2025年9月,数据中心房地产投资信托(REIT)Fermi宣布将其在美国的首次公开募股(IPO)规模上调,拟通过出售3250万股普通股、定价区间为每股18至22美元,以期募资约7.15亿美元。公司共同创办人包括前美国能源部长里克·佩里(Rick Perry),并计划在纳斯达克和伦敦证券交易所双重上市,股票代码为"FRMI"。这一举动不仅反映出市场对AI基础设施相关资产的强烈兴趣,也将Fermi的战略、财务状况与未来增长路径置于聚光灯下。本文对Fermi的募资背景、商业模式、财务风险、行业意义与投资者应关注的关键因素进行系统梳理和分析。 Fermi的商业主张建立在人工智能算力快速扩容驱动的能源需求之上。大规模训练和部署大型语言模型需要持续、稳定且成本可控的电力与冷却解决方案,尤其是在数据中心与能源供应密切耦合的场景下。
Fermi宣称其目标是打造全球最大的能源与数据综合体,能源来源包括核能、天然气与太阳能,试图通过多元化能源结构来确保供电弹性与成本竞争力。其募资规模的上调在一定程度上反映出投资者对AI行业长期需求的预期以及对能够提供大规模、低碳或可管控能源供应企业的兴趣。 从市场需求端看,推动Fermi商业机会的核心力量来自AI云服务与模型训练集群的扩张。Anthropic和OpenAI等公司为训练大型模型签署了大额云与算力部署合同,云服务商和专业AI云提供商(例如获得英伟达支持的CoreWeave)在市场上扮演重要角色。特别是像OpenAI与Oracle、SoftBank、CoreWeave等签订的数十亿美元级别合作,显示了AI企业为获得可用算力与可靠能源愿意投入巨额资源的现实。CoreWeave在2025年3月上市后股价显著上涨,成为资本市场对AI基础设施偏好的一个标志性案例。
Fermi在这样的背景下提出募资扩张,正是希望抓住这一波能源与数据中心建设的投资机会。 然而,Fermi的募资与商业计划也伴随着显著的财务与运营不确定性。截至2025年6月30日,公司自成立以来累计亏损约640万美元,并预计在未来12个月内不会产生营收。作为一家以REIT形式运作、且处于扩张早期的企业,Fermi在短期内需要大量资本支撑土地购置、建设、能源许可与设备安装等资本性支出。投资者必须意识到,在项目从规划到商业化之间存在较长的时间滞后,任何施工延误、许可障碍、成本超支或能源价格波动都可能对公司现金流与估值产生重大影响。 能源构成方面,Fermi提出包括核能在内的能源组合,这在市场和监管层面都会引发强烈讨论。
核能能够提供稳定且高密度的基荷电力,对支持大型数据中心24/7运行具有天然优势;但核电项目通常面临高额前期投资、长期许可审批与公众接受度问题。天然气则提供较为灵活、可调峰的能源补充,但面临碳排放与未来碳定价风险。太阳能作为可再生选项,能够在白昼时段降低边际电力成本并配合储能系统提升绿色电力占比。Fermi若能在能源组合设计与当地监管、社区关系上取得平衡,则有望以相对可控的成本结构服务AI客户;反之,能源项目的复杂性也可能成为掣肘其扩张节奏的关键因素。 从资本市场角度,Fermi此次IPO由瑞银(UBS)、Evercore、Cantor和瑞穗(Mizuho)担任联席账簿管理人,显示出不少主流投行对该案具有承销兴趣。IPO价格区间18至22美元和3250万股的规模意味着潜在市值和估值区间将取决于最终定价与市场情绪。
投资者应关注的细节包括募集资金用途、公司对长期资本需求的估算、以及是否存在战略合作伙伴或预先签署的能源/租赁协议来支撑未来收入预测。若Fermi能够预先获得大型AI客户的长期购电或机柜租赁合同,将显著降低项目现金流的不确定性并为其估值提供更坚实的支撑。 监管与政治因素在Fermi案例中格外敏感。一方面,创始人里克·佩里具有联邦政府高层背景,可能在能源政策与政府关系方面具备独特资源与网络;但另一方面,政治背景也可能带来更高的公众与监管审视,尤其是在核能项目审批、土地使用与社区环境影响评估方面。投资者与利益相关者需要关注地方与联邦层面的审批进程、环境影响评估结果以及任何可能的诉讼或延迟风险。 市场情绪层面,Fermi的募资上调也反映出投资者对AI相关资产的"渴求"。
自AI热潮重燃以来,围绕基础设施的投资链条从芯片到云再到底层能源都受到更多关注。对投资者而言,这既是机会也是陷阱:机会在于当需求转化为长期合同与稳定现金流时,早期布局者可能获得丰厚回报;陷阱在于在行业快速估值上升阶段,过高的资产价格、过度乐观的增长预期和忽视运营风险可能导致后续回撤。CoreWeave IPO后股价翻倍是市场对AI基础设施前景乐观的一个极端例子,但并不代表所有同类资产都会复制其成功轨迹。 在投资者视角之外,Fermi的战略对能源与数据中心行业有更广泛的影响。若Fermi成功构建以核能为核心的、面向AI客户的能源-数据一体化园区,它将为其他数据中心开发商提供可借鉴的商业模式,尤其是在寻求低成本、稳定电力以支持大规模AI训练的场景中。这可能推动更多企业探索直接投资能源资产来降低长期用电成本并增强供应可控性。
同时,若核能在数据中心供电中得到更多实际应用,关于安全、废料处理与公众沟通的行业实践亦将被重新审视与制定。 面向未来,投资者与观察者应重点关注若干关键变量。第一,项目的合同化程度:长期电力购买协议(PPA)、机架/机柜租赁合同与客户承诺将直接决定未来现金流的可预测性。第二,建设与许可进度:核电场与大型能源项目的审批周期通常较长,任何延误都可能显著拉长资本回收期。第三,资金来源与资本结构:作为REIT,Fermi在税收与分红政策上有特定要求,但在早期仍需要灵活的资本来支持建设与并购。第四,能源成本与碳政策:碳定价、排放监管与可再生能源补贴的变化将影响不同能源组合的经济性。
第五,AI客户需求的持续性与集中度:若公司过度依赖少数大型客户,其议价能力与合同条款将成为重大风险点。 总结来看,Fermi将IPO规模上调至拟募资7.15亿美元,既是对AI驱动能源基础设施需求的市场回应,也将公司推向更大的监管、运营与资本市场检验中。其以核能、天然气与太阳能组成的能源架构具有潜在优势,但同样面对政策审批、公众接受与建造周期长等现实挑战。投资者在对Fermi或类似企业进行估值与投资决策时,需要超越对AI热潮的表面兴奋,仔细审视合同化程度、资金可持续性、能源项目执行力与监管风险。 对于关注AI基础设施与能源转型的长期投资者而言,Fermi的出现值得重视:它代表了一个新兴趋势,即数据中心开发商正在向能源主导型的整合模式转变,意在通过掌控电力供应链来获得成本与服务稳定性的竞争优势。然而,成功从构想走向规模化盈利还需时间、资本与政策配合。
为此,建议潜在投资者在参与前仔细研究招股说明书中的资金用途、合同承诺、管理层背景与治理结构,并将宏观利率、能源价格与监管环境变动纳入风险评估之中。Fermi能否真正借力AI浪潮并成为能源+数据结合的先行者,将取决于其在建设执行、客户签约与资本管理上的表现,以及能否在公众与监管层面赢得足够的信任与允许。 。
