2025年9月,一项重要的市场转变吸引了加密货币和传统金融领域的广泛关注。据彭博社报道,BlackRock旗下的iShares Bitcoin Trust,简称IBIT,在上周五合约到期后,其与ETF相关的比特币期权开放式利息接近380亿美元,超过了以往长期占主导地位的Deribit的320亿美元,从而成为全球最大的比特币期权交易场所之一。这不仅是数据上的领先,更标志着监管合规的美股ETF正在以惊人的速度吸引衍生品流动性,并重塑比特币衍生品生态。 回顾IBIT的崛起脉络,有助于理解其为何能在短时间内撬动如此规模的期权交易。IBIT于2024年1月由BlackRock推出,目的在于为机构和散户提供无需自行托管私钥即可获得比特币多元化敞口的工具。为降低投资门槛和费用,基金推出了有竞争力的费率结构,0.25%的长期费用率在早期甚至一度下调至0.12%,这吸引了大量早期资金涌入。
IBIT在上市后的341个交易日内便达成700亿美元的里程碑,随后资产规模继续扩张,最新数据显示其管理资产约870亿美元。2024年11月,IBIT相关的期权产品正式推出,为市场参与者提供在受监管框架下进行对冲和投机的新渠道。Coinbase Prime承担了该ETF的托管服务,并采用面向主流投资者的报告和合规结构,这进一步增强了机构对产品的信心。 相比之下,Deribit自2016年创立以来,一直是海外加密衍生品市场的中坚力量,尤其以高杠杆率和对冲灵活性著称,长期吸引了大量国际交易者和投机资本。2025年8月,Coinbase以约29亿美元收购了Deribit,反映出其在行业中的战略价值。尽管Deribit仍在加密原生交易社区中保持重要地位,但IBIT在期权开放式利息上的超越说明了资金正在向受监管、透明且符合机构审计和合规要求的产品迁移。
为何机构会倾向于通过IBIT这样的ETF参与比特币期权交易?一方面是监管与合规的优势。在全球市场监管收紧、反洗钱和客户尽职调查要求提升的大背景下,很多大型资产管理人、企业财务部门和养老基金对交易对手风险、托管安全和监管合规有更高要求。通过在纽约证券交易所或NASDAQ上市并遵循美国监管准则的ETF,机构可以在受熟悉的法律框架下进行比特币敞口管理和风险对冲,而无需在海外交易所承担托管与对手方信用风险。另一方面是流动性本身的正反馈机制。IBIT庞大的现货持仓和透明的交易结构吸引了做市商和流动性提供者进驻,期权市场的深度增强又回过来吸引更多对冲需求和投机资金,从而形成了自我强化的循环。流动性越深,交易成本越低,更多类型的机构投资者便愿意采用期权进行资产配置、风险对冲或收益增强策略。
这一转变对市场微观结构和交易策略有重要影响。首先,更多的期权流动性集中在受监管的ETF上,将改变市场定价机制与波动率曲面。IBIT期权的存在可能导致对现货与期权之间基差的重新衡量,机构交易员会重新设计套利和跨市场对冲策略。其次,原本在Deribit等离岸市场活跃的高频和杠杆策略可能面临迁移或重新定价的压力。离岸平台的杠杆效应和高风险偏好仍是其核心吸引力,但当大量对冲需求转向ETF时,离岸市场的深度和结构性流动性或将被稀释,从而影响波动率溢价与期权隐含波动率的长期走向。 监管和政策层面的影响同样不容忽视。
监管环境的稳定与透明,是吸引机构长期配置的重要因素。IBIT作为美股上市产品,需遵循SEC的披露和合规要求,同时面对更严格的审计和报告义务。随着越来越多衍生品在受监管平台上聚合,监管机构将面临产品设计、结算方式、市场操纵防范和跨境监管协调等新的挑战。另一方面,传统金融机构和托管银行也将加速构建与加密资产相关的产品与服务,从托管到合规交易清算的一体化服务可能成为新的增长点。 市场参与者的结构性分化是另一个值得关注的趋势。现在可以观察到两套并行的生态系统逐渐成形。
一端是以IBIT为代表的监管内生态,主导者为大型资产管理机构、养老基金和公司财务,关注合规性、对冲效率和长期配置。另一端是以Deribit等离岸交易平台为代表的原生加密生态,吸引高风险偏好的投机者和依赖杠杆交易的策略。两套系统的并行存在可能带来一些正面效果,例如价格发现的多样化和风险分散,但也可能加剧市场在极端事件下的分裂,导致流动性在压力时期向某一端迅速倾斜。 对个人和机构交易者来说,IBIT期权的兴起带来了新的机遇与挑战。机构层面,财务部门可以更方便地通过受监管的期权产品对冲比特币敞口,降低合规与托管成本。资产管理公司可以设计基于ETF的期权策略,为客户提供结构化收益或风险管理解决方案。
对专业交易员而言,新的定价模型和套利通道出现,能够利用现货ETF与离岸期权之间的价差进行跨市场交易。然而,策略执行需要考虑ETF特有的流动性特征、期权隐含波动率结构以及可能的市场限制,例如ETF的交易时间、申赎机制与机构参与者的行为模式。 风险方面不得忽视。ETF虽受监管,但无法完全消除市场风险与系统性风险。极端市场波动期间,ETF的市场价格可能出现与净值偏离的情况,期权流动性也可能迅速下降。此外,随着交易量向少数大型产品集中,单一产品的运行风险和运营失误对市场的冲击将增大。
监管套利与产品创新也可能引发新的监管审查,市场参与者需密切关注相关政策动向和合规成本。 Deribit的角色也在这一过程中发生演变。尽管在开放式利息上被IBIT超越,Deribit仍然是加密衍生品行业的重要组成部分。其在高频交易者和杠杆需求方面的优势依然存在,并且被Coinbase收购后,短期内有可能通过整合获得更强的合规和基础设施支持。收购为Deribit带来了更多与传统金融对接的潜力,但是否能在保留原有用户群体的同时吸引更多合规性要求较高的机构,仍是未来能否恢复或扩大市场份额的关键。 展望未来,比特币期权市场可能继续呈现双轨并行的发展态势。
一方面,受监管的ETF和相关衍生品将持续吸引大规模长期资金,推动市场向更成熟的机构化方向发展。另一方面,离岸平台仍将承载高杠杆和高风险偏好的策略,尤其是在寻求快速收益和特定交易结构的交易者中保持吸引力。两者的共存将迫使市场参与者、流动性提供者和监管机构不断适应新形势,调整交易行为和监管框架。 结语性思考应聚焦在市场韧性与参与者责任上。IBIT登上比特币期权首位代表了监管内产品在吸引机构资本方面的强大势能,同时也提醒市场参与者要关注集中化带来的潜在脆弱性。无论是在交易层面还是在政策制定上,透明度、托管安全与风险管理将成为决定未来市场稳定与健康发展的核心要素。
对于希望在加密资产领域长期发展的机构与个人而言,理解并适应新旧两类市场的差异,灵活调整策略并加强合规与风控建设,将是把握机会与规避风险的关键。 。
