过去两年,稳定币市场发生了明显的结构性变化:长期主导市场的 USDT(Tether)与 USDC(Circle)开始丧失部分市场份额,二者合计占比已从2024年3月接近92%的高位回落到约84%附近。这一转变不仅意味着市场参与者选择更多样化,更预示着稳定币的产品形态、发行主体与监管关系正进入一个新的演进阶段。 市场份额下降不仅是数字的变化,更反映了供给侧和需求侧的共同推动。供给端出现了以收益为导向的新型稳定币,例如 Ethena 的 USDe,通过将加密基差交易的收益传导给持币者,迅速获得大量用户与市值。像 USDe 这样的产品以"稳定币+收益"的复合属性吸引了追求稳健回报的资金,从而切割了传统锚定美元、不带收益的稳定币市场空间。除 Ethena 外,PayPal 的 PYUSD、Sky 的 USDS、World Liberty 的 USD1,以及 Paxos、Ondo、Agora 等机构推出的多样化产品,构成了对 USDT/USDC 双寡头的有力挑战。
需求端同样发生变化。随着去中心化金融(DeFi)生态、交易所和支付场景对资金效率的要求提升,持币者更倾向于在保持价值稳定的同时获取被动收益或优化资金成本。这种需求驱动下,能够提供透明收益来源和较高收益率的新兴稳定币迅速增长。另外,市场参与者对透明度和合规性的关注也促使银行系与受监管金融机构进入稳定币发行领域,银行背书的稳定币被视作更易被传统金融用户和监管机构接受的选项。 监管环境是影响格局的核心因素之一。以美国为例,GENIUS 等法案提出了对某些类型收益型稳定币的监管限制,但监管并未阻止收益型产品的创新,而是促使发行方更注重合规路径与法律结构的重塑。
与此同时,监管开放或清晰化在某些司法辖区反而加速了银行与大型金融机构的参与意愿。在欧洲,MiCA(加密资产市场监管框架)落地推动了银行间合作开发欧元计价稳定币的进程,荷兰 ING 与意大利 UniCredit 等银行联手的项目就是典型案例,目标在2026年下半年推出合规的欧元稳定币。 银行参与改变了竞争逻辑。传统银行拥有庞大的客户网络、支付基础设施和合规经验,但单一银行往往缺乏足够的分发能力与链上用户触达,因此跨行联盟或金融机构联合发行更具竞争力。大型银行联盟能够提供更强的信用背书,更低的对手方风险感知,以及更便捷的法币出入场渠道,这些都是吸引机构级客户的关键要素。一旦银行系稳定币建立起广泛的支付与清算生态,原有以交易所流动性为核心的稳定币市场格局将被显著重构。
从市场表现来看,USDT 和 USDC 的市场资本总量在绝对值上仍在增长,但相对份额下降表明增量资金向新产品分流。2024年3月,USDT 市值约为990亿美元,USDC 市值约为290亿美元,两者合计约占当时稳定币市场的91.6%。到2025年10月,相关统计显示二者合计占比已降至约83.6%到84%之间,跌幅并非一蹴而就,而是由多轮产品创新和资金迁移积累而成。对于市场参与者而言,这种相对份额的下滑既是威胁也是机会:对于老牌发行方,需要在产品、合规和分发上做出策略调整;对于新进入者,则意味着在合规且可持续的商业模型下,仍有争夺用户的空间。 风险与不确定性同样不可忽视。首先,收益型稳定币的收益来源通常与复杂的金融策略或对冲交易相关,通过将非零利差表现为持币收益,增加了模型失败或回撤的可能性。
一旦市场流动性枯竭或对冲策略遭遇异常冲击,收益传导链可能出现断裂,进而导致信任危机或赎回压力。第二,监管收紧或司法审查可能对某些创新结构形成直接冲击,尤其是那些在法律边界内运行的算法或结构型产品。第三,发行方的储备透明度和资产质量仍是市场关注的核心,历史上已有因储备不透明引发的稳定币波动或声誉损失案例。 在技术层面,跨链与合约可组合性将继续塑造稳定币的扩散速度和应用广度。不同链上协议的流动性分布、桥接机制的安全性以及交易所的上币策略,将决定某个稳定币能否快速获得流动性并成为主流交易对基础。另一方面,Layer2 和跨链聚合方案的兴起降低了用户使用稳定币时的交易成本,使小额支付、微支付及DeFi 净值管理变得更为高效,从而扩大了稳定币的使用场景。
市场参与者的策略选择将决定未来格局。老牌稳定币发行方有两条可行路径:一是通过提升透明度、增强合规性与储备稳定性来巩固机构用户信任,同时与主流交易所和金融机构深化合作;二是创新产品形态,例如引入合规的收益分成机制或与法币存管产品打通,提供更多样化的持币收益体验。新发行方需在合规成本、风控能力和用户获取三者之间找到平衡点,尤其是面对监管逐渐严格的环境,合规基础将成为能否长期存续的关键。 监管合作与市场自律也将成为行业发展的重要推动力。监管机构与企业之间若能建立有效沟通和试点机制,允许在受控范围内推进新型稳定币的实验,那么可在避免系统性风险的同时促进创新。行业自律方面,稳定币发行方若能在储备审计、信息披露与治理结构上达成行业准则,将大幅提升公众信任,降低监管全面压制的概率。
对普通用户和机构投资者而言,应对稳定币生态变化采取更为审慎的资产配置策略。对于只关注稳定价值、用于交易结算或短期流动性的用户,依旧需要优先考虑储备透明度和对手方风险。对于寻求收益的资金,理解收益来源、对冲机制与潜在回撤风险至关重要。机构投资者在选择合作发行方或上币对接时,应把合规可行性、法律意见、储备托管安排与应急赎回机制作为决策要素。 展望未来,稳定币市场很可能进入一个多极化、产品细分与监管分层并行的阶段。USDT 与 USDC 仍将保持重要地位,尤其在跨境交易与交易所流动性方面具有不可替代的优势。
但随着银行系稳定币、收益型稳定币以及区域性法币稳定币的稳步推进,市场将呈现更多并存的生态。监管的逐步明朗化和技术基础设施的完善将决定新兴稳定币能否在合规、安全的前提下快速扩张。 结语上看,稳定币双寡头的终结并非简单的胜负替换,而是市场成熟与分化的必然结果。投资者、监管者与发行方都面临重新评估风险与机会的任务。对市场参与者而言,理解稳定币背后的资金流动逻辑、法律约束与技术路径,是在未来竞争中取得优势的关键。稳定币正在从单一的"价值锚"演化为包含收益、合规与分发能力在内的多维金融工具,谁能在透明度、合规性与创新之间找到最佳平衡,谁就更有可能在下一轮竞争中占据主动。
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