2025年第三季度,稳定币市场再度成为全球加密金融关注的焦点。根据加密交易所CEX.io基于Visa/Allium与Artemis数据的研究报告,稳定币转账总额在该季度达到创纪录的15.6万亿美元,而其中大约71%的转账量与自动化交易机器人(bots)有关。这一数据既揭示了链上流动性增长的真实来源,也提出了关于市场健康、监管识别和真实经济使用程度的重大问题。本文将对报告核心发现进行深入解读,探讨机器人活动的类型与动因,分析零售交易的增长以及该现象对监管、交易平台和普通用户的启示与应对建议。 报告核心发现与统计口径解析 CEX.io研究将第三季度稳定币总转账额定为15.6万亿美元,并将机器人驱动的转账识别为占比约71%。研究者Illya Otychenko强调,这一71%包含了高频交易机器人、洗牌交易(wash trading)以及其他未标注的自动化策略。
研究同时指出,内部智能合约交互和交易所内部划转约占9%,有机非机器人活动约占20%。此外,净资金流入方面,Q3稳定币净增发量达约460亿美元,其中国际主流稳定币Tether的USDT净流入近200亿美元,Circle的USDC净流入约123亿美元,合成稳定币Ethena USDe表现活跃,净流入约90亿美元。 需要强调的是,如何区分"机器人流量"与"真实人类使用"并非简单问题。研究依赖的判定标准包括每月交易次数阈值(例如超过1000笔)与月度交易金额(例如超过1000万美元),还结合链上行为模式识别无人值守的自动化交互。尽管这些方法能较好捕捉高频与程序化交易,但不能百分之百区分合法的高频交易与操纵性行为,因此报告同时提醒监管与研究人员在使用此类统计时要谨慎解读。 机器人驱动交易的类型与市场功能 链上机器人并非单一存在,它们的功能与目的多样。
高频交易机器人通过快速执行买卖单、跨交易所套利或在去中心化交易对中捕捉价差,从而为市场提供即时流动性。最大可提取价值(MEV)机器人通过重新排序交易或利用区块打包顺序提取利润,在去中心化金融(DeFi)生态中尤为活跃。此外,存在将流动性演示性放大以吸引用户或合作对手的"刷量"行为,即洗牌交易,这类机器人常被用于制造交易假象或操纵排名与成交量指标。 报告中强调,虽有大量机器人活动,但并非全部都是恶意或无益的。高频交易机器人在某些时段确实为市场提供双向流动性,缩短买卖价差,有利于提升市场效率。然而,若机器人活动占主导,从统计上看会掩盖真实的经济使用情况,使得政策制定者在评估稳定币作为支付工具或汇款手段的实际渗透率时出现偏差。
零售Stablecoin使用创新高:交易与支付并行 与机器人占比上升相伴的,是零售级别稳定币交易(单笔小于250美元)创纪录增长。CEX.io报告显示,2025年第三季度和9月的零售交易量达到历史新高,预计全年零售稳定币使用将超过600亿美元。交易场景仍然是推动零售采用的主要动力,CEX.io内部数据指出,约88%的250美元以下交易与交易所活动相关,但同时汇款、支付和现金兑换等真实支付场景的占比也在上升。 零售使用增长具有重要意义。首先,它表明稳定币在小额跨境支付与即时结算方面具有天然优势,尤其在高汇款成本与法币兑换不稳定的地区更具吸引力。其次,零售用户的增加为支付场景的创新创造了土壤,例如基于稳定币的工资结算、点对点小额支付与微交易经济。
然而,如果整体交易数据被机器人大量"稀释",则难以准确衡量稳定币在真实经济活动中的渗透率与接受程度。 监管、数据透明度与风险评估的挑战 报告指出,政策制定者必须在评估系统性风险与真实采用时区分机器人交易与人类交易。这一建议背后有多个层面的考量。第一个层面是市场透明度。不论是央行、监管机构还是投资者,若基于未区分的总交易额做出判断,可能高估稳定币的实际支付使用或低估市场操纵风险。第二个层面是反洗钱(AML)与合规性风险。
