近年来,加密货币在企业资产配置中的地位日益突出,许多公司尤其是小型上市企业积极拥抱加密财库策略,试图借助数字资产的价格上涨来提升公司估值和市场表现。这一趋势在2024年达到高潮,不少企业纷纷购入比特币与以太坊等主流数字货币,将其作为资产负债表中的重要组成部分。然而,2025年开始,这股加密财库热潮逐渐出现裂痕,企业开始借贷回购股份的现象愈演愈烈,反映出市场对该策略的信心开始动摇。 随着股票价格的持续下跌,部分企业的市值甚至跌破了其持有的加密资产净值,形成了所谓的净资产价值(NAV)折价。这一情况引发了投资者的质疑和担心。他们认为,这些公司虽然账面上拥有大量加密资产,但股价反映出市场对其未来盈利能力和资产变现能力持谨慎态度。
更有分析师指出,借贷回购股份的行为,虽然短期内能够通过减少流通股数来支撑股价,但从长远来看,这种"以债还债"的操作实际上暴露出企业融资压力加大、经营面临困难的信号。 一些典型案例能够很好地映射出这一趋势的冷却。以曾经转型成为比特币资产重仓公司的Semler Scientific为例,其被Vivek Ramaswamy领导的Strive Asset Management收购,显示出当加密财库企业市场价值跌至其数字资产净值以下时,便成为潜在并购目标。同样,ETHZilla(前身为180 Life Sciences)的股价经历了自八月高峰以来高达76%的跌幅,随后通过与Cumberland DRW达成8000万美元的债务融资用以2.5亿美元的股票回购计划,试图挽救投资者信心。尽管公司管理层声称回购是"资本的增值使用",但市场分析师普遍对此表示怀疑。 电动汽车制造商Empery Digital的情况亦令人关注。
该公司持有价值4.76亿美元的比特币,远超其仅有3.78亿美元的市值。即便如此,它依然扩大了8500万美元的债务额度实施股票回购,在一定程度上反映出现阶段部分企业为维护股价已不得不依赖债务融资,而非继续增加数字货币储备。这种倾向不仅违背了最初押注加密资产升值以提升公司价值的战略理念,也揭示出当前市场流动性及投资者预期的重大变动。 其他如SharpLink Gaming、Ton Strategy和CEA Industries等数字货币持仓企业,在经历股票价格暴跌后纷纷采取类似回购举措,以求稳定股价。然而,市场对这类操作的反应并不积极,不少投资者认为这只是在"借债买时间",真正的企业价值依赖于数字资产的长期表现,而非短期的资本运作。 日本Metaplanet的案例也十分值得关注。
该公司CEO公开表示,如其股价跌破所持比特币净值,将考虑启动股票回购计划,这进一步说明借贷回购已成为企业应对股价压力的一种策略选择,也反映出市场对加密财库战略效果的怀疑正在逐渐加深。 专业机构K33 Research的最新报告显示,截至目前,约有四分之一的公开持有比特币的公司市值低于其比特币净资产价值。这种净资产价值折价现象,代表了投资者对这类公司的信心正在减弱,也导致了这些公司的融资困境,尤其是中小型企业更为明显。例如,NAKA等小型企业的市值甚至下跌了96%。 与之对应的是,虽然大型企业如MicroStrategy依然保持高于其比特币资产净值的溢价,但整体市场平均净资产价值倍数已从2025年四月的3.76下降至2.8。更为显著的是,公开企业每日新增比特币持仓量持续放缓,9月份仅增加1428枚比特币,为近几个月最低水平,显示市场吸纳数字资产的热情明显降温。
业内专家Vetle Lunde指出,在市场价格低于净资产价值时发行新股,投资者面临的稀释风险加大,从而使融资效果大打折扣。部分企业不得不以折价发行股票来实现资本补充,这对股价形成进一步压制。Semler Scientific和Twenty One等公司已出现此类现象,反映了加密财库热潮正在快速降温。 纵观当前局势,加密财库策略正面临严峻的考验。企业借贷回购股份背后,既有股价下跌的压力,也反映其融资环境的困难。投资者应当理性看待这类公司的财务结构变化,不仅关注其持有的数字资产规模,更需审视其负债水平和现金流状况。
此外,对数字货币价格本身的波动性保持警惕,避免盲目相信以加密资产作为护盘工具的短期资本运作。 未来,随着监管环境逐步明朗,加密资产市场体系趋于成熟,企业对数字货币的运用策略也将趋于稳健和理性。加密财库模式如果能进一步融入传统财务管理框架,合理控制杠杆,结合实际盈利能力提升,或可重新赢得市场信心。相反,依赖债务压价回购股份的路径,则极易导致财务风险积累,甚至引发信用事件。 总之,加密财库潮的裂痕不仅是市场波动的体现,更是战略调整的信号。企业如何把握数字资产投资与传统财务环节的平衡,将成为未来竞争的关键。
市场参与者需要密切关注相关动态,利用专业分析判断行业趋势,才能在不断变化的数字经济时代中占据有利位置。 。
