Citizens银行最新对Circle Internet(交易代码CRCL)启动覆盖并给出Market Perform(中性)评级,引发市场对于稳定币发行机构估值与未来增长路径的新一轮讨论。作为USDC的发行方,Circle同时推出欧元锚定的EURC,并在支付、跨链传输与可编程钱包等基础设施领域积极布局,其提出的Arc层链被Citizens认为是未来"可编程货币"与代币化支付场景的核心。但分析师也指出,当下股价已反映大量预期增长,短期内上涨空间或受限。在监管环境逐步明朗、稳定币接受度提高的大背景下,理解Citizens评级的核心依据以及Circle面临的机遇与风险,对于投资者与行业观察者都极为重要。以下内容从市场规模、公司竞争力、估值逻辑、监管影响与未来催化因素等方面展开深入解析。 稳定币市场的宏观机会与估值预期 近年来稳定币市场迅速膨胀,行业市值已从过去数年中的几十亿美元级别扩展至如今的数千亿美元。
Citizens的模型显示,若监管框架完善并鼓励合规发展,稳定币市场规模有可能从当前约3000亿美元(示例数值)增长至2030年的3万亿美元级别。该预测在很大程度上取决于跨境支付的上链化、企业级结算需求与更多法币在链上表示的商业化落地。 对于投资者而言,规模扩张带来的是交易量、手续费收入与金融基础设施服务的放大。Circle作为USDC的主要发行方,将直接受益于稳定币流通量的增加,尤其是在其定位为合规优先、资产完全储备(现金及短期国债支持)和与传统金融系统接口紧密的商业模式下。然而,需要注意的是,市场规模的增长并不自动等同于公司利润的同比放大,关键在于公司能否将交易与资金流转转化为高附加值的金融服务收入,以及在资本与收益之间建立稳定的货币化路径。 Circle的主营实力与竞争壁垒 Circle的优势在于几方面的叠加。
其一,USDC作为市值第二大的美元锚定稳定币,市场认知度高且被多家交易所、机构钱包和支付通道广泛接受。其二,公司秉持"合规优先"策略,注重储备透明与审计合规,这在未来监管趋严的情形下构成重要护城河。其三,Circle并非仅仅停留在稳定币发行,还在构建支付网络、跨链协议、可编程钱包与企业级结算工具,并规划推出Arc这个面向可编程货币与代币化资产的Layer-1区块链,从而在技术栈上实现端到端覆盖。 这些能力共同形成了Circle在"基础设施+发行"方向的差异化布局。相比以市值和流动性取胜的竞争者,Circle的商业模式更依赖合规、传统金融对接与企业服务的落地,这种策略在政策明朗后能获得长期价值回报。 估值分析:当前价格是否已经包含预期? Citizens在报告中指出,Circle当前股价(报告发布时约133美元)折算为市场给出的倍数为对2026和2027年预计EBITDA分别约39倍和23倍的EV/EBITDA水平。
这样的倍数反映了市场对稳定币长期成长性的高度预期,也意味着短期内若增长或货币化节奏未达预期,股价上行空间将受限。 估值是否合理需要结合多个维度判断:未来USDC流通量增长速度、手续费与服务收入的货币化率、毛利与净利率扩张路径、以及利率环境对储备收益的影响。Circle当前持有超过10亿美元的现金,IPO之后的融资为其提供了并购和扩张的弹药,但资本规模并非直接转化为盈利能力,真正驱动估值重估的是持续的收入增长和收益稳定性。 监管环境:机遇与不确定性的双刃剑 监管是稳定币能否广泛落地的关键变量之一。美国可能出台的GENIUS Act,以及欧洲已经推进的MiCA(市场加密资产监管框架),都有可能在规则层面确认稳定币的合法地位、合规要求与发行者责任。监管明朗化有助于机构采纳稳定币作为结算工具或桥接资产,从而推动流通规模扩张并降低合规成本。