机器人与智能合约交互可能掩盖资金最终受益人的身份,给合规检验带来困难。第三个层面是金融稳定性评估。若大部分转账是交易机器人在链上频繁移动资金而非真实价值转移,稳定币供需或偿付压力的解读将发生偏差。 对监管机构来说,关键在于建立细分化的链上监测与分析框架。监管应支持并利用链上分析工具,促进交易所与数据服务商分享分类方法与原始指标。同时,监管政策需要结合定性判断而非仅凭绝对量化数据制定。
例如,在评估稳定币的支付功能是否已广泛普及时,应优先参考小额非交易所相关的转账比例、真实商户接收的链上支付量以及跨境汇款路径的最终接收情况。 交易所和稳定币发行方的责任与改进方向 面对机器人主导的交易结构,交易所和稳定币发行机构承担着主动披露与业务合规的双重责任。交易所应在其公开报告中细化交易量构成,明确区分来自于内部清算、跨平台划转、智能合约交互与外部用户的交易量。同时,交易平台需要增强异常行为检测能力,识别并标注可能的洗牌交易或操纵行为,以便监管审查与投资者判断。 稳定币发行方则应在储备证明、赎回透明度与合规链路上提高信息披露质量。净流入数字的增长固然重要,但更关键的是理解这些资金的来源、用途以及是否真正被用于支付与结算。
对发行方而言,增强与独立审计机构、区块链分析服务的合作,将有助于提供更可靠的市场信号并降低监管摩擦。 技术层面的应对与链上治理 在技术层面,区块链分析公司和研究机构可以开发更精细的分类算法,提高识别机器人与人类地址行为的准确性。分类方法可以结合交易频率、交易时间分布、交互对象类型(例如去中心化交易协议地址、已知套利合约、交易所冷钱包)与资金流向持久性等特征。开放数据与研究成果的共享能帮助监管、学术界与市场参与者形成共同理解。 去中心化金融生态中的机器人活动尤其复杂。MEV技术与套利逻辑在优化交易费用与提高执行速度的同时,也存在侵蚀普通用户收益的风险。
为缓解这类负外部性,开发可审计的交易排序机制、引入更透明的区块构建规则以及鼓励采用公平排序服务(FSS)等技术与治理手段,可能成为行业自我修复的重要路径。 对投资者与普通用户的建议 面对高比例的机器人活动,普通用户和投资者应强化风险意识。不要仅凭总交易额判断市场热度或某种稳定币的真实使用价值。对钱包地址活跃度、交易对手类型和资金流向进行基本链上审查,可以帮助判断资金是否进入真实经济流通或只是被机器人在链上循环搬运。此外,选择可信赖的交易所进行操作,并关注交易所披露的交易量构成和可疑行为治理政策,是降低遭遇市场操纵风险的有效方式。 长期趋势与行业展望 结合CEX.io的报告与其他链上研究数据,未来稳定币市场的发展可能呈现双轨并进的态势。
一方面,机器人和高频策略将继续在提高市场流动性的同时主导短期交易量,这对市场制造商和套利者仍具有吸引力。另一方面,零售使用、跨境支付与商户接纳率的稳步上升,将推动稳定币向更广泛的真实经济场景渗透。如果监管、交易所和发行方能共同提升透明度与合规性,稳定币有望在金融基础设施中承担更实质性的结算与支付角色。 结语:从数据走向可验证的结论 CEX.io关于第三季度的研究为我们提供了重要视角:链上交易量的快速增长并不必然等同于真实使用率的增长。超过70%的机器人相关交易突显了在解读链上数据时必须更细致地拆解指标来源。面对日益复杂的链上生态,监管机构、行业参与者和用户都需要更精细的数据分析能力、更高的披露标准以及更完善的技术治理方案,才能在拥抱稳定币带来便利的同时,有效防范潜在的市场操纵与系统性风险。
未来的关键在于用更透明、可验证的方法把链上"噪音"从真实的经济信号中区分出来,从而为稳健的政策判断和可持续的行业发展奠定基础。 。
