近年来，随着区块链技术的不断进步和数字经济的蓬勃发展，稳定币作为连接加密资产与传统金融体系的桥梁，逐渐在全球范围内获得广泛认可。稳定币通常采用法币储备支持，旨在提供价格稳定的数字货币解决方案，满足用户在跨境支付、去中心化金融以及数字资产交易中的需求。然而，稳定币的跨境流通和监管合规问题一直是市场和监管机构关注的重点。特别是在欧盟，随着《加密资产市场监管条例》(Markets in Crypto-assets Regulation, 简称MiCA)的正式生效，稳定币的发行和使用进入了一个新的规范阶段。 MiCA作为欧盟首个完整的加密资产监管框架，自2024年12月正式实施以来，对稳定币的发行机构、储备要求、合规义务设立了详细法规，其中最受关注的议题便是稳定币在欧盟内部及跨境使用的互换性问题。稳定币互换性，亦称为同质化（fungibility），指的是相同发行主体的不同发行地点稳定币是否可以被视为等同，允许持有者无障碍地在不同区域间自由兑换。
在市场实践中，若不同地域发行的同一品牌稳定币无法互换，将增加用户交易复杂度和流动性压力，限制稳定币真正实现其跨境金融便利性的目标。 欧盟委员会近期正在准备发布一项关键指引，明确允许同一稳定币发行商名下，在欧盟内部及外部发行的稳定币视为可互换前提是发行商必须获得MiCA许可。这一指导方针正是针对此前市场对于跨境稳定币使用许可及合规边界的模糊疑虑，试图为行业提供清晰的监管框架。此前经典案例是Ethena公司因未获得德国的MiCA许可退出欧盟市场，暴露出现有监管体系对跨境发行和使用的限制与潜在漏洞。此次指引将允许欧盟许可机构与其非欧盟子公司联合发行的稳定币在MiCA框架下被视为同质化，从而缓解业务运营中的地理界限障碍。 然而，这一政策方向也引发了欧洲中央银行（ECB）及其他监管机构的担忧。
欧央行警示指出，若稳定币的偿付请求可以跨地区不受限制地发起，可能导致EU境内的储备资产被非欧盟用户集中兑付，从而严重影响欧盟金融体系的流动性健康和战略自主权风险。欧央行强调，严格区分欧盟内外的兑付责任及保持储备与流通代币规模的平衡对于防范系统性风险具有不可或缺的意义。此外，欧央行还提醒，混合兑付流程容易造成监管套利和资金流动不透明，需高度警惕潜在的合规漏洞。 对此，欧盟委员会回应称，相关风险概率较低，且将通过监管措施要求发行商建立完善的资金再平衡机制，确保欧盟境内储备资产与流通稳定币的规模相匹配，有效防范提现请求与储备不对应的风险出现。此外，委员会强调，非欧盟持币者必须通过非欧盟发行实体提出赎回请求，确保兑付渠道的清晰分工，避免跨区兑付冲突。 MiCA的稳定币监管框架不仅对市场监管和资金安全起到积极作用，也为欧盟成为全球加密资产监管标准制定者提供了机遇。
该框架对稳定币发行企业提出了较高的准入门槛，如授权经营许可、严格的资产储备主张、禁止付息等，意在保障用户资金安全，增加市场透明度。然而，这些严格的规定也导致稳定币的创新和快速推广受到一定遏制。一些知名稳定币发行商如泰达币（Tether）选择放弃欧盟市场，而Circle、Crypto.com等则成功获得批准，但整体稳定币活跃度提升有限。 市场对MiCA的反馈显示，用户和部分金融市场参与者更倾向于选择托管及交易服务，而非参与稳定币的直接发行，部分原因在于法规限制带来的成本与复杂性。同时，包括意大利央行行长法比奥·潘内塔在内的多名监管高层呼吁，应加快推进欧元数字化项目，为市场提供更安全、更合规的央行数字货币替代方案，以降低私营稳定币潜在系统风险。 国际视野下，美国及其他主要经济体也在加紧制定本国稳定币监管法规，全球稳定币监管格局日渐成形。
这为欧盟在制定和完善MiCA稳定币细则、推动数字欧元发展提供了参考与竞争压力。全球市场对稳定币的监管统一性与互操作性需求持续增长，欧盟的监管实践将对全球监管框架和行业发展产生深远影响。 展望未来，MiCA下的稳定币互换性政策有望推动跨境数字资产流动便利化，促进金融市场的融合和创新活力，但需在监管安全与市场活跃度之间找到平衡。稳定币发行商应积极响应监管要求，完善合规架构及风险管理策略，同时加速技术创新以提升产品竞争力。监管机构也需持续关注跨境资金流动风险，完善跨地域合作机制，保障金融体系稳定。 总的来说，MiCA框架下的稳定币互换性政策正处于关键转折点，它不仅关系到欧盟加密货币市场的健康发展，也影响着全球数字资产治理体系的构建。
随着指引的逐步明朗，行业参与者应加强法规理解与合规执行，为欧盟成为全球数字金融创新的领导者贡献力量。未来的稳定币市场，将在规范与创新的双重驱动下，迎来更加成熟和多元化的发展格局，为用户提供更加安全、便捷、可靠的数字货币服务体验。
