稳定币正在从加密领域的边缘工具演化为影响宏观金融体系的关键基础设施。G7国家在面对稳定币带来的挑战与机遇时,选择了各具特色的监管路径:日本率先立法并启动实务试点;美国在2025年通过GENIUS法案,试图在联邦与州之间建立双重监管框架;欧盟通过MiCA实现区域统一;英国则在审慎推进之中;加拿大仍在制度衔接阶段。理解这些监管演变对于评估全球支付结构、美元主导地位以及数字货币生态的未来至关重要。稳定币监管不仅关乎合规条文,更关系到储备透明度、反洗钱、破产处理、系统性风险防范与跨境互认机制。 日本在稳定币监管方面开启了先行者角色。自2023年6月修订支付服务法以来,日本允许通过信托银行、普通银行与经批准的实体发行法币锚定的稳定币。
监管框架强调发行人资质、储备管理与消费者保护,促成了基于日元的稳定币落地试验。公司如JPYC获得批准并率先推进日元稳定币应用场景,例如与消费信贷和支付生态的整合。这一策略体现了日本希望在保护金融稳定与促进创新之间寻求平衡,通过合规化路径鼓励本币数字化,同时避免监管空白带来的风险。 美国在2025年颁布的GENIUS法案标志着联邦层面对美元锚定稳定币的正式接入。该法案要求稳定币发行人持有高质量、按1:1比例的储备,禁止向持有人支付利息,并提出联邦许可或在十亿美元门槛以下由州监管的双轨制方案。法案还涵盖储备构成、审计与信息披露、反洗钱义务及破产处理等关键规则。
虽然GENIUS尚需在最终规则发布后的一段过渡期内生效,但已引发市场迅速调整。Tether等大型发行主体宣称将推出本土化合规产品以符合新规,例如宣布拟发行名为USAT的美国本位稳定币。金融机构与支付公司也积极布局,包括传统银行探索代币化存款产品与科技公司建设支付专用区块链网络。美国的监管方向旨在强化美元稳定地位,防止非受监管代币对金融市场与支付系统的扰动,但也带来可能的市场集中化与监管套利问题。 欧盟通过MiCA实现了区域层面的统一监管框架,其稳定币规则覆盖被界定为"资产参照代币"和"电子货币代币"的产品类别。MiCA要求发行人实行1:1等值储备并将储备存放于受监管的信贷机构,设定治理、信息披露与资本要求,并对大额发行者引入交易额上限。
自法规生效以来,欧盟监管机构加强了执法力度,限制了部分未达标的美元代币在市场上的流通,促进了以欧元为锚的合规产品不断涌现。欧洲市场上的欧元稳定币规模相对较小,但正在通过银行与金融机构的参与逐步扩展。多个银行集团已宣布合作发行MiCA合规的欧元稳定币,显示出传统金融向数字金融基础设施延伸的意愿。MiCA的考验在于如何确保跨国监管执行的一致性,以及欧元稳定币能否在美元主导的国际结算体系中获得显著市场份额。 英国的监管路径则更为审慎与阶段性并行。自2023年10月起,英国财政部明确由金融监管机构负责稳定币发行与托管问题,其中金融行为监管局(FCA)负责发行与保管的监管,英格兰银行负责对系统性支付系统与电子钱包进行监督。
尽管草案、咨询与讨论已推进多年,直到2025年多项细则仍处于征询与拟定阶段。英国在监管设计上既重视市场创新,也强调金融安全,英格兰银行甚至讨论过对大额持有设定上限以防止系统性风险。此外,英方对银行直接发行稳定币持保留态度,偏好通过受监管的代替方案如代币化存款来实现数字化转型。这一姿态将影响伦敦作为全球金融中心在数字资产时代的竞争力,同时也可能导致国内机构向更有利的司法管辖区寻求牌照或业务拓展。 加拿大的监管尚未形成独立的稳定币发行许可制度,现行监管由多个机构分工承担。加拿大证监会将所谓的"价值参照加密资产"在某些场景下视为证券或衍生品,这意味着在交易所上市时发行人需满足资料披露、储备与审计要求。
联邦层面,零售支付活动法案(RPAA)于2024年赋予加拿大央行一定的监督权,但尚未明确将稳定币发行为RPAA监管对象。加拿大央行强调需要一个清晰的框架将稳定币纳入支付体系之内,行业则呼吁将稳定币发行纳入RPAA或制定专门的监管框架,以减少合规不确定性并吸引创新主体在本地设立业务。加拿大的多层监管结构反映出在保护投资者与促进创新之间的法律与政策摩擦。 G7各国监管路径的差异产生了若干值得关注的趋势与风险。首先,规则趋同与监管互认会成为关键议题。美国的GENIUS法案允许来自"可比"司法管辖区的外国稳定币进入美国市场,欧盟与日本则有各自的合规标准。
要实现跨境互操作性,需要制定共同的最低监管标准与监管信息共享机制。其次,稳定币监管正在重新界定"存款"与"影子存款"的边界。监管趋严将促使更多机构选择在监管框架内经营,减少对未监管产品的依赖,但也可能促成规模更大的合规集中化风险。第三,储备资产的质量与透明度成为监管关注焦点。固定比例的高质量储备、定期独立审计与实时披露机制将是判断发行人稳健性的核心标准。 从市场角度看,美元稳定币仍占据主导地位,但欧元、日元等本币稳定币在合规推动下开始获得机构支持。
传统金融机构参与稳定币发行与托管,既是风险管理的体现,也是争夺支付链条价值的策略。银行发行或参与发行的稳定币能够带来更高的信誉背书,但也可能引发监管与监管套利的新问题。技术层面,跨链互操作性、结算最终性与托管安全仍是实现大规模支付应用的关键要素。 监管者需在鼓励创新与维护金融稳定之间取得平衡。政策建议包括建立明确的储备规则与独立审计机制,制定统一的破产处理与持有人优先权规则,加强反洗钱与客户尽职调查要求,推动跨境监管合作以减少监管套利,并支持以合规方式的实验性产品在受控环境下进行真实场景测试。对发行人而言,应优先建立透明的储备管理与合规治理,主动与监管机构沟通,设计可扩展的合规技术堆栈以满足全球不同司法管辖区的合规要求。
市场基础设施提供者则需关注清算与托管的韧性,加强与银行体系的互联互通,确保在流动性压力下能够维持结算稳定性。 展望未来,稳定币将继续扮演连接传统金融与数字经济的重要桥梁。G7各国的监管实验既相互参照,也推动全球规则的逐步形成。若监管能够提供清晰、一致且可操作的框架,合规稳定币将有望提升跨境支付效率、降低交易成本并支持更多创新支付场景。相反,监管碎片化或执行不力可能导致市场分裂、监管套利以及对金融稳定的潜在威胁。随着中央银行数字货币(CBDC)的发展与BRICS国家在数字货币政策上的不同取向,未来的国际货币体系可能在私营稳定币、央行数字货币与传统货币之间形成新的多层互动关系。
总之,G7在稳定币监管上的不同路径反映了各国在货币主权、金融稳定与金融科技竞争力之间的政策权衡。对监管者而言,关键在于在保护消费者与维护宏观稳定的同时,不扼杀可带来效率提升的技术创新。对市场参与者而言,合规化、透明化与风险管理将是赢得市场信任与长期发展的必由之路。面对不断演进的全球数字货币生态,跨国合作与技术驱动的合规实践将决定谁能在下一代支付基础设施中占据主导地位。 。
