的投资策略和严谨的风险评估变得尤为重要。
未来的稳定币生态将由谁主导，是否能够实现健康持续增长，依然充满变数与挑战。