但监管也会带来合规成本与资本要求的上升,影响发行者利润率与业务模型的灵活性。 在美国与欧洲监管逐步趋严与明确的情境下,Circle的合规先行策略可能成为优势。然而监管同时带来的限制也可能减少收益端某些穿透性业务的盈利空间。例如若要求更高的储备资产质量或更严格的资本充足率,短期内可能压缩公司的收益率与回报表现。 货币化路径:从交易费到可编程服务 Circle要将稳定币的流通量转化为企业价值,必须在货币化路径上推进多个维度。短期内,交易手续费、支付通道费用与结算服务将是主要收入来源。
中长期,Arc等可编程链和企业级钱包、代币化资产的发行与托管,将为公司带来高附加值服务收入,包括平台费、上链发行费用、合规咨询与托管费。 关键变量在于单位流通量的货币化率能否明显提升。若USDC的使用场景从简单的交易结算延展至证券化代币、结算层资产与企业跨境薪资结算等,Circle能够收取更高的服务费,从而提升收入质量。反之,如果流通主要集中在低费率的交易通道,增长对公司利润率的正向影响将有限。 风险识别:收益率压缩与渠道依赖 Citizens在报告中警示若干显著风险。其一是收益率压缩风险。
现阶段部分稳定币的储备资产是现金与短期国债,若宏观利率下行或央行政策调整,将降低储备收益,从而对发行商的收益表造成影响。其二是渠道与分发风险。Circle在交易所分发上面临诸如Coinbase等渠道方的影响力,若分发渠道收取更高费用或改变分发策略,可能影响USDC的流通与接受度。其三是竞争压力,包括Tether(USDT)这种规模更大的稳定币,以及其他合规或去中心化替代品的涌现。 此外,监管的不确定性不仅带来合规成本,还可能在跨境使用、法律适用与储备资产标准上产生差异化要求,这将直接影响全球市场的拓展速度。 催化因素与短中期观测点 影响Circle股价与业务成长的催化因素包括但不限于以下方面。
USDC流通量的持续快速增长是核心指标之一,若年增长能够保持翻倍节奏并扩展到新的支付场景,则有望支撑估值上修。Arc测试网与主网的进展是技术路线图的里程碑,早期示范应用(如支付、代币化债券或企业结算)将验证可编程货币的商业化可能性。监管层面,MiCA实施与美国相关法案的推进将提供明确合规框架,从而降低政策不确定性并促使机构采纳。 另外,企业合作伙伴关系与新增支付通道的落地,尤其是大型金融机构或跨国公司的结算采用,都会是拉动USDC采用率与公司收入的关键因素。反之,若出现支付通道停滞或主要分发渠道政策收紧,增长动能可能受挫。 投资者视角:何时介入?如何平衡风险与回报? 对于关注加密与金融科技交叉机会的投资者,Circle呈现出典型的"高增长但已预期"投资特征。
短期内若估值已经价格化大量未来增长,那么仅基于宏观向好买入存在较高的估值风险。更合理的策略是关注关键催化事件的兑现情况:USDC流通量是否持续增长、Arc测试网能否吸引真实应用、监管能否提供友好而明确的框架,以及公司能否在收费模型上实现提升。 对长期投资者而言,若对稳定币大规模替代传统跨境结算与企业资金流转有较高信念,Circle的合规与基础设施优势构成长期价值逻辑。然而建议分阶段建仓,并通过监测关键运营指标与监管进程来调整仓位。对短期投机者而言,估值波动较大,消息面与监管进展将驱动价格的剧烈波动,需谨慎管理风险。 结论:平衡幻想与现实,关注落地与货币化 Citizens对Circle给出Market Perform评级反映了市场对稳定币长期机遇的认可,同时也揭示了当下估值已预期大量增长的现实。
稳定币市场在监管趋明朗、支付与结算场景上链化的背景下具备巨大潜力,但从潜力转换为对投资者可实现的收益,需要Circle在货币化路径、技术落地与渠道扩展方面持续兑现。 未来若USDC流通量显著超出现有预期、Arc实现早期商业化并带来高附加值服务,或监管框架推动机构级采用,Circle的估值有望迎来重新评估。相反,若利率下降压缩储备收益、主要分发渠道收紧或竞争者策略更优,则公司面临盈利与估值的下行风险。对投资者与行业观察者而言,关键在于以持续的运营与监管进展为判断依据,而非单纯依赖市场对未来想象的折价或溢价。 。
